碧桂园服务：扎实修炼内功 等待风险出清

业绩

2025 年3 月27 日，公司发布2024 全年业绩：实现收入439.93亿元，同比+3.2%；归母净利润18.08 亿元，同比+518.7%；核心归母净利润30.38 亿元，同比-22.9%。

经营分析

减值大幅收窄致归母净利大涨，非经营性及客观因素致核心归母净利下降。24 年商誉及其他无形资产减值+金融资产及合同资产减值损失合共16.5 亿元，同比减少24.2 亿元，使得经营利润同比+144.4%。非经营性因素（少确认风险客商收入影响约15%、长账龄应收等坏账计提损失影响约45%）及客观因素（非业主增值、城服、商业运营、其他服务的经营利润下降，影响约60%）共同导致核心归母净利下降22.9%。

核心业务保持增长，占比进一步提升。24 年核心业务（物管服务+社区增值+三供一业）收入同比+9.4%，加回风险客商未收款后的收入同比+10.2%。核心业务占总收入比例达87%，同比+4.9pct。

压降关联方风险，独立性逐步加强。24 年关联方应收款原值压降4.5 亿至25.5 亿，计提减值拨备比例74%。加回风险客商未收款前，持续关连交易实际发生额占总收入的0.9%；加回风险客商未收款后，持续关连交易实际发生额占总收入的1.2%。循环可持续第三方收入占比升至98.9%（23 年为96.9%）。

货币资金充裕，经营性现金流健康。截至24 年末，公司账上货币资金达181.8 亿元，同比增长52.4 亿元，同比+40.5%，主要来自万达商管投资收回37.9 亿元。24 年经营性现金流净额（38.7 亿）覆盖归母核心净利润（30.4 亿）达1.3 倍，23 年为1.2 倍。

公司使用24 年归母净利润的113%用于市值管理。截至公告日，①已支付约5.57 亿元购买股份用于股权激励；②未来一年内拟斥资至少5 亿元用于回购；③派发股息0.2961 分/股，总额约9.9 亿元。三者合共占24 年归母净利润的113%；占24 年核心归母净利润的67%。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司或仍存在一定的减值压力，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.3 亿元、24.2 亿元、26.0 亿元，同比增速为+23.1%、+8.7%、+7.4%。维持“增持”评级，公司股票现价对应2025-2027 年PE 分别为9.1x、8.3x、7.8x。

风险提示

关联方业务缩量超预期；应收账款减值超预期；商誉减值超预期