泉峰控股：海外产能布局扩张 业绩增长可期

事件：公司发布2024 年年度报告。公司2024 年收入17.74 亿美元，同比+29.0%，实现净利润1.13 亿美元，同比大幅转正。其中H2 收入9.58 亿美元，同比+50.59%，实现净利润0.51 亿美元。

终端需求强劲+去库存后订单放量驱动收入高增。公司 2024 年收入17.74亿美元，同比+29.0%，预计主要由于终端销售表现强劲、去库存周期结束后订单放量增长以及2023 年基数较低。分业务：1）OPE 收入10.08 亿美元，同比+24.2%，主要系去库存进程加快和客户订单增加，尤其是EGO 品牌；2）电动工具收入7.48 亿美元，同比+36.3%，主要系FLEX 和ODM 业务复苏及业务扩展所致。分市场：2024 年公司在所有地区的收入都实现增长，1）北美地区收入12.93 亿美元，同比+37.5%；2）欧洲收入3.14 亿美元，同比+11.2%；3）中国地区收入1.11 亿美元，同比+9.8%。

利润端规模效应显著释放。2024 年公司销售毛利6.16 亿美元，同比+59.16%；毛利率34.71%，同比+6.57pct，主要系规模恢复及经营效率提升、有利的原材料成本及货币汇率；销售/管理/研发费用率分别同比降低3.00/1.10/0.40 pct，主系收入大幅提高所致。

杠杆比率创新低，财务灵活性提高。2024 年公司杠杆比率30%，同比-4pct；存货/应收账款/应付账款周转天数分别为180/87/86 天，公司经营效率提升，库存周转天数同比-13.88%；库存水平较年初增加7700 万美元，主要是由于关税的不确定造成美国仓库存货增多。

越南扩产对冲关税风险，EGO 在美市占率持续提升。2024 年公司增强全球制造能力，进一步扩大在越南工厂的产能；EGO 在美国市场份额提高2pct，是无线步行跟随式OPE 第一品牌、最大的OPE 平台和发展最快的无线OPE 品牌。

投资建议：2025 年欧美OPE 有望迎来更新需求，公司海外产能加速扩大，业绩有望持续增长，叠加泉峰汽车股份剥离及分红比例提升，建议关注。我们预计公司2025-2027 年归母净利润1.43/1.72/1.94 亿美元，对应PE 分别为8/7/6倍，维持“增持”评级。

风险提示：汇率波动风险；海外消费不振；行业竞争加剧。