卡罗特(2549.HK)：品牌业务快速增长 盈利能力优秀

事件：公司发布2024 年度业绩公告。2024 年实现收入 20.73 亿元（同比+30.9%），归母净利润3.56 亿元（同比+50.1%），经调整净利润3.83 亿元（同比+58.1%）；其中24Q2-Q4 实现收入15.70 亿元（同比+21.6%），归母净利润2.67 亿元（同比+47.6%）。

品牌业务快速增长，美国市场贡献核心增量。2024 年公司品牌业务/ODM业务分别实现收入18.61/2.13 亿元，分别同比+34.8%/+4.7%，品牌业务占总营收比例达89.7%（同比+2.6pct）。品牌业务分地区看，中国内地/美国/西欧/日本/东南亚/其他地区分别实现营收3.00/12.51/1.05/0.94/0.54/0.58亿元，分别同比-7.2%/+69.0%/+8.4%/+13.2%/-30.1%/-5.1%，其中，美国市场增长亮眼，占品牌业务比例提升（达67.2%），我们认为主要得益于（1）公司标志性炊具套装保持强劲势能；（2）持续扩张新线上渠道业务；（3）产品供应多元化；（4）新增线下市场销售。展望未来，我们认为公司在美国市场有望立足线上渠道增长基本盘与线下渠道增量保持快速增长。

盈利能力提升，销售费用率略有提升。2024 年公司毛利率为40.3%（同比+4.6pct），品牌业务毛利率为43.5%（同比+4.3pct），ODM 业务毛利率为11.9%（同比+0.1pct）。费用方面，2024 年公司销售/管理+研发/财务费用率分别为18.1%/5.0%/0，分别同比+2.6pct/+0.7pct/持平。销售费用增长主要系（1）电商平台佣金增加；（2）适度加大在线营销及促销活动；（3）相关人员薪酬及运营费用增加。2024 年公司实现归母净利率17.2%（同比+2.2pct），盈利能力优秀。

我们预计公司营收端有望快速增长，利润端短期略弱于营收。我们预计2025年公司或将加大产品开发和迭代力度，推出多样化产品以满足消费者需求。

渠道方面，公司或将线上线下渠道并举，与更多零售商达成合作，推动销售增长并提升产品知名度。区域扩张方面，公司或将重点发力美国、中国、西欧及日本市场。综合看，我们预计公司有望保持营收快速增长，利润端或因关税等不确定因素，增速略弱于营收端。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.3/5.3/6.5 亿元，PE 分别为6.7X/5.4X/4.4X。

风险因素：关税政策变化，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，品类拓展不及预期。