【耐世特】全年业绩符合预期，线控转向新增订单持续突破——2024年报业绩点评（倪昱婧）

特别申明：

本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。

报告摘要

2024年全年业绩符合预期

2024年公司总营收同比+1.6%至42.8亿美元（vs. 我们原预测42.5亿美元），毛利率同比+1.7pcts至10.5%，EBITDA同比+22.5%至4.2亿美元，净利润同比+68.0%至0.62亿美元（vs. 我们原预测0.7亿美元）；其中，2H24营收同比+3.4%至21.8亿美元，毛利率同比+2.5pcts至10.9%，EBITDA同比+41.6%至2.3亿美元，净利润同比+1577.3%至0.46亿美元。

亚太地区业务持续增长+北美地区业务修复驱动EBITDA利润率近双位数

分地区来看，亚太和北美地区贡献主要盈利增长：1）2024年亚太地区业务营收同比+10.1%至13.4亿美元，总营收占比同比+2pcts至31%（vs. 北美业务总营收占比缩减3pcts至51%）；2）亚太地区EBITDA利润率同比+0.6pcts至17.2%，北美地区EBITDA利润率同比+2.3pcts至8.1%；3）2024年公司新增订单中来自北美地区和亚太地区的占比分别为59%和30%。分业务来看，EPS仍为公司主要业务，2024年EPS营收占比为68%、新订单中EPS占比为66%。2024年受益于亚太地区业务增长+北美地区业务修复、以及内部降本优化，公司EBITDA利润率同比+1.7pcts至9.9%，我们认为随2025E常熟工厂投产爬坡+公司持续推进各项降本措施，预计2025E公司EBITDA利润率有望持续向上。

线控转向/DP-EPS/后轮转向订单新突破，看好智能化配套产品放量前景

2024全年公司新增订单60亿美元，其中，线控转向/DP-EPS/后轮转向业务取得重大突破：1）线控转向：继全球头部主机厂线控转向订单外，2024年获北美头部电动车企L4项目订单、中国新能源头部主机厂订单；2）DP-EPS：DP-EPS获得两家头部中国车企订单、与Stellantis合作项目量产；3）后轮转向：与一家中国新能源车主机厂合作并斩获首个后轮转向订单、预计2026E开始量产。我们认为，1）公司合作客户范围持续拓宽，已切入比亚迪/长安/理想/小鹏等中国主机厂、以及日产供应体系，新增与中国科技企业合作项目；2）公司有望凭借转向技术领先+模块化优势持续开拓新业务，后轮转向新产品可实现零部件高效集成/降本+轻量化、并可与R-EPS及线控转向形成业务协同；3）公司优化业务布局（新建常熟基地/扩建墨西哥技术中心/转移北美管柱业务）+加强全球供应链体系管理可实现进一步降低成本。我们看好行业智能化发展提速背景下，公司凭借技术领先优势兑现高阶自动驾驶配套转向系统放量前景。

风险提示：下游客户销量不及预期；关税风险；亚太地区汽车市场竞争加剧；全球汇率波动；全球贸易摩擦风险；线控转向渗透率不及预期。

发布日期：2025-03-26

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。

在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。