智利矿业化工：澳洲锂矿项目爬产顺利 资本开支规划降低

2024 年业绩低于我们预期

公司公布2024 年业绩，实现营业收入45.3 亿美元，同比-39.4%；实现归母净利润-4.0 亿美元，对应每股盈利-1.42 美元；实现调整后的EBITDA14.8 亿美元，同比-53.3%，低于我们预期，主要由于锂价持续下行。

一是锂盐销量达到历史新高，但是锂价大幅下行。2024 年公司锂业务营业收入22.4 亿美元，同比-57%，毛利润5.7 亿美元，占比约43%。2024 年锂盐销量约20.5 万吨LCE，同比+21%，其中约4000 吨来自Mt Holland锂矿，但是销售均价为1.1 万美元/吨，同比-64%。

二是SPN 业务量增价减，价格有望逐步企稳。2024 年公司SPN 业务营业收入9.4 亿美元，同比+3%，毛利润1.7 亿美元，占比约13%。2024 年公司SPN 销量98.3 万吨，同比+17%，但是平均销售价格为958 美元/吨，同比-12%。公司预计2025 年SPN 业务价格维稳，产量跟随需求增长。

三是碘业务销量增长，驱动收入提升。2024 年公司碘业务营业收入9.7 亿美元，同比+9%，毛利润5.2 亿美元，占比约39%。2024 年公司碘产品销量1.45 万吨，同比+11%，2025 年碘化学品价格提升，公司预计市场情况将延续良好态势。

发展趋势

锂盐产量持续扩张，资本开支规划降低。销量方面，公司规划2025 年的锂盐销量约23.5 万吨，同比+15%，其中约1.0 万吨LCE 来自Mt Holland 锂矿，其余增量来自Atacama 盐湖的产能爬坡。远期来看，公司规划2026年碳酸锂产能达到24 万吨/年，2025 年底氢氧化锂产能达到10 万吨/年。

价格方面，公司的定价机制灵活，大部分销售协议跟随市场价格指数。资本开支方面，公司规划2025 年的资本开支约11 亿美元，同比-31%，其中5.5 亿美元用于智利盐湖、2.0 亿美元用于海外锂业务。

盈利预测与估值

由于锂价中枢下移，我们下调2025 年净利润48.8%至6.3 亿美元，新引入2026 年净利润7.2 亿美元。当前股价对应2025 年11.5 倍和2026 年10.1倍EV/EBITDA。维持中性评级，由于公司国际与海外业务有望实现较高增量，我们维持目标价不变，对应2025 年12.0 倍和2026 年10.5 倍EV/EBITDA，较当前股价有2.8%的上行空间。

风险

锂盐价格中枢波动；智利盐湖政策超预期；技术升级进展低于预期。