昆仑能源：业绩稳健增长 毛差环比H1修复

公司发布2024 年业绩

实现收入人民币1870.46 亿元，同比+96.92 亿元或5.5%；股东应占溢利人民币59.60 亿元，同比+2.78 亿元或4.9%；股东应占核心溢利63.59 亿元，同比+2.15 亿元或3.5%。全年分配股息0.3158 人民币每股，派息率約43%。

（按照核心利润派发）

公司销气量跑赢行业，毛差较上半年小幅提升

2024 年全国天然气表观消费量保持较快增长，增幅达8%。公司全年实现天然气销量541.70 亿立方米，同比+9.9%，其中实现零售气量327.57 亿方，同比+8.1%，分销与贸易约214 亿方，同比+12.9%。推动优质城燃项目8个，累计用户达1645 万户。2024 年新增多个新能源和新材料用户、建材用户以及热电用户，带动工业用户销量快速增长。业务布局向增量大、利润贡献多的中西部省份拓展，西北及西南零售气量分别增长12%及19.2%。

按用户类型划分：工业销气量245.2 亿方，同比+16.5%；商业（公服）销气量29.91 亿方，同比+1.6%；居民销气量36.09 亿方，同比-2%；加气站16.36 亿方，同比-38%。

积极推动终端销售价格传导，居民顺价占比61%。平均采购价格2.37 元/立方米，售气价格2.84 元/立方米，加权平均价差0.47 元/立方米（上半年0.45 元/立方米）

LNG 工厂负荷提升明显

2024 年唐山和江苏LNG 接收站气化装车量159.40 亿立方米，同比-2.4%；两座接收站平均负荷率为87.6%，同比下降3 个百分点。LNG 工厂运营效率提升，13 座LNG 工厂实现盈利，1 座工厂实现减亏。实现加工量35.5亿立方米，同比增加7.23 亿立方米，同比增加25.6%，14 座持续运行工厂平均生产负荷率64%，同比+18.6 个百分点。

勘探与生产业务受油田退出影响较大

辽河油田及秘鲁油田勘探合同已分别于2023 年2 月及10 月到期。24 年实现原油权益销售量829 万桶，同比下降92 万桶或10%，平均实现价格从去年66.9 美元╱桶下降至66.7 美元╱桶，实现原油销售收入人民币1.71 亿元，同比-81.2%。

盈利预测与评级

由于LNG 接收站负荷率下降，油田勘探合同陆续退出，我们下调2025/2026归母净利润预测为64.14/70.11 亿元人民币（原预测为70.14/75.99），并新增2027 年预测76.56 亿元。2025/2026/2027 年EPS 分别0.74/0.81/0.88 元,维持“买入”评级。

风险提示：天然气需求增长放缓；国际油气价格大幅波动；公司新接驳用户数不及预期；顺价政策推行不及预期；LPG 销售不及预期；测算具有主观性