中邮·有色|紫金矿业：24年报点评：金铜量价齐升，业绩释放优异

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转自：中邮证券研究所

事件

24全年归母净利润321亿元，同比+52%

公司发布2024年年报：受益主要金属价格量价齐升，公司创造历史最好业绩，实现营收3036亿元，同比+3%；实现归母净利润321亿元，同比+52%；实现经营活动产生现金流量净额489亿元，同比+33%。分红101亿元（计划实施74.4亿元+已完成半年度分红26.6亿元），同比53%，股息率为2.21%（以3月21日市值为4573亿元计算）。

点评

产量：铜金产量提升明显，2028年预计更上一层楼

金铜价格持续高位的情况下，公司产量继续释放，支撑利润历史新高。2024年公司矿产铜产量突破百万吨大关后再增长、矿产金产量快速提升，全年实现矿产铜107万吨、矿产金73吨、矿产锌（铅）45万吨、矿产银436吨，其中矿产铜、金同比增速分别为6%和8%。2025年，公司产量指引：铜115万吨，金85吨，白银450吨，继续保持增长势头。2028年，公司规划矿产铜产量为150-160万吨，黄金100-110吨，矿产锌（铅）55-60万吨，矿产银600-700吨，碳酸锂25-30万吨，钼2.5-3.5万吨。

成本：铜金成本环比下降，构建矿企强竞争力

成本控制是矿山竞争能力的重要体现。2023年以来，紫金矿业加快构建具有紫金特色的全球运营管理体系，攻坚海外项目等重点领域成本控制，“控本”工作逐渐显现出“增效”成果。2024年，在全球矿业成本普遍承压的情况下，重塑紫金低成本高效益比较优势，成本上升势头有效遏制，铜精矿、金精矿销售成本为19139元/吨和158.15元/g，环比分别下降4.3%和0.43%，继续位居全球矿业行业低位。

我们认为，优秀的成本控制能力可以降低大宗商品价格波动带来的利润波动率，是矿企提升估值的重要力量，紫金矿业成本控制能力得到持续验证，叠加金铜价格中枢上移，未来有望提升估值水平，详见我们之前发布的《紫金矿业：全球领先的铜金矿石服务提供商，估值有望提升》。

新项目布局稳步推进，持续成长构建世界级矿企

依托系统工程和矿业经济思维及出色的专业分析决策能力，2024年紫金矿业全球资源并购增储斩获丰硕：境外实现对秘鲁阿瑞那铜金矿的并购及对万国黄金的投资，新增权益资源储量金230吨、铜278万吨，正在推进加纳大型在产Akyem金矿项目交割，交割后将增加黄金资源量89吨（资源量估算基于金价1,600美元/盎司）及额外83吨地采资源储备；境内实现西藏朱诺铜矿5%权益并购，进一步提升权益资源量。2025年初，紫金矿业公告拟收购藏格矿业控制权，有望进一步提升铜锂资源储量。

盈利预测

我们预计2025-2027年，随着金铜价格持续强势，紫金矿业各个项目稳定投产，成本控制能力持续验证，预计紫金矿业归母净利润为405.65/440.45/500.11亿元，YOY为26.57%/8.58%/13.54%，对应PE为11.51/10.60/9.34，维持“买入”评级。

风险提示

铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。

报告信息

证券研究报告《中邮证券-紫金矿业(601899)：24年报点评：金铜量价齐升，业绩释放优异》

对外发布时间：2025年3月25日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师：李帅华  SAC编号：S1340522060001

研究助理:杨丰源 SAC编号：S1340124050015

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（转自：中邮证券研究所）