【金属|紫金矿业2024年年报点评】公司归母净利高增，重大项目稳步推进

张 珂证券分析师

SAC No：S1150523120001

核心观点

事件

公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入3,036.40亿元，同比增长3.49%；归母净利润320.51亿元，同比增长51.76%；扣非后归母净利316.93亿元，同比增长46.61%。

点评

（1）铜/金产量稳定增长，矿山积极降本增效

产量方面，2024年公司全年实现矿产铜107万吨、矿产金73吨、矿产锌（铅）45万吨、矿产银436吨，其中矿产铜、矿产金分别同比增长约6万吨和6吨。产品价格方面，2024年公司矿山产铜精矿、矿山产金精矿单价（不含税）分别为56,342元/吨、504元/克，分别同比增长14.04%和33.20%。产品营业成本方面，在全球矿业成本普遍承压的情况下，公司积极降本增效，2024年铜精矿、金精矿产品的营业成本同比分别下降7.35%和10.48%。

（2）自主找矿勘探实现突破，重大项目建设稳步推进

自主找矿勘探方面：2024年内，西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿、塞尔维亚玛格铜金矿、刚果（金）马诺诺锂矿东北部项目等实现增储；秘鲁阿瑞那铜金矿并购完成，加纳大型在产Akyem金矿、藏格矿业控制权收购交割加速推进。截至2024年末，公司保有总资源量为铜11,037万吨、金3,973吨、锌（铅）1,298万吨、银31,836吨，锂（LCE）1,788万吨。项目建设方面：卡莫阿铜矿三期提前半年建成投产，配套50万吨铜冶炼厂将于2025年第二季度建成；丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿技改提前竣工，下部矿带及JM铜矿崩落法采矿前期工作提速；巨龙铜矿二期、多宝山铜山矿地采、朱诺铜矿建设稳健；新疆萨瓦亚尔顿金矿超预期建成投产，罗斯贝尔、大陆黄金、诺顿金田及贵州紫金、山西紫金等持续技改扩建，黄金产能继续提升。

（3）公司规划2025年矿产铜、矿产金产量继续增长

2025年公司主要产品产量计划：矿产铜115万吨，同比增长8万吨，主要来自于科卢韦奇产量恢复和卡莫阿三期爬坡；矿产金85吨，同比增长12吨，主要来自于国内海域金矿投产、萨瓦亚尔顿金矿爬坡、山西紫金满产、贵州水银洞爬坡，海外波格拉复产爬坡、泽拉夫尚产量恢复等；其余品种的计划为，矿产锌（铅）44万吨、当量碳酸锂4万吨、矿产银450吨、矿产钼1万吨。

（4）盈利预测与评级

我们认为技术创新、高效管理、逆周期并购、低成本勘查和低生产成本是公司五大核心竞争力，将助力公司未来持续的扩张和发展。中性情景下，考虑到金/铜价格变化幅度和公司生产计划，我们上调公司2025-2026年归母净利预测分别至399.89/447.97亿元，新增2027年归母净利预测为497.35亿元，EPS分别为1.50/1.69/1.87元/股；对应2025年PE为12.00X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。

风险提示

（1）地缘政治风险：全球秩序稳定性下降，经济下行风险加大，地缘政治紧张加剧，部分国家或地区短期陷入社会秩序恶化等不确定性增加，政策变化可能对部分海外项目经营产生不利影响；

（2）产品价格风险：黄金、铜等金属价格受供求关系、金融货币政策、全球低碳转型等多重复杂因素制约，若波动较大将对公司经营产生影响；

（3）社区及社会关系风险：海外项目面临寻求共识与尊重差异的双重挑战，文化、信仰、制度、语言等的差异等可能导致误解与冲突，影响社区及社会关系构建；

（4）项目不及预期风险：新项目推进慢于预期导致实际产量小于预期，或对公司营业收入造成一定影响。

以上内容来源于渤海证券研究所2025年03月26日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

重要提示：

通过本公众订阅号发布的观点和信息仅供渤海证券股份有限公司（以下简称“渤海证券”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非渤海证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便我们表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

本公众订阅号（微信号：gh_dac6364916ed）为渤海证券股份有限公司（以下简称“渤海证券”）研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以渤海证券研究所名义注册的,或含有“渤海证券研究”,或含有与渤海证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是渤海证券研究所官方订阅号。

本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。渤海证券不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为渤海证券的客户。

本订阅号不是渤海证券研究报告发布平台,本订阅号发布的观点和信息均来自于渤海证券研究所已正式发布的研究报告,如需了解详细的证券硏究信息,请具体参见渤海证券研究所发布的完整报告。

渤海证券对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据渤海证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。渤海证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与渤海证券或相关作者无关。渤海证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号发布的内容仅为渤海证券所有，并保留一切法律权利。未经渤海证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式刊载、转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经渤海证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、刊载、转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容。如因侵权行为给渤海证券造成任何直接或间接损失，渤海证券保留追究一切法律责任的权利。

编发：郭苓芝

复审：朱艳君、张敬华、任宪功

终审：崔健