国海研究 | 哪些涨价细分领域可以重点关注/超长债性价比究竟如何/鹏鼎控股深度—晨听海之声0326

（来源：国海证券研究）

深度报告·3篇:

国海策略·胡国鹏团队 |哪些涨价细分领域可以重点关注

国海固收·靳毅团队 | 超长债性价比究竟如何

国海电子·姚丹丹团队 | 鹏鼎控股(002938.SZ)深度报告：AI端侧浪潮开启在即，PCB龙头显著受益

2024年报&四季报点评

国海海外消费 | 名创优品：Q4毛利率创新高，看好后续直营市场表现及IP战略发力

国海化工 | 云天化：2024年业绩稳中有增，磷矿资源优势领先

国海轻工 | 百亚股份：大单品持续放量，电商渠道加速弯道超车

国海传媒 | 布鲁可：盈利能力大幅提升，产品加速下沉&出海

国海食品饮料 | 金徽酒：业绩增速亮眼，结构持续优化

国海农业 | 巨星农牧：成本持续优化，出栏高速增长

国海电子 | 鹏鼎控股：鹏鼎控股(002938.SZ)深度报告：AI端侧浪潮开启在即，PCB龙头显著受益

国海产业研究 | 途虎-W：用户数高增，市场份额有望持续提升

国海海外消费 | 安踏体育：2024年经营稳健，看好新业态推进

策略：哪些涨价细分领域可以重点关注

报告作者：胡国鹏/袁稻雨

报告发布日期：2025年3月25日

报告摘要：春节后国内经济逐步进入旺季，复工复产有望带来需求提升，供给端近期国内外（海外停产+国内出口管制）出现扰动，另外还有德国基建等对价格预期有所提振，当前部分产品价格已出现明显上涨，从市场风格和日历效应来看，景气重要性或逐步提升，涨价线索需要重视。

我们对今年以来价格表现向好或存在涨价预期的部分品种进行了梳理：涨幅比较多的商品（春节之后8%以上的）有小金属（锑、铋、钴）、稀土、化工品（硫磺、硫酸、甲酸、化肥）、光伏玻璃、玻纤等，涨幅较大的目前看主要在供给端，后续随着实物工作量加快落地，需求端也有望实现更大的价格弹性。

部分行业股价当前已明显反应，包括预期先行，主要是在小金属，供给主要受海外地缘事件（刚果金）冲击，部分产品还受到国内出口管制影响，需求端主要受AI、新能源等新兴产业景气拉动，排序来看，股票涨幅最明显依次是锑（春节之后56%）、铬（29%）、锡（22%）、钴（18%）等。

建议关注部分化工品、稀土、农产品、光伏价格上涨带来的股票补涨机会，如化工品：硫酸（产品涨幅VS相关个股股价平均涨幅，下同：53.4%/14.9%），硫磺（46.8%/11.8%），磷肥（8.5%/-0.2%）；小金属/稀土：铋（80.2%/17.4%），钴（57%/18%），稀土（35.0%/18.7%）。

从当前行业涨价的动态逻辑展望来看，建议重点关注有色金属（如钴、铋、锑、锡、稀土、铜等）、新能源（四代磷酸铁锂）；其次是季节需求向好的、或者产业周期向上的，如农业中的化肥、玉米、鸡养殖，此外还有制冷剂、存储、有机硅、水泥等。

风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中美贸易摩擦加剧；中国房地产等宏观经济政策超预期变化；通胀情况显著超预期；对政策的理解可能存在偏差；文中所列股票仅为相关概念股，不做个股推荐；相关测算可能存在偏差；主观定量打分或存在误差仅供参考；部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状等。

固收：超长债性价比究竟如何

报告作者：靳毅/刘畅

报告发布日期：2025年3月25日

报告摘要：超长债期限利差的中枢将如何变动？从近期经济基本面的表现来看，地产销售数据出现边际好转，2月制造业PMI重回荣枯线以上，或表明基本面阶段性企稳。若后续经济数据持续向好，经济增速的二阶导拐点确定，投资者的长期经济预期由弱转强，那么超长债期限利差的中枢可能上移。

各机构需求将如何变化？受监管影响，农金社对超长债的需求或边际弱化。保险的潜在需求不弱，但点位要求较高。股市情绪好转，权益资金的需求量或也有所下降。

总结而言，超长债期限利差的中枢有上行的可能，同时今年主力参与机构对超长债的需求可能边际下降，期限利差大幅向下偏离中枢的可能性也有所降低。因此，今年超长端的赔率或相对一般，30Y-10Y的期限利差不排除阶段性扩大到25-30BP的可能，胜率则更取决于择时，逢高布局可能是更为稳妥的选择。

 机构资金跟踪

本周（2025年3月17日-2025年3月21日）流动性略有放松。R007收于1.82%，较上周减少1BP，DR007收于1.77%，较上周减少4BP。6个月国股转贴利率收于1.29%，较上周保持不变。

 机构行为量化指标

久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所下行；“资产荒”指数有所下行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周有所增加，收于106.9%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周有所下行，为3.4%。

 风险提示 相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。中国央行货币政策不及预期；金融监管超预期；利率波动风险；通胀超预期；信贷超预期；流动性波动超预期；汇率波动超预期。债券存在违约风险。

电子：鹏鼎控股(002938.SZ)深度报告：AI端侧浪潮开启在即，PCB龙头显著受益

报告作者：姚丹丹/李晓康/傅麒丞

报告发布日期：2025年3月25日

报告摘要：PCB行业全球龙头，消费电子+汽车+服务器全面布局。鹏鼎控股是全球PCB龙头厂商，主要从事各类印制电路板业务，可分为通讯用板、消费电子用板、汽车\服务器及其他用板等，客户包括苹果、华为、小米、OPPO、vivo、微软、惠普、华硕等。根据Prismark以营收计算的全球PCB企业排名，公司连续多年位列全球最大PCB生产企业。

PCB被誉为“电子产品之母”，全球市场空间广阔。据生益电子公告转引Prismark数据，2023年全球PCB市场规模达695亿美元，2028年有望达904亿美元， 2023-2028年年均复合增速约5.4%，其中，中国大陆是主要生产基地，2023年产值占比超50%。分产品来看，消费电子/算力端都有望拉动PCB需求提升， 2023-2028年PC/服务器/其他计算机/手机/其他消费电子/汽车各应用领域的复合增长率分别为3.2%/11.6%/2.0%/6.2%/3.7%/4.7%。

端侧AI趋势明显，PCB环节有望迎量价齐升。硬件巨头积极布局AI处理器，手机品牌厂商积极打造布局端侧AI，推动端侧AI进程加速，有望带动一波换机潮。FPC在智能手机中具有重要功能，几乎所有部件都需要FPC将其与主板相连，随着手机的AI功能丰富+轻薄化要求提升，FPC用量和价值量预计都将迎来提升，1）线宽线距缩小趋势下，PCB朝高密度发展，SLP需求提升，2）RCC材料优势显著，可以提升PCB稳定性+减少延迟+减薄，未来手机有望采用RCC材料。鹏鼎控股产品线丰富，且深度合作北美大客户，未来有望充分受益PCB行业升级趋势。此外，穿戴类产品的兴起也有望对PCB量价产生推动作用。

积极布局汽车和服务器等领域，打开第二增长曲线。汽车电动化&智能化有望持续渗透带动PCB需求释放，全球AI服务器出货量快速增长有望带动PCB市场规模提升，公司积极布局汽车和服务器产能，汽车领域定位高端市场，产品包括域控制器、毫米波雷达、激光雷达等，服务器领域多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段，公司泰国园区一期计划投资2.5亿美金，主要是汽车和服务器相关产品投入，预计2025年6月份左右能建成并认证打样，年底时能部分投产。

盈利预测：鹏鼎控股是全球PCB龙头，公司产品范围涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等多类产品，业务布局全面。我们预计公司2024-2026年营收分别为351.40、409.33、472.72亿元，同比分别+9.6%、+16.5%、+15.5%，预计2024-2026年归母净利润分别为36.21、45.01、54.96亿元，同比分别+10.2%、+24.3%、+22.1%，对应2025.03.24收盘价的PE分别为24、19、16倍，AI端侧浪潮开启在即，鹏鼎控股有望显著受益，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：大客户依赖风险，需求不及预期，AI技术发展不及预期，大客户创新不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧，各公司不具备完全可比性。