震坤行：业务结构持续优化 AI赋能业务提效

2024 年四季度收入及经调整净亏损好于市场预期震坤行公布2024 年四季度业绩：收入同比下滑3.0%至23.7 亿元，好于市场预期，得益于小微企业及优势行业客户需求释放快于预期；经调整净亏损1,503 万元，亏损幅度小于市场预期，得益于收入超预期。

发展趋势

业务结构持续优化。公司四季度GMV 达26.9 亿元，同比下滑16.1%，主要系公司对低毛利、不具备长期竞争力优势的业务进行主动战略优化。分平台看，四季度震坤行及工邦邦平台GMV 分别同比-16.2%/-14.9%；分运营模式看，产品销售模式（1P）及市场平台模式（3P）GMV 分别同比+0.1%/-58.6%。据管理层（公开业绩会），24 年全年自有品牌GMV 录得29%的同比增长，占比由上年同期4.9%提升至6.7%。海外业务方面，美国独立站已于2024 年12 月正式开启运营，目前已上线412 个SKU。展望2025 年，伴随公司业务优化趋于尾声，我们预计全年收入增长有望提速。

毛利率稳步改善。公司四季度毛利率达17.1%，同环比基本持平。分平台看，1P 模式下，震坤行平台毛利率同比+2.0ppt 至16.4%，工邦邦平台毛利率同比-0.8ppt 至5.5%。分运营模式看，3P 抽成率同比+2.8ppt 至14.0%，1P 毛利率同比+1.8ppt 至15.2%。四季度经调整净亏损率达0.6%，同比-1.7ppt/环比+2.3ppt。2024 年全年，毛利率达17.2%，同比改善0.6ppt。展望2025 年，我们预计低毛利业务优化效果有望逐步显现，预计全年毛利率有望同比持续改善。

AI 赋能内外部业务提效。管理层于业绩会表示，辅助企业客户开展物料梳理的AI 物料管家上线以来，已帮助梳理超200 万行物料数据，识别准确率超90%；对内的流程自动化方面，截至目前公司已开发并部署超1,200 个RPA 机器人，覆盖核心业务环节，能够大幅降低人工操作需求；通过引入AI 工具，公司客户服务团队订单处理效率提升了23%。

盈利预测与估值

考虑业务优化的基数影响大于预期，下调2025 年收入预测5%至96.7 亿元；下调毛利润预测5%至17.7 亿元；下调经调整净利润预测79%至3,383 万元。引入2026 年收入、毛利润和经调整净利润预测105.1 亿元/19.4 亿元/1.61 亿元。我们看好公司作为国内领先的一站式MRO 采购服务平台的竞争力和中长期业务空间，维持跑赢行业评级；考虑公司低毛利业务优化虽对短期毛利额有所拖累，但对长期稳态毛利率水平有正向影响，维持目标价4 美元（切换至2025 年 P/GP，对应2.7 倍2025 年P/GP）。公司目前交易于2.3 倍2025 年P/GP，对应17%上行空间。

风险

行业供需波动，竞争加剧，出海、新业务及产品拓展不及预期。