安踏体育2024年业绩点评：2024年经营稳健，看好新业态推进

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安踏体育2025年3月19日发布2024年业绩：2024年集团实现总收入同比+13.6%至708.26亿元，归母净利润同比+52.4%至155.96亿元，剔除合营公司AMER损益及上市和配售一次性收益同比+7.1%至117.29亿元，毛利率同比-0.4pct至62.2%，归母净利率同比+5.6pct至22%，剔除合营公司AMER损益及上市和配售一次性收益同比-1pct至16.6%。

投资要点：

多品牌战略显成效，迪桑特、可隆增长强劲。2024年集团实现总收入同比+13.6%至708.26亿元，归母净利润同比+52.4%至155.96亿元。业务拆分看，1)分品牌，2024年安踏品牌收入同比+10.6%至335.22亿元，占比47.3%，较上年同期-1.3pct；FILA品牌收入同比+6.1%至266.26亿元，占比37.6%，较上年同期-2.7pct；所有其他品牌收入同比+53.7%至106.78亿元，占比15.1%，较上年同期+4.0pct。2)分品类，2024年鞋类收入同比+15.3%至292.02亿元，占比41.2%，较上年同期+0.6pct，服装收入同比+12.3%至393.85亿元，占比55.6%，较上年同期-0.6pct，配饰收入同比+14.4%至22.39亿元，占比3.2%，与上年同期持平。3)安踏品牌分渠道，2024年DTC收入同比+7.3%至182.38亿元，电商收入同比+20.7%至119.85亿元，批发及其他收入同比-2.1%至32.99亿元。我们持续看好集团多品牌协同战略的深化落地，迪桑特、可隆等新锐品牌延续高增长势头，依托专业运动科技与户外生活方式场景创新，成为集团第二增长极。

毛利率略有下滑，AMER上市及配售贡献一次性收益。2024年毛利率同比下降0.4pct至62.2%，主因是安踏毛利率下滑0.4pct，主要源于毛利率较低鞋类产品占比增加及毛利率较低的电子商贸业务占比显著上升，FILA毛利率下滑1.2pct，主要源于策略性增强提升产品功能质量以致成本率上升及主动提升毛利率较低鞋类产品占比。

经营溢利率下降1.2pct至23.4%，但受益于Amer Sports上市带来的36.7亿元一次性收益，归母净利率大幅提升5.6pct至22%。

运营指标稳健，全球化战略提速。2024年存货周转天数维持123天，应收账款周转天数21天，应付账款周转天数51天，现金流净流入167.41亿元，自由现金流132.54亿元，财务健康度维持稳健。截至2024年底，集团全球门店超1.2万家，集团海外门店突破240家，覆盖东南亚、中东等市场，DESCENTE进军马来西亚、新加坡，全球化布局初具规模。

量质并举，加大门店精细化运营。截至2024年末，在中国大陆和海内外共有安踏门店7135家(较2023年末+82家)，安踏儿童门店共有2784家(较2023年末+6家)，FILA门店共有2060家(较2023年末+88家)，迪桑特门店226家(较2023年末+39家)，可隆门店191家(较2023年末+27家)。公司加大门店精细化运营，差异化破局，店效及零售指标均有明显改善，安踏部分超级门店店效达传统店3倍，FILA借势电商增长与潮流IP矩阵，巩固高端时尚心智，迪桑特聚焦专业赛道，以技术驱动高端运动市场增长，可隆深耕户外垂直场景，南北市场差异化破局。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年实现收入788.5/878.5/970.2亿元，同比+11.3%/11.4%/10.4%；归母净利润134.5/154.9/172.5亿元，同比-13.8%/+15.1%/+11.4%；对应当前收盘价，PE估值为17/15/13X。长期我们看好公司品牌影响力扩大及折率改善，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动导致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；FILA品牌增长不及预期风险；市场开拓及产品推广风险；国际市场开拓不及预期风险。