阅文集团(0772.HK)：营收增长保持稳健 “IP+AI”战略有望推动长期发展

核心观点

公司发布2024 年年报，2024 年公司营业收入81.21 亿（yoy+15.64%）,营收增长主要得益于在线业务和版权运营及其他业务的双轮驱动，其中在线业务收入40.31 亿元，同比增长2.1%，版权运营及其他业务收入40.90 亿元，同比增长33.5%。营业利润5.17 亿元（yoy +3.14%），税前利润为-0.99 亿元，公司经调整净利润为11.4 亿，同比增长1%；阅文未来战略将继续深化IP 全产业链开发，通过AI 技术赋能网络文学创作，推动IP 从文字到影视、动漫、游戏等多元形态的转化。

简评

营收增长保持稳健，版权运营业务表现亮眼

2024 年公司营业收入81.21 亿（yoy +15.64%）,营收增长主要得益于在线业务和版权运营及其他业务的双轮驱动，其中在线业务收入40.31 亿元，同比增长2.1%，版权运营及其他业务收入40.90亿元，同比增长33.5%。

利润端短期承压，主要系营销开支增长

营业利润5.17 亿元（yoy +3.14%），税前利润为-0.99 亿元，同比减少110.97%；实现净利润-2.09 亿元，同比减少125.99%。公司经调整净利润为11.4 亿，同比增长1%；盈利下滑主要受商誉减值损失影响，导致其他亏损净额大幅增加至9.74 亿元。同时，销售及营销开支增加31.5%至22.61 亿元，进一步压缩了利润空间。

AI 技术赋能IP 全产业开发，有望推动公司长期发展阅文未来战略将继续深化IP 全产业链开发，通过AI 技术赋能网络文学创作，推动IP 从文字到影视、动漫、游戏等多元形态的转化。2024 年在IP 产业公司取得优秀成绩：1）IP 创作：在线阅读内容生态更加丰富，公司新增33 万名作家，付费用户稳步增长至910 万（yoy+4.6%）；2）IP 可视化：在影视、动画、漫画、短剧全面发力，精品内容层出不穷；3）IP 商品化&变现：2024年公司衍生品GMV 突破5 亿元，构建了完整的全渠道销售网络。

未来的发展战略将围绕IP 全产业开发、AI 技术融合、全球化布局和内容创新四大维度展开。

盈利预测：我们预计公司2025-2026 年营收分别为83.2、85.1 亿元，分别同比增长2.5%、2.2%；公司经调整净利润分别为12.4、13.6 亿元。

风险提示：宏观经济承压导致公司需求不及预期风险，内容行业政策变动风险，公司面临来自于抖音番茄、七猫等平台激烈的竞争风险，公司长期MAU 以及MPU 增长承压的风险，公司面临优质创作者流失风险；版权业务端，公司面临项目不确定性风险，在IP 授权端下游需求不及预期风险，公司制作的动漫，电视剧，电影，动画等产品或存在热度不及预期风险；公司收购腾讯动漫存在不能发挥协同作用的风险；公司短剧，衍生等新业务渠道拓展与营收增速不及预期风险。