伟仕佳杰：云业务收入和利润率扩张预计将使2027年盈利翻倍

维持“买入”评级并上调目标价至8.18 港元，基于8.4 倍2025 年市盈率。内地云需求在过去一年有所增长，主要指标是大型云服务提供商大幅增加了资本支出。

作为阿里巴巴、华为、腾讯和金山云的顶级供应商，伟仕佳杰（或“公司”）有能力为任何想要改进云服务的企业提供人工智能云业务支持和材料供应。因此，伟仕佳杰的高利润部门，即云和IT 供应，预计有望在未来三年实现超过25%的年复合增长率，从而在2027 年之前使其每股盈利翻倍。根据保守估计，我们将公司2025-2027 年股东净利润预测分别调整为13.61 亿港元（+16.0%）/ 15.97 亿港元（+19.2%）/ 19.91 亿港元。我们将公司2025-2027 年收入预测上调至1,036 亿港元（+12.2%）/ 1,212 亿港元（+15.8%）/ 1,431 亿港元。当前目标价对应1.3倍2025 年市净率和8.4 倍2025 年市盈率。

伟仕佳杰预计3 年收入年复合年增长率为15-20%，主要受内地云需求带动。截至2024 年底，公司已获得40 个人工智能计算中心项目中的30 多个项目合同，其中包括7 个“国家级”人工智能计算中心项目。此外，伟仕佳杰还将计算传输、计算操作和LLM 服务提供给企业系统部门。公司拥有大量需要这些服务的高质量国有企业客户，包括国家电网、东风集团、中国国际海运集装箱集团和中国机械设备工程股份有限公司，将在未来几年提供经常性收入。仅受上述因素影响，公司预计2025 年利润将增长人民币1 亿元-人民币3 亿元。由于公司的很大一部分收入来自云基础设施，以及较高的收入和每股盈利增长，我们预计公司的市盈率估值将缓慢修复。

公司的东南亚收入虽然在2024 年下半年提供了高增长，但不太可能持续，因为：

1）国际公司对东南亚服务器系统的需求下降；2）其大部分收入来自伟仕佳杰菲律宾子公司的并表。此外，公司派息将保持在30%的标准水平，因随着收入增长，公司需要为运营资金扩张保留资金。

催化剂：2025 年上半年云收入增长的持续释放。

风险：云利润率低于历史水平。