美团-W4Q24业绩：核心业务稳健增长，新业务前景广阔

美团公布4Q24业绩：实现收入885亿元，yoy+20%，略超VA一致预期的878亿元(简称预期)，经营利润67亿元，低于预期17亿元(主要来自于汇兑损益和投资收益波动)，经调整净利润98亿元，超预期1%。公司核心本地商业增长和利润释放稳健，短期内因出海新业务等或投入加大，但是我们对于其长期盈利潜力有信心，有望打开全球化市场带来更广阔的成长空间，买入评级。

收入略超预期，以供给持续革新强化平台生态

4Q24收入885亿元，yoy+20%，略超预期，其中核心本地商业收入656亿元，yoy+19%；新业务收入229亿元，yoy+24%。公司以供应链持续创新和运营优化，不断强化本地服务生态平台。即时配送方面，日均订单量在秋季大促首日突破9,800万单，闪电仓模式加速了即时零售在下沉市场的渗透。到店业务订单量24年同比增长超过65%，组织架构调整后持续优化资源整合，并通过神会员将高质量外卖用户向到店导流。

核心本地商业OP超预期，汇兑损益一次性波动4Q24实现经营利润67亿元，去年同期18亿元，低于预期17亿元，其中核心本地商业经营利润129亿元，超预期10.4%，新业务亏损符合预期的22亿元，而未分配利润低于预期29亿元，主要来自于汇兑损益和投资组合的公允价值变动。公司在变现端具备较强的掌控力，使其可以在生态再投入和盈利能力提升方面取得平衡。我们仍然看好公司在广告收入、补贴下降和配送费收取弹性等多维度的盈利提升潜力。

强化科技属性，AI和无人配送等持续推进

公司始终坚持其科技属性，强化AI和无人配送等业务的战略地位。根据4Q24业绩会，公司以AI优化内部员工生产力，并计划25年推出原生的AI Agent应用。在无人配送端，截至2024年底，公司自动驾驶车辆和无人机累计完成的商业订单分别达到490万和145万，同时无人机业务也开始了迪拜的商业运营。

盈利预测与估值

我们预测25-27年收入3954/4571/5239(25/26较前值+2.6%/1.6%)亿元，非IFRS净利润499/591/705(25/26较前值-15.2%/-21.5%)亿元。利润下调主要是新业务因为海外投入加大等影响，亏损或有扩大。基于SOTP，给予外卖、到店、闪购25年15/23/40倍PE(前值分别为18/24/50)新业务1倍PS(前值1.3)，给予美团目标价192.4(前值：216.3)港币，新业务投入短期有不确定性，但是对于核心本地商业的稳健增长仍有信心。

风险提示：本地生活市场竞争加剧，市场增长不及预期，公司盈利不及预期。