中石化冠德(0934.HK)：地炼拖累码头收益 项目建设顺利推进

本报告导读：

公司2024 年业绩略有承压，海外仓储及LNG 业务经营质量提升。马鞭洲码头项目及富查伊拉 VLCC项目建成，有望带来利润增长。

投资要点：

维持“增持” 评级，目标价 5.33港元。2024年业绩略有承压，下调2025-2026 年EPS 预测至0.53/0.54 港元（原0.54/0.56 港元），新增2027 年预测为0.56 港元，维持目标价5.33 港元及“增持”评级。

地炼开工不佳影响码头收益，维持每股派息金额。2024 年公司实现收入6.67 亿港元，同比增长9.38%，净利润11.77 亿港元，同比下降9.33%，主要由于国内油品市场需求下降以及地方炼厂降低开工负荷率，同时汇兑亏损同比增长。公司2024 年派息0.25 港元/股，同比持平，以2025 年3 月20 日收盘价计算，股息率约5.72%。

马鞭洲项目建成贡献增量，海外仓储及LNG 业务经营质量提升。

①华德石化完成马鞭洲码头配套设施升级改造项目，奠定未来增长基础，2024 年完成原油接卸1392 万吨，同比+16.49%，输送原油1189 万吨，同比+7.80%，分部业绩2.69 亿港元，同比+25.41%。②下属六家码头公司吞吐量1.90 亿吨，同比-9.09%，投资收益5.81 亿元，同比-25.61%，主要受地炼开工下降及宁波实华安装油气回收装置影响吞吐量影响。③海外仓储：富查伊拉公司因出租费率提高，实现投资收益1.25 亿港元，同比+19.05%，Vesta 因VTT 出售实现经营质量提升，创造投资收益0.2865 亿港元，同比+137.17%。④LNG运输业务因2023 年底故障的LNG 船舶重新投入运营而恢复增长，实现投资收益1.20 亿港元，同比+51.28%。

公司积极推进海外仓储及LNG 项目建设，未来增长可期。富查伊拉公司VLCC 码头连接管网项目已于2024 年底建成完工，成为富查伊拉港区唯一一家同时直接连接30 万吨级VLCC 码头和20 万吨级码头的公司，项目将带来增量贡献。2024 年公司进一步推进维吉LNG 运输项目建设，预计三艘LNG 船舶2027-2028 年陆续建成下水。此外，Vesta 计划开工建设比利时VTA 与安特卫普港新建码头连接项目，项目将提高VTA 泊位能力。

风险提示：1）宏观环境及行业政策变化风险。2）地缘政治事件风险。3）项目建设不及预期风险。