华福晨会0324 | 全行业周观点合集

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（来源：华福研究）

固收 | 哪些转债涉及深海、海洋相关业务

产业 | 关注红利和深海科技的避险属性

食饮 | 底部区间夯实，积极布局消费复苏机遇

有色 | 看涨心态下惜售，锑产品价格不断上涨

环保公用 | 暖冬需求不振用电低增，浙江“甘电入浙”+绿电政策双轮驱动，绿色甲醇助推航运低碳化

固收

哪些转债涉及深海、海洋相关业务

核心观点：

哪些转债涉及深海、海洋相关业务？

2025年《政府工作报告》提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。”深海科技新兴领域正式上升为国家战略。深海科技聚焦深海资源开发、智能装备升级和海洋新基建。技术版图横跨深海探测、资源开发、通信导航、工程技术、材料科学等多个学科领域；产业链条涉及深海资源开发、智能装备制造、海洋新基建以及海洋治理与服务等多个产业。产业链纵向延伸，深海科技还涵盖可燃冰与多金属结核开采等战略资源开发，AUV机器人、无人潜航器等智能制造体系，海底数据中心及深海通信网络等新型基础设施建设，以及深海采矿国际公约与航道安全保障等全球治理事务。

从转债投资的维度，存续转债且业务与海洋、深海相关的上市公司有：

中信特钢/中特转债：公司战略着重研发“深海”等领域特种装备；公司解决了深海钻采用高可焊性、高疲劳寿命钢悬链线立管和高温耐腐蚀油井管技术难题。

恒辉安防/恒辉转债：公司超高分子量聚乙烯纤维产品可应用于安全防护服、高端家纺、工业缆绳、海洋捕捞、深海养殖业。

起帆电缆/起帆转债：公司投资建设起帆平潭海缆基地项目，项目总投资预计20亿元人民币，整体建设周期24个月。根据24年半年报，一期主要设备已完成考察、商洽以及合同签订，部分设备正在安装，项目正在紧张、有序建设中，一期项目预计2024年10月份完工。

新强联/强联转债：公司产品布局风电轴承等领域。公司在海工装备领域长期与行业头部客户保持紧密合作，自主研制的全回转浮式起重机用整体式回转支承、风电安装船用剖分式回转支承产品，技术水平位居行业前列，并打破国外垄断，市场地位优势明显。

通裕重工/通裕转债：风电类产品是公司主要的产品类型，公司依靠综合性研发制造平台优势，可以同时为陆上/海上风电的双馈式/直驱式/半直驱式风电机组批量提供锻件、铸件和结构件产品。公司加大海工装备、海外市场及航空航天配套产品的市场拓展和研发储备。

天能重工/天能转债：公司主要产品为风力发电用风机塔架(含混塔及海上风机塔架、单桩)、海上光伏平台支架、锚栓以及新能源发电业务。公司所生产风机塔筒及单桩为风电设备支撑系统的重要组成部分。

周度转债策略

我们判断近期股票市场波动可能加大，主要原因在于业绩密集披露期临近，市场风险偏好可能有所下降。当前股指自1月低点以来，已走出一轮上涨趋势，部分场内投资者或存在获利了结的诉求。

近期转债估值有所回落，部分投资者或担心业绩密集披露期转债会重现去年类似的信用风险，结合当前估值处于历史高位，可能有一定减仓转债的诉求；另外长端国债近期出现一定的调整，可能部分资金回流利率债市场。我们认为短期转债估值或出现一定调整趋势，但幅度可控，今年转债信用风险也较小（详细论述可参考报告《二季度转债投资的三个热点问题》）。

建议关注：（1）DeepSeek崛起，消费电子板块有望受益于AI刺激的换机需求回暖，建议关注领益、立讯等标的；国内大模型的产业升级有望驱动云服务和云计算部署/应用需求，建议关注信服等标的（2）深海科技上升国家战略，建议关注通裕、天能、广大等标的；（3）部分顺周期板块受益于需求的修复，业绩或有回暖，建议关注甬金、凤21、会通、东南等标的；（4）近期景气度修复的新能源板块，建议关注科利、国泰、华友等标的。

风险提示：市场风险超预期、政策边际变化。

产业

关注红利和深海科技的避险属性

核心观点：

1、 AI时代全球化格局重构有望推动中国跻身高收入国家行列，并长期推动高品质消费和服务业消费扩张。

2、 中国拥有全球竞争优势的产出体系将引领本轮科技革命并长期推动国内消费走向繁荣。

3、 美国服务业高通胀和商品低通胀的结构逆转，叠加欧洲和中国经济复苏，全球制造业有望进入较长上升周期。

4、 美国逆全球化经济政策或将长期推动商品通胀，中短期注意美国经济失速风险。

5、 三低风格和深海科技主题同现，市场避险可能性在提升。

6、 短期成长行业延续高低切可关注军工，中期结构上更倾向顺周期红利资产，看好电解铝，高品质消费和服务消费。港股价值板块估值有望重估。

7、 长期看好AI应用产业链链长及相关中国优势和稀缺制造能力。长期看好港股央国企恒生科技和消费，先进半导体龙头，传统制造业龙头，一带一路，军工。   风险提示：

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

食饮

底部区间夯实，积极布局消费复苏机遇

核心观点：

【白酒】春节整体基本面或处于底部待反转区间，同时节后白酒企业密集停止发货，预计停货对价格的支撑在短期内即可显现，后续价格预期积极，需求端复苏或缓释销售端压力。白酒作为顺周期板块，预期带动估值修复往往先于基本面，估值具备较强安全边际和配置属性。建议关注可攻可守的山西汾酒，保价控量、具备降维打击、市占率提升能力的茅台、五粮液以及受益于婚宴回补的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒。

【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒。

【软饮料】建议关注：1）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的东鹏饮料；2）基本面具备积极预期的香飘飘。

【预调酒】百润股份作为预调酒行业龙头企业，公司历史行情通常为大单品所驱动的PE扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，目前公司威士忌已正式上市，当前公司25年PE为37倍上下，我们认为具备较大赔率。

【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。建议关注低温奶乳企新乳业。

【休闲零食】零食板块景气度依旧，重视商超调改、量贩折扣、“微信小店”及东南亚出海的机会。建议关注西麦食品、盐津铺子、甘源食品、三只松鼠。

【调味品&餐饮】重点推荐安琪酵母：海外增长势能高、国内量增韧性强，新榨季成本红利超预期，将充分提振公司利润增长弹性；中炬高新：改革红利逐步兑现等有助于盈利延续高弹性；天味食品：复调需求景气度边际改善，BC端均有抓手下主业成长逻辑顺。安井食品：在政策利好餐饮产业链预期以及并购鼎味泰催化下，中长期布局价值凸显。

【烘焙供应链】烘焙供应链重点推荐立高食品：稀奶油高增，商超、餐茶饮渠道持续扩张，全年业绩弹性较强；海融科技：未来出海逻辑最为通顺，已有海外产能&渠道且有扩产预期，有望持续放量。

【保健品&代糖】长期来看“银发一族”和“年轻一代”作为驱动行业增长的核心群体，在健康意识提升、老龄化背景下，行业发展动能充足、空间广阔。重点推荐百龙创园：膳食纤维、阿洛酮糖、益生元品类增长动能充足，关税落地成长无虞；建议关注：汤臣倍健、百合股份、科拓生物、莱茵生物（天然植提甜味剂）、华康股份（糖醇类甜味剂）。

【餐饮】极致化供应链，快餐龙头的百胜中国；餐饮、食品以及宾馆业务三轮驱动，协同发展的同庆楼；业务立品牌，食品业务带来新增长的广州酒家。建议关注：海底捞、九毛九、小菜园、全聚德、茶百道、呷哺呷哺。

【宠物】推荐海内外双循环的中宠股份，自有品牌三大要素齐具的乖宝宠物，境外业务同环比改善、境内业务持续布局的佩蒂股份，出口业务具有较强弹性的依依股份，建议关注：流动性改善带来估值回升的路斯股份，食品和用品双轮驱动的源飞宠物。

【黄金珠宝】需持续关注高金价下终端消费情况，等待旺季表现。推荐：产品及渠道双增长的潮宏基；结构调整基本完成，高股息的周大生；拥有强渠道和强品牌力，股改焕发新增长的老凤祥。

风险提示：经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。

有色

看涨心态下惜售，锑产品价格不断上涨

核心观点：

贵金属：美联储暗示降息，黄金周内再创新高。周初受美国PPI数据弱于预期，强化了美联储降息预期，金价再创历史新高。随后，美国零售数据弱于市场预期，加剧了市场对美国经济衰退的担忧，叠加中东紧张局势升级以及美国总统特朗普的关税计划导致贸易不确定性上升，推动对黄金的需求增加，COMEX黄金已上破3000美元大关。美联储将政策利率维持在4.25%-4.50%区间，同时暗示今年可能降息两次，总计50个基点。短期来看，金银价格或将延续强势，关注英国央行利率决议、美国初请失业金人数变动、美国2月成屋销售数据和地缘局势相关消息；中长期角度来看，全球主要经济体货币政策方向明确，东欧及中东等地缘冲突仍将凸显贵金属避险属性，贵金属中长期配置价值不改。个股：黄金建议关注中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份，其他关注银泰黄金、湖南黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、银泰黄金、盛达资源。

工业金属：基本面供需偏紧预期不变，价格易涨难跌。铜，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加特朗普政府后续可能宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。铝，美降息方向确定，软着陆预期加强，铝价上涨可期；中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌。个股：铜矿推荐紫金矿业、洛阳钼业，小而优关注铜陵有色、西部矿业、金诚信，其他关注河钢股份、藏格矿业等；电解铝推荐中国铝业、中国宏桥，关注天山铝业、南山铝业、云铝股份、神火股份等；锡建议关注锡业股份、兴业银锡、华锡有色。

其他金属：看涨心态下惜售，锑产品价格不断上涨。锂，碳酸锂需求预期偏强，现货市场好货稀缺，成本支撑较强，短期内碳酸锂现货价格区间震荡；中长期看，锂矿为电动车产业链最优质且弹性大的标的，关注股票战略性布局机会。锑，锑市场原料紧缺问题仍然存在，锑锭价格涨势依旧猛烈；看好后市者惜售等待心理预期价位，在看涨心态下，整体市场现货流通偏紧状态较为明显。个股：建议关注盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源及紫金矿业；弹性关注：江特电机、天齐锂业、赣锋锂业等。其他板块：低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业。锑建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

环保公用

暖冬需求不振用电低增，浙江“甘电入浙”+绿电政策双轮驱动，绿色甲醇助推航运低碳化

核心观点：

暖冬需求不振，水电压制火电出力：1-2月份，全国规上工业发电量14921亿千瓦时，同比降低1.3%，其中，水电、火电、核电、风电、光伏同比分别增长4.5%、下降5.8%、增长7.7%、增长10.4%、增长27.4%。2024/2025年冬季（2024年12月至2025年2月）全国平均降水量与常年同期相比，西北地区东部、西南地区中北部及河南南部等地降水量偏多两成至一倍；全国其余大部地区降水偏少。2025年1-2月水电同比增长4.5%。1-2月受水风光等出力增加及较低的用电增速，火电出力降幅明显。漳州1号机于2025年初具备商运条件。新增机组投产，核电出力同比增长7.7%。1-2月份，全社会用电量累计15564亿千瓦时，同比增长1.3%。一产同比增长8.2%；二产同比增长0.9%；三产同比增长3.6%；城乡居民生活用电同比增长0.1%。2月份，全社会用电量同比增长8.6%。一产同比增长10.2%；二产同比增长12.4%；三产同比增长9.7%；城乡居民生活用电同比下降4.2%。2月用电增速较高主要系春节错期效应及2月较去年少1天。今年1月全国总体气温偏高；2月较常年同期偏低0.7℃。受1月暖冬及2月较去年少1天影响，1-2月城乡居民生活用电微增。

“甘电入浙”特高压直流输电工程开工，《浙江省2025年碳达峰碳中和工作要点》同步印发：3月19日，甘肃-浙江±800千伏特高压直流输电线路(宁1标)基础首基试点在宁夏固原市西吉县开工（以下简称“‘甘电入浙’工程”）。“甘电入浙”工程是国内首个全容量特高压柔直工程，建成后将为浙江新增800万千瓦送电能力。此次基础首基试点启动，标志工程正式进入实质性建设阶段。同日，浙江省发展改革委发布关于印发《浙江省2025年碳达峰碳中和工作要点》的通知。文件提到，大力发展非化石能源，新增可再生能源装机1000万千瓦以上（其中风电光伏600万千瓦）；扩大绿色电力消费，全年实现市场化电量3500亿千瓦时左右。浙江省在引入外省清洁电力和推动本地可再生能源发展上展现出积极的态度，未来有望通过技术创新和政策落实，进一步优化能源结构。

绿色甲醇助推航运低碳转型：3月20日，临港新片区管委会与华东理工大学、复洁环保签订战略合作框架协议，支持打造绿色船燃加注服务中心。合成甲醇作为氢能产业链应用端的重要环节，近年来随着航运业脱碳压力和欧盟碳税的影响，绿色航运或将成为未来绿色甲醇的重要消纳领域。截至2025年2月全球已投入运营的甲醇燃料船舶50艘次，新船订单数量250艘次，根据香橙会测算，这300艘甲醇船年甲醇需求约679万吨。我国作为全球最大的甲醇生产国，传统煤制甲醇产能占比超70%，绿色甲醇以生物质或绿氢为原料，全生命周期碳排放较传统甲醇降低60%-90%，以生物质气化路线生产的甲醇，其碳排放可低至0.3kgCO₂/kg，而煤制甲醇则高达3.8kgCO₂/kg，具备明显的“碳溢价”优势。绿色甲醇产业有望成为我国实现“双碳”的重要抓手。

投资建议：1-2水电同比增长4.5%。受水风光等出力增加及较低的用电增速，火电出力降幅明显。核电新增机组投产，出力同比增长7.7%。1-2月全社会用电量同比增长1.3%，2月全社会用电量同比增长8.6%。2月用电增速较高主要系春节错期效应及2月较去年少1天。“甘电入浙”特高压直流输电工程开工，《浙江省2025年碳达峰碳中和工作要点》同步印发，有望推进浙江能源清洁化高速发展。火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力，建议关注福能股份、华电国际；核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电、黔源电力，建议关注国投电力、川投能源、浙富控股;绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。绿色航运或将成为未来绿色甲醇的重要消纳领域，绿色甲醇需求量有望持续提升。推荐固废板块的永兴股份，谨慎推荐联合水务；建议关注复洁环保、华光环能、申能股份。

风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。

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