【德邦·一周研览】美元资产企稳了么？告别低利率03：这次，科技牛和债牛为何难以共存？

（来源：德邦证券研究）

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【海外市场】美元资产企稳了么？

上周全球股市涨多跌少。恒生科技指数领涨全球主要市场。美股三大指数集体上涨，道指、标普500和纳指涨跌幅分别为+3.7%、+2.9%和+2.4%；欧洲市场三大主要指数集体上涨，法国CAC40、德国DAX和英国富时100涨跌幅分别为+3.8、+3.4%和+3.1%；亚太地区涨多跌少，仅印度SENSEX30和日经225小幅回调。

特朗普“新官上任”，挑战重重但活力充沛。

日央行如期加息，日元、日股乃至全球金融市场“冲击波”。

上周华尔街大行财报“满堂红”，本周奈飞、台积电等科技股财报亮眼，带动市场信心。

配置策略：日央行加息短期或对全球市场带来一定冲击，引发全球市场波动加剧，但近期美股强劲的财报表现给予了市场一定的信心，或对冲日央行加息影响，科技巨头的财报表现或引领美股未来一段时间的方向，建议关注美股科技巨头和科技股为主的纳斯达克指数。

风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

摘自研报：《美元资产企稳了么？》

发布日期：20250323

分析师：薛威 S0120523080002；谭诗吟 S0120523070007

02

【固收】告别低利率03：这次，科技牛和债牛为何难以共存？

今年以来，股债市场走出了不同于市场预期的走势，原本市场预期的流动性驱动的股债双牛在今年并未实现，科技股一枝独秀，债券市场持续调整。如何去解释市场的超预期变化，在科技牛的前提下，债券牛还能否存在？

科技牛和债券牛是否共存过？有。以美日为例，比较明显的科技牛与债券牛同时存在的两个阶段在于：1）美国2020年疫情后美股和美债的短期双牛。2）中国2014-2015年流动性宽松与政策红利共振下的双牛。总结来看，以历史视角科技牛和债券牛共存的条件相对苛刻：1）是需要极度宽松的货币条件推动大量流动性涌入市场；2）是需要强有力的政策导向。

 为什么觉得这轮科技牛和债券牛难以共存？

 1）本轮科技牛的起点有所不同。本轮科技牛的业绩预期更强。

2）科技牛本身并不依赖流动性宽松。

 3）科技改变生活？科技的进步本身也推动经济的结构性改善。

 4）旧经济的板块在不断削弱，新动能投资贡献度也已经大幅超越房地产行业。

 5）当前全球处在高利率、高通胀、高增长状况。

风险提示： 央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。

摘自研报：《告别低利率03：这次，科技牛和债牛为何难以共存？》

发布日期：20250323

分析师：吕品 S0120524050005 ；严伶怡 S0120524110003

03

【医药】生命科学产业链需求端逐步回暖，关注并购催化，关注毕得医药、泰坦科技等

需求逐步企稳复苏：自2022年全球投融资遇冷以来，生物医疗领域研发需求持续萎靡，需求下行、玩家增多、价格承压，经过近3年调整，我们认为行业需求已经处于底部复苏阶段，主要原因为：①美联储逐步降息，美元流动性增强，早期风险投资活跃度有所增加，新药研发需求逐步恢复。部分出口导向型CXO企业在手订单增速、海外业务占比高的产业链上游企业业绩已有所验证；②2024H2以来国内陆续成立多支政府产业基金，支持创业企业；同时继2024年7月国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》后，有望陆续出台更多支持创新药、完善医保支付机制的相关政策，拉动国内新药研发需求复苏；③AI可加速早期分子发现，随着发行分子效率提升，将带来大量湿实验验证需求，进而利好上游产业链与CRO服务。

关注产业链并购整合：海外龙头赛默飞、丹纳赫等生命科学上游龙头企业的发展史即为一部并购史，生命科学上游的赛道小、技术跨度大等特点也依赖并购重组做大做强。

整体投资策略及配置思路：AI的发展带动AI医疗的全面普及，大量医疗企业接入DS、华为等AI模型，开始摸索AI在医疗的应用。我们认为，1）拥有大量底层病人数据的企业将有很大的C端G端应用落地空间，2）拥有医保数据的企业有望深入应用AI，3）AI制药继续升级，建议关注此类公司。此外，积极关注有业绩，基本面出现拐点的企业。

月度投资组合：康方生物、再鼎医药、科伦博泰、信达生物、人福医药、泰坦科技、昆药集团、山东药玻、华大智造、热景生物，固生堂。

风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。

摘自研报：《生命科学产业链需求端逐步回暖，关注并购催化，关注毕得医药、泰坦科技等》

发布日期：20250323

分析师：周新明 S0120524060001

04

【有色】地缘风云再起，美联储暗示降息，黄金上涨势头不减

特朗普宣布对也门胡塞武装采取“有力军事行动”。美国总统特朗普于15日宣布，他已下令对也门胡塞武装采取“果断而有力的军事行动”。当天特朗普在社交媒体上发文表示，美军正在对胡塞武装领导人、军事基地以及防空系统等进行攻击。他称胡塞武装为“恐怖分子”，过去一年多来经常在红海地区对美国及其盟国船舰、飞机和无人机发动攻击，并表示要用“压倒性的致命武力”打击胡塞武装，同时警告伊朗必须立即停止对胡塞武装的支持。也门胡塞武装表示，也门首都萨那15日晚遭到5次空袭，造成至少9人死亡、9人受伤。

下周重要数据发布：3月28日（20：30）美国2月核心PCE物价指数。

贵金属：美联储“鸽声”嘹亮暗示降息，黄金价格再创历史新高。

工业金属：国内金属价格分化，铜价格上涨。

稀土、钨等小金属：镨钕氧化物价格下跌，钨精矿价格持平。

能源金属：碳酸锂下跌，关注后续能源金属需求增长情况。

投资建议。美联储降息周期开启，国内货币财政政策双双发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大。1）贵金属。降息落地，实际利率下降凸显黄金配置价值，白银远期弹性更大，推荐：山东黄金、中金黄金、玉龙股份、兴业银锡、山金国际。2）工业金属。政策推动经济预期持续向好，与国内经济相关的工业金属价格有望回升，弹性：铝>铜>小金属>稀土。铝推荐：神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业，关注中国铝业；铜推荐：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业；小金属推荐：锡业股份、驰宏锌锗，关注云南锗业；3）新材料。看好人工智能材料、人形机器人上游磁材、消费电子折叠屏零部件、钛合金材料、智能汽车零部件、卫星/超导材料等七大领域，推荐：华达新材、铂科新材、金力永磁、东睦股份、立中集团，关注银邦股份、楚江新材、东方钽业。

风险提示：美国降息不及预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。

摘自研报：《地缘风云再起，美联储暗示降息，黄金上涨势头不减》

发布日期：20250323

分析师：翟堃 S0120523050002；康宇豪 S0120524050001

05

【通信】运营商capex向算力倾斜，持续看好推理侧和IDC机会

1.1 需求端资本开支倾斜，IDC叙事或将持续。

1.2 预训练领域Scaling Law受限但依然成立，算力资源储备仍有必要。

1.3 数据要素已成AI发展瓶颈，专业/通用模型对行业数据诉求趋同。

2. 行业要闻

2.1中国联通加大算力投资：2025年预估超180亿。建议重点关注：中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、浪潮信息、天源迪科、东方国信等。

2.2 中国移动：5G-A、算力投入加大，智算规模超34 EFLOPS。建议重点关注：中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯、浪潮信息、天源迪科、东方国信等。

2.3 极光星通实现国内首次在轨星间400Gbps超高速激光通信数据传输。建议重点关注：天银机电、海格通信、航天环宇、盟升电子等。

2.4 工信部首次发布年度数字产业运行情况。建议重点关注：中国移动、中国电信、中国联通、三旺通信、亚信科技、烽火通信等。

3.本周回顾及重点关注组合

3.1本周回顾：本周通信(中信)下跌3.03%，同期上证指数下跌1.60%，深证成指下跌2.65%，创业板指下跌3.34%，沪深300下跌2.29%。从板块来看，本周IDC指数下跌5.76%，卫星导航指数下跌1.45%，物联网指数下跌3.25%。AI算力指数本周下跌5.74%，东数西算指数下跌4.62%；专网领域标的佳讯飞鸿上涨7.53%，海能达下跌4.21%。本周通信板块表现弱于大盘，重点看好卫星互联网、特种行业信息化相关领域投资机会。

3.2下周关注： AIDC及相关配套产业链和推理侧应用：润建股份、润泽科技、数据港、科华数据、中兴通讯、浪潮信息、广和通、移远通信、美格智能、日海智能、乐鑫科技等。

3.3长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达。数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；卫星互联网：创意信息、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻镭科技、天银机电、上海瀚讯。

风险提示： 运营商集采进度不及预期；上游芯片受控影响产品交付；企业经营成本上升；我国商业航天发展速度不及预期；AI算力需求不及预期。 

摘自研报：《运营商capex向算力倾斜，持续看好推理侧和IDC机会》

发布日期：20250322

分析师：李宏涛 S0120524070003

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