耐世特年报点评：24H2盈利修复，线控转向落地在即

公司公布24年报业绩：收入42.8亿美元，同比+1.6%；归母净利润0.62亿美元，同比+68%。其中24H2收入21.7亿美元，同环比+3%/3%；归母净利润0.46亿美元，环比+193%。公司年报业绩低于Wind一致预期，或系海外需求较弱及北美所得税开支增加。24年公司亚太地区业务开拓积极，线控转向订单加速突破，我们维持“增持”评级。

中国地区新项目集中投产，带动公司营收同比增长

分地区看：1)24年北美地区收入同比-2.9%至21.9亿美元，同比略跑输行业(轻型车销量-1.4%)，系欧系客户在美表现不佳及个别项目于23年终止；2)亚太地区继续释放增量，24年共投产52个新项目，包括REPS在阿维塔07、星际元ET、某科技公司等热销车型的搭载，带动营收同比+10.1%至13.4亿美元，其中中国收入占比同比+2.8pct至28%；3)欧洲、中东、非洲及南美洲地区收入同比-1.2%至7.2亿美元，调整外币折算影响后同比+0.5%，跑赢行业同比表现(欧洲/南美轻型车销量-5.3%/+0.5%)。

一次性事件影响减弱，24H2利润率明显回升

24年公司实现经调整EBITDA4.2亿美元，同比增长22.5%，其中24H2盈利呈明显改善趋势，经调整EBITDA达2.3亿美元，对应利润率回升至10.4%，同环比+2.8/1pct，或系重组/供应商停工等问题解决、亚太业务占比提升，及海外成本管控加强、经营效率提升。向后展望，我们认为公司通过中国常熟工厂投产后进行本地化供应、部分产能向低成本的墨西哥转移、采购降本等手段，盈利能力有望继续修复。期间费用方面，24年公司研发/销售/管理费率分别为4.2%/0.5%/3.4%，同比+0.6/+0.03/+0.2pct。

线控转向先锋，国内外订单突破将迎放量

24年公司在线控转向产品上取得突破性进展，分别赢得全球及中国领先新能源OEM的SbW订单，并首次获得后轮转向项目，计划搭载于中 国新能源 OEM，并有望于26年实现量产。25年线控转向法规落地，L3高阶智驾催化下赛道有望进入快速发展期，公司在线控转向领域的规划量产和订单获取进程领先，26年相关业务即有望迎来放量，成为重要增长动力。

盈利预测与估值

考虑到美国额外关税风险，我们下调公司25-26年归母净利润(20%，9%)至1.2亿美元、1.8亿美元，并预计27年归母净利润为2.2亿美元(三年CAGR53%)，对应EPS0.05/0.07/0.09美元。基于可比公司PE均值给予公司25E17.0x PE，目标价6.60港币(前值3港币，11.1x PE，系删除已拆分汽零业务的可比公司及智驾估值中枢提升，按美元/港币1/7.77计算)。

风险提示：全球经济下行风险、公司盈利改善不及预期。