【招商电子】瑞声科技：24年营收新高、盈利大幅改善，看好AI、光学、车载及机器人业务布局

事件：公司公告24年业绩，24年收入273.28亿元同比+33.8%，净利润17.97亿元同比+142.7%，收入重回健康增长轨道并创历史新高，盈利能力显著提升。我们点评如下：

24年营收创历史新高、盈利能力大幅改善，消费电子及车载双线并进。公司营收这两年重回健康增长轨道，主要受益于：1）受益于智能手机市场复苏及规格升级，光学、精密结构件和声学业务增长显著。2）24年2月完成对PSS的收购，为车载业务线提供发展动力。公司盈利能力大幅改善，其中24年毛利率为22.1%，同比+5.2pcts，净利率6.6%，同比+3.0pcts。各项业务线在24H2还实现了毛利率的同比大幅提升、环比持续改善，其中声学/光学/电磁传动及精密结构件业务毛利率分别环比提升0.5/3.2/0.4pcts。

分业务线来看，24年声学业务创新发展、光学盈利能力大幅提升、电磁传动及结构件高速增长、散热业务打开更大增长空间。1）声学：24H2消费电子声学业务收入47.5亿元，同比+13.8%/环比+37.4%，毛利率30.4%，环比+0.5pct，主要系下游客户需求复苏，公司在重点客户份额提升、高端声学产品导入更多主力机型。车载声学24全年收入35.2亿元，展示出集团与PSS整合的优势。2）光学：24H2收入27.9亿元，同比+50.2%/环比+26%，毛利率，毛利率7.9%，同比+17.1 pcts /环比+3.2pcts，主要系手机光学创新升级，公司光学模组份额提升及塑胶镜头高端化进展顺利。24全年7P出货达到350万只；32M及以上模组占比达到32%，潜望和防抖模组预研顺利；WLG良率稳步提升。3）电磁传动及精密结构件：24H2收入60.7亿元，同比+31.3%/环比+67.0%，毛利率23.4%，同比+2.7 pcts /环比+0.4pct，得益于横向线性马达、金属中框、折叠机转轴、VC散热板在客户旗舰和折叠机的应用。

展望未来，看好AI带动的消费电子创新机遇，同时公司有望拓展智能车、机器人、XR等多业务。1）消费电子：光学方面，6P以上镜头、高端摄像模组占比有望继续提升，其中7P今年出货量有望实现数倍增长；WLG良率持续改善，具有更大光圈、更高解析力、更低厚度的光学性能及结构优势，WLG在制作微棱镜方面还拥有一体化压铸的独特优势，可以极大提高微棱镜的生产效率及精度，相关产品已获得客户的认可和定点，未来有望随著潜望式模组下沉的过程中向更多机型导入；AR光波导与国外头部友商独家战略合作。声学方面，高端产品在旗舰及折叠机的份额望继续提升；电磁电动及精密结构件方面，折叠机转轴、VC散热板受益于折叠机、AI等创新。2）车载：车载光学切入海外头部客户ADAS镜头，声学业务与PSS融合顺利，望切入更多国内外客户。3）机器人：麦克风出货头部机器人客户，积极布局机器人执行器，包括灵巧手，线性执行器、旋转执行器及空心杯电机等，打造包括零部件、系统级大模组及软件算法的垂直一体化。

投资建议。我们看好AI端侧浪潮下手机多业务线的业绩弹性，同时车载、机器人、XR等业务亦可期，建议积极关注。我们预测公司25-27年营收***/***/***亿元，归母净利润***/***/***亿元，对应PE为***/***/***倍，***“***”评级。

风险提示：宏观经济下行、行业竞争加剧、手机需求不及预期、汽车及XR业务进展不及预期、贸易摩擦加剧。

参考报告：

1、《瑞声科技（2018）深度报告—消费电子业绩复苏强劲，关注AI创新及A客户业务拓展》2024-08-24

2、《瑞声科技（2018）—24年业绩超预期，25年望受益AI端创新及光学盈利改善》2025-02-16

团队介绍

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，17年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

    推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

    回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

特别提示

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