Carronade Capital向坎迪控股董事会发出信函

Canadian Holdings，Inc.内华达州拉斯维加斯1701 Village Center Circle 89134收件人：董事会

亲爱的董事会成员：

Carronade Capital Management，LP（连同其附属公司“Carronade Capital”或“我们”）管理的实体实际拥有Canadium Holdings，Inc.约290万股普通股。（“坎顿”或“公司”或“您”或“您的”），使我们成为您的前五名投资者之一。我们相信，坎迪的总股东回报（“TSB”）和公司治理可以得到有意义的改善，并且管理层和董事会（“董事会”）的控制范围内存在着巨大的机会，为所有股东释放巨大的价值。我们正在向您和更广泛的市场重申之前传达的这些观点，以确保整个董事会都了解我们迄今为止的讨论，并强调这一潜在的价值创造机会，希望就最佳前进道路达成共识。

我们今天的信概述了为什么我们认为坎迪斯的现状是站不住脚的，以及为什么需要进行重大变革来制止持续的业绩不佳和恶劣的治理做法，以造福所有利益相关者。我们相信，有多种方法可以推动价值创造，进而推动股东回报，包括降低成本和协调激励措施、改善资本配置、释放投资组合部分的价值，以及通过重组董事会建立公司治理和问责制，真正的独立董事。如果坎迪采取果断行动妥善实施这些可实现的步骤并重建投资者信心，我们相信，由于年底前启动的活动，该股票的股价可能会上涨至少50%。

现状站不住脚

我们认为，由于坎比特长期相对RSC表现严重不佳、内在价值持续打折、股东对公司战略的失望以及我们认为严重阻碍了公司创造股东价值的治理缺陷模式，迫切需要对战略和治理进行变革。现任董事之间的高度相互关联性和坎比特的分类董事会结构凸显了我们的担忧，除了其他治理问题外，这导致领先的代理咨询公司一再提出反对的投票建议。我们对本周早些时候董事会的恶劣行为进一步感到震惊，而我们正在积极进行和解讨论，如果董事未能被股东连任，则加速董事的股权归属，并要求以大幅溢价回购首席执行官兼董事长比尔·弗利（Bill Foley）一半的股份。市场价格。如果他因一名董事未经他同意选举而援引辞职权，这是他本已丰厚的薪酬方案的基础。董事会认为这些行为符合其受托义务并符合股东的最佳利益，这表明董事会完全缺乏独立性和放弃了职责。我们相信，这种令人反感的巩固技术和不公平致富的结合是令人发指的，并清楚地表明，董事会有必要立即进行变革。

管理层的既定战略包括“改善我们投资组合公司的业绩和估值，主要对能够提高资产净值的私营公司进行新投资，并将资本返还给股东。“1坦率地说，管理层的计划不起作用。坎迪斯拥有大量宝贵的资产，但由于市场对整体战略的担忧以及管理层和股东之间的利益不一致，迄今为止的回购未能消除折扣。股东们一直担心，他们不希望坎迪在没有披露的情况下出售公开股票来投资小型私募头寸--我们认为此类行动只会加剧当前的问题和坎迪持续的价值折扣。尽管过去有过一些成功的投资，当前私人投资组合始终按成本计价，其余公共股票投资已损失约美元9亿价值。2我们迄今为止收集的市场反馈表明，许多股东更喜欢资本回报，而不是管理层宣称的出售公共头寸的目标，更多地投资于私募股权。

此外，投资之间缺乏战略凝聚力和投资组合公司披露有限，影响了投资者的信心。目前还没有明确的投资叙述可以让股东团结起来，因为我们一直听到坎迪斯被简单地描述为比尔·弗利共同投资工具。此外，我们认为，在没有资产负债表信息的情况下，持续按成本标记私人投资，缺乏第三方估值，或没有足够的披露供投资者确定业绩，是导致广泛资产净值折扣的重要因素。正如一位分析师在该公司2024年第三季度财报电话会议上询问的那样：

由于市场上的这些看法，Canadium的股价相对于资产净值的折扣比其披露的代理同行和封闭式基金同行要大得多。在2019年Dun & Bradstreet首次公开募股以及Dayforce在2020年至2023年间被抛售后，折扣持续扩大，这意味着市场对现任领导层执行可行战略的能力缺乏信心未来的价值创造。在过去的三年里，Canadian股票的交易价格与其每股资产净值的平均折扣为-40%，这使其在资产超过5亿美元的美国投资公司中排名垫底。3 Canadian大约90%的市值由扣除债务的公共持股覆盖，市场对剩余近9亿美元的私人资产净值进行了85%的折扣。一家管理良好、资产基础雄厚的公司不应该以如此大的折扣进行交易。我们认为，这种失调表明资本配置、战略规划和治理监督的失败。

股东“用脚投票”，而需要根本性变革的最客观迹象是，长期来看，TSB相对于同行表现不佳。即使从绝对角度来看，尽管在历史上最强劲的牛市之一的背景下，自Canadian成为独立上市公司以来，Canadian股东的总回报率仍然为负。尽管该公司投资组合的价值易于识别，但Canadian的股票表现仍显着低于大多数相关基准。4市场告诉Canadian，“现状是不可接受的。"

立即需要进行戏剧性的改变

正如之前与弗利先生和卡斯韦尔先生讨论的那样，我们相信坎德拉可以在短期内通过果断行动解决这些问题。我们认为，坎德拉必须毫不拖延地推行以下举措：

我们在提名时的意图是，并且将继续是，与董事会进行建设性的接触，目标是达成一项共识的解决方案，造福所有利益相关者。然而，本届董事会似乎没有认识到情况的紧迫性。因此，我们准备采取一切必要措施，确保股东有机会投票选出他们认为拥有推动价值创造和确保董事会问责所需的技能和经验的董事。

管理层缺乏有意义参与的意愿

几个月来，我们一直寻求与管理层和董事会接触，表达我们对公司战略和治理的看法，旨在消除资产净值折扣并提高相对股价表现。正如我们在2024年12月19日致董事会的原始私人信函中所讨论的那样，尽管提名截止日期为2024年12月27日，比预期的年度会议日期提前了近六个月，但我们仍按照公司章程的要求提交了提名通知。我们这样做是为了维护我们作为股东在年会上选举董事的权利，但希望它能成为进一步积极讨论的起点。不幸的是，我们现在认为，我们建设性参与的真诚努力并没有得到有意义的善意回报。

虽然公司确认收到了我们12月份的信函和提名通知，但我们已经过了三十多天才收到任何进一步的沟通。鉴于公司存在重大治理缺陷和长期表现不佳，我们已提出亲自前往与相关董事会成员会面，但坎迪尚未允许我们与任何非管理董事交谈。也许正因为如此，董事会未能理解市场对迫切、有意义的治理变革的呼吁。然后在2025年3月17日，我们惊讶地通过公司8-K获悉，董事会显然是为了巩固和丰富领导层，决定以牺牲股东为代价进一步补偿自己和福利先生。我们认为，这一攻击性行动践踏了股东权利和董事会的受托责任，并进一步剥夺了公司真正所有者的权利。这也向我们表明，尽管我们坚持不懈地真诚努力，但Canadian一直没有进行真诚的对话，因此有必要发布这封信，以达到整个董事会的目标，并就公司的最佳前进道路建立市场共识。

卡罗尼德提名了四位高素质的董事候选人

董事会在对股东的受托义务中的基本作用是倡导对管理和公司战略进行监督。股东应该拥有一个积极主动、透明并全力致力于推动长期价值的董事会。正如下面的背景所证明的那样，我们相信我们的候选人将带来纠正坎迪长期表现不佳并支持其战略转型所需的专业知识、独立性和问责制。

结论

我们仍然致力于并吸引坎德拉的投资者，因为我们相信，实施可实现的行动以释放价值、概述明确的公司战略、建立治理和恢复投资者信心将带来价值创造的重大机会。我们重申与董事会（包括非管理董事）面对面会面的要求，以更详细地讨论这些提案，并探索符合所有股东最佳利益的共识解决方案。如果没有颁布有意义的变革，我们准备向股东提出我们的案例，以便他们有机会投票选出他们认为最能优先考虑其利益并确保董事会问责制的董事。

真诚地，

Dan Gropper管理合伙人

安迪·泰勒合伙人兼研究主管