电话会总结 ｜ 腾讯 Q4 2024 业绩电话会核心要点

编者按：聚焦公司高管观点与展望，深挖业绩背后的信息，助力投资者把握先机。 

业绩回顾

• 财务业绩：- 第四季度总营收为1724亿元人民币，同比增长11%。 - 毛利润为907亿元人民币，同比增长17%。 - 非国际财务报告准则(IFRS)下的营业利润为595亿元人民币，同比增长21%。 - 非IFRS下归属于股东的净利润为553亿元人民币，同比增长30%。 - 非IFRS下的每股收益为5.91人民币，同比增长33%。

• 财务指标变化：- 总体毛利率为53%，同比上升3个百分点。 - 增值服务（VAS）的毛利率为56%，同比上升2个百分点。 - 营销服务的毛利率为58%，同比上升1个百分点。 - 金融科技和业务服务的毛利率为47%，同比上升3个百分点。 - 销售和市场营销费用为103亿元人民币，同比下降6%。 - 管理和行政费用为314亿元人民币，同比增长16%，其中研发费用同比增长21%至198亿元人民币，主要是由于人工成本和GPU服务器折旧相关的AI（人工智能）计划增加。 - 第四季度非IFRS运营利润率为34%，同比上升3个百分点。 - 第四季度经营性资本支出为349亿元人民币，同比增长421%，主要是因为增加了GPU和服务器的投资以提升AI能力。 - 自由现金流为45亿元人民币，同比下降87%。

业绩指引与展望

• 公司预计2025年的资本支出将占到收入的低青少年百分比，与2024年的资本支出相比，预示着资本支出增长的显著放缓；

• 公司将继续投资于自有模型并加速开发AI应用，同时也会在市场推广上进行投资，以提升用户对新AI产品的认知并促进其采用；

• 公司计划在2025年回购至少800亿港元的股票，作为资本回报的一部分；

• 公司预计AI投资将在未来产生良好的经济回报，但也准备好继续向股东返还资本，包括通过现金分红和股票回购；

• 公司预计，随着新购买的GPU的部署，将加速整体云服务的收入增长；

• 公司预计，AI的投资和应用将继续推动现有产品和业务的增长，例如通过AI提升广告系统的效率，增强游戏的长期吸引力，以及提高内容推荐算法的效果；

• 公司预计，通过AI技术的提升，将能够更有效地满足用户的需求，并在不同的产品和服务中实现AI特性的整合。

分业务和产品线业绩表现

• 微信加强交易能力，推出小商店和微信搜索升级；视频账户用户时长增长，算法推荐效果提升；游戏组合从2023年的12款增加到2024年的14款，培育新的潜力游戏；

• 腾讯视频的三部剧集在行业内排名前五，腾讯音乐以1.21亿订阅用户继续领先行业；营销服务收入增长超过行业平均水平，升级广告技术平台并增加用户流量；

• 金融科技方面，升级风险控制和优化支付资金成本，加强整体金融科技特许经营权和盈利能力；在人工智能（AI）方面，推进鸿元（HunYuan）能力，部署内部AI用例，并为消费者AI用例的突破性增长做准备。

市场/行业竞争格局

• 在AI领域，腾讯通过自研的鸿蒙基础模型（HunYuan Foundation Model）加强了其在消费者和企业服务方面的技术基础，这将成为公司长期增长的倍增器；同时，腾讯在AI产品上采取多模态策略，以提供最佳的AI体验给用户，这表明在AI领域的竞争中，腾讯正通过技术创新和产品多样化来巩固其市场地位。

• 在广告服务业务中，腾讯通过升级其广告技术平台并增加用户流量，实现了超越行业的收入增长，显示出其在市场竞争中的优势。此外，腾讯还利用AI能力提升广告系统，提高用户参与度和点击率，这进一步提升了其在广告市场的竞争力。

• 在游戏业务方面，腾讯通过机器学习技术优化PVP游戏体验，并将大型语言模型能力整合到游戏中，提高3D内容生产效率，并在游戏内部署聊天机器人。这些举措有助于腾讯在竞争激烈的游戏行业中保持领先地位，并通过AI技术提升用户体验和游戏的长期价值。

• 在金融科技和云服务领域，腾讯通过加速AI技术整合到其云业务中，并提供高性能的AI训练和推理能力，以及支持企业客户定制AI助手的平台服务，展示了其在企业服务市场的竞争力。腾讯的AI云服务收入在2024年实现了翻倍增长，表明了其在这一领域的竞争潜力。

• 在资本支出（capex）方面，腾讯计划进一步增加2025年的资本支出，预计占收入的低十几个百分点，这表明公司对AI和云服务的未来增长充满信心，并愿意在这些领域进行长期投资以保持竞争优势。

公司面临的风险和挑战

• AI技术投资增加导致资本支出（CAPEX）显著增长，可能会对公司的利润率产生压力，尽管公司管理层表示这种影响是可控的，并且对AI技术投资的长期回报持乐观态度；

• 商业支付领域面临价格竞争加剧的挑战，尽管交易量有所增加，但平均售价（ASP）的下降导致收入增长放缓；

• 广告业务虽然目前增长强劲，但未来的增长潜力可能受到宏观经济环境变化的影响，需要持续的AI技术升级以保持竞争力；

• 游戏业务面临较高基数效应的挑战，尤其是在下半年，需要新游戏的成功推出和现有游戏的持续增长来维持业务动力；

• AI搜索和聊天机器人市场竞争激烈，需要不断创新和提升用户体验以吸引和保持用户，同时也要注意用户数据安全和隐私保护；

• 公司的资本回报策略可能需要在投资未来增长（如AI技术）和向股东提供当前回报（如股票回购和派息）之间找到平衡；

• 云服务业务受到内部GPU资源分配的限制，虽然公司已加大GPU采购，但GPU部署和收益实现存在时间滞后问题。

公司高管评论

• 马化腾（Pony Ma）——董事长兼首席执行官：马化腾表示，在2024年，公司加强了核心服务的长期特许经营价值。微信通过推出小商店和微信搜索的升级，增强了交易能力。视频账户用户的时间花费在推荐算法的增强下迅速增长。公司的常青游戏组合从2023年的12款增加到2024年的14款，并且培育了具有常青潜力的新游戏。腾讯视频的三部剧集在2024年位列行业前五，而腾讯音乐以1.21亿订阅用户扩大了其行业领导地位。市场服务收入增长超过行业水平，因为公司升级了广告技术平台并增加了用户流量。在金融科技领域，公司升级了风险控制并优化了支付资金成本，加强了整体金融科技特许经营和盈利能力。在AI方面，公司提高了HunYuan的能力，部署了AI用于内部AI用例，并为消费者AI用例的突破性增长做好了准备。从财务角度来看，2024年公司的收入增长率有所改善，在第四季度实现了两位数的增长。

• 刘炽平（Martin Lau）——总裁：刘炽平提到，公司在AI领域的投资是从2016年成立AI实验室开始的。自2023年初以来，公司一直在大力投资自主开发的HunYuan基础模型，这对于公司面向消费者和企业的业务构成了重要的技术基础，并将在长期内成为公司增长的倍增器。他还提到，公司在AI产品方面采取多模态策略，为用户提供最佳AI体验，并将AI集成到企业面向服务中。公司相信AI投资已经开始产生积极回报，并且随着AI能力和益处的明确化，公司加大了对AI的投资力度，以满足内部业务需求、培训基础模型以及支持用户对推理的搜索需求。

• 詹姆斯·米切尔（James Mitchell）——首席战略官：米切尔指出，第四季度公司的总收入恢复到两位数增长，同比增长11%。他还提到，公司的VAS（增值服务）毛利同比增长了19%，这表明公司的高毛利收入流，如国内游戏、视频账户广告和微信搜索广告，以及云服务的成本效率提高了。他还强调了公司在广告服务和游戏方面的一些积极发展。

• 罗硕瀚（John Lo）——高级副总裁兼首席财务官：罗硕瀚提供了公司第四季度的财务数据，并强调了公司的总收入、毛利润、运营利润和非国际财务报告准则下归属于股东的净利润均实现了同比增长。他还提到了公司的资本支出显著增加，主要是为了增强AI能力，并强调了公司的现金回报政策，包括提高现金股息和股票回购。 整体来看，管理层在业绩会上的语气和态度是积极的，对公司在AI领域的投资和未来增长潜力表现出信心。同时，他们也强调了公司在金融科技、游戏和广告服务方面的强劲表现，并对公司的财务健康状况和资本回报政策表示满意。

分析师提问&高管回答

• 分析师提问：关于AI投资对财务的影响，随着AI投资的增加，我们的利润率将不可避免地受到额外折旧和研发费用的影响。那么，我们如何在增长和盈利改善之间取得平衡？ 管理层回答：我们不认为利润率下降是不可避免的。我们每年都在增加研发支出，不认为这会对我们的利润率构成压力。尽管AI相关的资本支出会逐年转化为折旧，但我们对于能够继续增长业务同时保护利润率持乐观态度。

• 分析师提问：关于微信小商店的策略和今年的主要举措，能否分享一下？ 管理层回答：微信小商店是一个长期的计划，我们正在构建一个连接微信生态系统所有组件的统一平台。我们推出了一些功能，例如礼物功能，这些功能已经得到用户的良好反馈。我们将继续耐心地构建这个生态系统。

• 分析师提问：企业面向服务的需求和采用率如何？除了腾讯会议和腾讯文档，还有哪些软件解决方案可以帮助我们向云客户交叉销售和增销？ 管理层回答：对于基础设施即服务（IaaS）的需求非常强劲，但目前我们在供应上受限。我们正在加大GPU的采购，并在部署这些GPU后，预计我们的整体云服务收入增长将加速。我们还提供了一些安全和音视频即服务（PaaS）软件，这些软件也可以通过AI为客户提供额外价值。

• 分析师提问：关于面向消费者的应用，除了Yuanbao外，还有ima.copilot和微信增强搜索功能。这些产品将如何随着时间的推移而演变？Yuanbao是否会成为整合所有搜索和发现入口的AI网关，与微信超级应用相辅相成？ 管理层回答：我们有多种面向消费者的AI应用，未来会有更多。Yuanbao将会发展成为一个功能强大的AI原生助手。我们的其他产品，如QQ和浏览器，也将增加AI功能，并且我们的不同产品将相互支持，以促进AI产品的用户基础增长。

• 分析师提问：关于广告业务，我们是否应该将第四季度的增长率视为2025年的代表？随着AI应用的增加，是否有可能加速市场服务增长？ 管理层回答：我们对第四季度的广告增长率感到满意，它明显超过了行业平均水平。我们认为，只要宏观环境没有显著变化，我们对广告业务持续感到自信。

• 分析师提问：关于游戏业务，我们应该如何看待国内外游戏今年的增长前景？AI对这个行业有何影响？ 管理层回答：我们认为AI将使长青游戏更加长青。我们已经看到AI如何帮助我们执行并放大我们的长青策略，包括在游戏生产、PvE体验和PvP匹配中的应用。

• 分析师提问：关于商业支付，我们看到第四季度商业支付收入已经从第三季度的负增长转为年同比持平。您能否分享一下第一季度商业支付活动的趋势？ 管理层回答：交易量增加，但平均售价（ASP）面临压力，因此总体上仍然是平稳的。我们希望这是市场困难时期即将结束的一个好兆头。

• 分析师提问：关于资本支出，您预计2025年的资本支出与收入比率为低两位数，这意味着资本支出增长的显著放缓。您能否解释这一比率背后的原因？ 管理层回答：是的，这是因为2024年末的大幅增长应该足以满足2025年的GenAI和其他需求。我们对于能够满足内部推理需求和外部腾讯云客户需求持乐观态度。如果需求突然增加，我们可以增加GPU的订单。

• 分析师提问：关于资本配置，我们的优先级是什么？同时，我们如何看待AI行业当前阶段的投资和并购？ 管理层回答：我们的首要任务是投资以产生回报。我们有强大的现金流和投资组合，可以投资未来，同时提供当前期的股东回报。我们计划通过股息和回购为股东提供回报，同时保留一定的灵活性以应对市场动态。

• 分析师提问：我们如何看待2025年及未来几年的利润率扩张故事？ 管理层回答：我们过去两年的运营利润率提升主要是因为毛利率提升。随着新收入流的增加，毛利率得到了提升，从而带动了整体利润的增长。虽然AI投资可能会对此构成压力，但我们将平衡这两方面的影响。

• 分析师提问：我们如何看待大型语言模型的关键竞争因素，以及我们的竞争优势是什么？ 管理层回答：我们将构建多种AI代理，利用高质量的模型和我们的消费者软件平台。例如，微信内的AI代理可以利用生态系统为用户完成复杂任务。我们将谨慎地构建这些产品，同时关注用户数据的安全和舒适。

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