【山证通信】周跟踪： GTC前瞻另一个视角：重视推理与端侧

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投资要点

行业动向：

1）GTC2025将在近期召开，市场对于CPO、NVL144/288、powerrack等新技术预期较为充分

我们认为由于GTC2024以来市场对英伟达跟踪&研究较为充分，叠加开年以来DeepSeek低成本工程优化路线的影响，本届GTC大会可能难以从需求侧视角继续“算力通胀”的宏观叙事，但供给侧英伟达展示的产品领先优势以及新产品roadma的风向标意义仍然将对投资者情绪形成催化。建议关注的超预期信息包括GB300的量产时间、英伟达端侧推理新品发布以及CPO&OIO技术对AI算力未来发展的重要意义等。GTC2025大会本次市场关注点包括：

1.1 B300/GB300：Semianalysis预测B300基于N4P工艺，算力较B200提升50%；搭载12层HBM3e，提供最高288G内存和8TB/s带宽。

1.2 NVL288：英伟达将推出NVL144&NVL288作为下一代超节点创新产品，且在散热和超节点通信方面或采用UBB+OAM、正交背板连接等新系统设计。

1.3 CPO：英伟达将与台积电合作推出基于COWOS封装的CPO交换芯片，CPO交换机有助于解决传统可插拔光模块在带宽、延迟和能耗的瓶颈。

1.4 电源设计：面对单机柜功率向MW级迈进的趋势，英伟达或逐步引入400V/800V HVDC技术，并在GB300导入超级电容+锂电BBU以瞬时功率补偿，未来还有望推出集成PDU、PSU、超级电容、BBU的power rack将成为英伟达数据中心重要的基础单元。 

2）算力需求虽主要转向推理驱动，英伟达芯片迭代也代表了推理新需求

市场认为预训练scalinglaw边际收益的下降将对英伟达产品需求造成不利并减缓对Rubin、CPO等新技术的导入。我们认为英伟达无论在训练还是推理均具有领先优势，NVL72超节点能力的扩展在以DeepSeek为代表的专家并行、张量并行推理中可以发挥较8卡服务器更强的性能优势，英伟达未来数据中心旗舰产品的定位更多为训推一体。“杰文斯悖论”今年以来成为算力驱动的主要逻辑，我们认为算力的需求仍处于0到100的爆发阶段，英伟达一年一代的产品迭代对于客户来讲仍然具有性价比优势，因此英伟达新产品的技术创新方向实际上具有阿尔法赛道属性。

3）CPO将首先出现在Scaleout但Scaleup空间更大

CPO技术将首先在大型网络集群SPINE层开始渗透，在能耗和投资上较1.6T光模块已显示出优势，但可维护性包括产业链分工解耦仍然需要时间，我们认为Scaleout CPO交换机代表了数据中心光网络的一种趋势但渗透还需要时间。而英伟达Rubin系列NVLINK或升级到1800GB/s单向，这种设计下CPO技术将成为综合成本最佳的选择，因此CPO技术在Scaleup网络的渗透率或更具确定性。

4）英伟达端侧芯片将引领边缘计算机新物种爆发

英伟达曾在CES2025上展示了“全球最小的超算”Project Digits，并预计将在今年5月发售，该产品FP4算力达到1P，可以在桌面端运行200B大模型。我们认为英伟达或开创边缘AI计算机先河，此类产品比较契合当下DeepSeek等端侧模型优化方向并且各类智能体应用更适合端侧部署，与一体机相比此类产品部署成本更低。此外，英伟达或在本届GTC或Computex2025上再度展示物联网芯片Jetson Thor的发售计划，将有力催化物联网端侧行情。 

建议关注：国内算力：紫光股份、锐捷网络、光迅科技、华工科技、光环新网、奥飞数据、超讯通信、朗威股份；海外算力：新易盛、天孚通信、中际旭创、太辰光、光库科技、鼎通科技、沃尔核材；边缘AI：广和通、移远通信、美格智能、云天励飞、映翰通、天准科技、和而泰、拓邦股份。

市场整体：本周（2025.3.10-2025.3.14）市场整体上涨，沪深300涨1.59%，上证综指涨1.39%，深圳成指涨1.24%，创业板指数涨0.97%，申万通信指数涨0.60%，科创板指数跌1.76%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为液冷（+7.94%）、光缆海缆（+3.85%）、无线射频（+3.53%）。从个股情况看，高澜股份、瑞可达、东土科技、英维克、奥飞数据涨幅领先，涨幅分别为+26.93%、+13.31%、+11.00%、+8.85%、+8.24%。金山办公、电连技术、振邦智能、美格智能、震有科技跌幅居前，跌幅分别为-9.92%、-9.08%、-5.24%、-5.19%、-4.96%。

风险提示：

海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。

【周观点和投资建议】

事件和观点

1）GTC2025将在近期召开，市场对于CPO、NVL144/288、powerrack等新技术预期较为充分

我们认为由于GTC2024以来市场对英伟达跟踪&研究较为充分，叠加开年以来DeepSeek低成本工程优化路线的影响，本届GTC大会可能难以从需求侧视角继续“算力通胀”的宏观叙事，但供给侧英伟达展示的产品领先优势以及新产品roadma的风向标意义仍然将对投资者情绪形成催化。建议关注的超预期信息包括GB300的量产时间、英伟达端侧推理新品发布以及CPO&OIO技术对AI算力未来发展的重要意义等。GTC2025大会本次市场关注点包括：

1.1 B300/GB300：Semianalysis预测B300基于N4P工艺，算力较B200提升50%；搭载12层HBM3e，提供最高288G内存和8TB/s带宽。

1.2 NVL288：英伟达将推出NVL144&NVL288作为下一代超节点创新产品，且在散热和超节点通信方面或采用UBB+OAM、正交背板连接等新系统设计。

1.3 CPO：英伟达将与台积电合作推出基于COWOS封装的CPO交换芯片，CPO交换机有助于解决传统可插拔光模块在带宽、延迟和能耗的瓶颈。

1.4 电源设计：面对单机柜功率向MW级迈进的趋势，英伟达或逐步引入400V/800V HVDC技术，并在GB300导入超级电容+锂电BBU以瞬时功率补偿，未来还有望推出集成PDU、PSU、超级电容、BBU的power rack将成为英伟达数据中心重要的基础单元。

2）算力需求虽主要转向推理驱动，英伟达芯片迭代也代表了推理新需求

市场认为预训练scalinglaw边际收益的下降将对英伟达产品需求造成不利并减缓对Rubin、CPO等新技术的导入。我们认为英伟达无论在训练还是推理均具有领先优势，NVL72超节点能力的扩展在以DeepSeek为代表的专家并行、张量并行推理中可以发挥较8卡服务器更强的性能优势，英伟达未来数据中心旗舰产品的定位更多为训推一体。“杰文斯悖论”今年以来成为算力驱动的主要逻辑，我们认为算力的需求仍处于0到100的爆发阶段，英伟达一年一代的产品迭代对于客户来讲仍然具有性价比优势，因此英伟达新产品的技术创新方向实际上具有阿尔法赛道属性。

3）CPO将首先出现在Scaleout但Scaleup空间更大

CPO技术将首先在大型网络集群SPINE层开始渗透，在能耗和投资上较1.6T光模块已显示出优势，但可维护性包括产业链分工解耦仍然需要时间，我们认为Scaleout CPO交换机代表了数据中心光网络的一种趋势但渗透还需要时间。而英伟达Rubin系列NVLINK或升级到1800GB/s单向，这种设计下CPO技术将成为综合成本最佳的选择，因此CPO技术在Scaleup网络的渗透率或更具确定性。

4）英伟达端侧芯片将引领边缘计算机新物种爆发

英伟达曾在CES2025上展示了“全球最小的超算”Project Digits，并预计将在今年5月发售，该产品FP4算力达到1P，可以在桌面端运行200B大模型。我们认为英伟达或开创边缘AI计算机先河，此类产品比较契合当下DeepSeek等端侧模型优化方向并且各类智能体应用更适合端侧部署，与一体机相比此类产品部署成本更低。此外，英伟达或在本届GTC或Computex2025上再度展示物联网芯片Jetson Thor的发售计划，将有力催化物联网端侧行情。

表1：建议重点关注的公司

【行情回顾】

市场整体行情

本周（2025.3.10-2025.3.14）市场整体上涨，沪深300涨1.59%，上证综指涨1.39%，深圳成指涨1.24%，创业板指数涨0.97%，申万通信指数涨0.60%，科创板指数跌1.76%。细分板块中，周涨幅最高的前三板块为液冷（+7.94%）、光缆海缆（+3.85%）、无线射频（+3.53%）。

图1：主要大盘和通信指数周涨跌幅

细分板块行情

图2：周涨跌幅液冷、光缆海缆周表现领先

图3：月涨跌幅无线射频、液冷、IDC月表现领先

图4：年涨跌幅工业互联网、无线射频年初至今表现领先

图5：多数板块当前P/E低于历史平均水平

图6：多数板块当前P/B低于历史平均水平

个股公司行情

从个股情况看，高澜股份、瑞可达、东土科技、英维克、奥飞数据涨幅领先，涨幅分别为+26.93%、+13.31%、+11.00%、+8.85%、+8.24%。金山办公、电连技术、振邦智能、美格智能、震有科技跌幅居前，跌幅分别为-9.92%、-9.08%、-5.24%、-5.19%、-4.96%。

图7：本周个股涨幅前五（%）

图8：本周个股跌幅前五（%）

海外动向

表2：海外最新动向

新闻公告

重大事项

表3：本周重大事项

表4：本周重要公司公告

行业新闻

表5：本周重要行业新闻

风险提示：海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。

分析师：高宇洋

执业登记编码：S0760523050002

分析师：张天

执业登记编码：S0760523120001

分析师：赵天宇

执业登记编码：S0760524060001

报告发布日期：2025年3月18日

【分析师承诺】

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

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