海天国际：2024年业绩符合预期 期待海外需求接力国内

2024 年业绩符合我们预期

公司公布2024 年业绩：2024 年公司营收161.28 亿元，同比增长23.41%，归母净利润30.80 亿元，同比增长23.63%；其中，2H24 营收81.11 亿元，同比增长21.2%，归母净利润15.60 亿元，同比增长23.8%；业绩符合我们预期。

小机型需求拉动明显。2024 年公司总营收161.28 亿元，其中注塑机营收154.05 亿元，同比增长23.8%，各系列机型实现不同程度增长：Mars 和电动系列得益于下游民生品、部分家电和3C 产品等需求补库存实现较大幅度增长，Jupiter 系列与全球汽车产业资本开支相关性更强，小幅增长。

国内外来看，2024 年国内补库拉动明显，我们预计2025 年海外需求增长提速。1）2024 年公司国内销售额实现101.12 亿元，同比增长27.73%，主要受益于国内东南沿海小企业换机需求及民生品补库存，叠加公司根据不同客户推出多样化、多层次的性价比机型及行业专机提升国内市场份额。

2）2024 年公司海外市场销售额为60.16 亿元，同比增长16.76%，东南亚、北美和南美的部分国家和地区销售同比增长较大，我们预计2025 年海外增长引擎或进一步凸显。

盈利能力稳中略升，控费能力优异。1）2024 年公司毛利率32.46%，同比提升0.32ppt，主要系原材料价格处于相对低位及规模效应影响。2）2024年公司销售/管理/财务费用率分别为7.91%/6.43%/-1.08%，同比-0.71/-0.37/+0.71ppt，费用率整体降低；净利率19.10%，同比提升0.04ppt。

发展趋势

国内+海外“五五”战略布局，海外持续释放潜力。1）公司国内市场份额较高，通过不断迭代产品机型实现性价比提升，增强客户渗透率，据公司公告，新一代机型研发已提上日程；2）根据公司公告，公司持续深化全球布局，希望远期海外收入占比达到50%，我们预计随塞尔维亚、印度二期工厂在2025 年相继落成，公司海外收入占比或加速提升。

盈利预测与估值

由于下游需求景气度修复，我们小幅上调2025 年盈利预测4.2%至36.40亿元，引入2026 年净利润40.67 亿元。切换估值至2025 年，当前股价对应2025/2026 年9.6x/8.5x P/E。维持跑赢行业评级和目标价29.50 港元不变，对应2025/2026 年12.2x/10.9x P/E，当前涨幅空间为27%。

风险

注塑机市场需求低于预期，原材料及海运费涨价，美元升值。