维昇药业-B预计回拨40%有利于打新投资者？87亿估值很高吗？

截至2025年3月18日13时，维昇药业-B（2561.HK）招股已截止，当前孖展认购总资金约49.34亿港元，已超购66.2倍，预计至少回拨40%至公开。

根据回拨比例假设了以下几种配货分布，此假设有五个前提：（1）站在公司发行有利的角度(即基石能不降就不降)，（2）提前超配以补足锚定缺货，（3）行使调整权优先于降基石，（4）上限定价。

基于以上前提，当前预计回拨40%有两种配货情况：

（1）不行使调整权，提前超配，全球发售合计1138.50万股，配货分布分别为：基石占比65.17%，锚定占比0.05%，公开占比34.78%。不行使调整权及基石不回拨的情况下，锚定配货率非常低，这会导致机构基本拿不到货。

（2）行使调整权，提前超配，全球发售合计1287.00万股，配货分布分别为：基石占比57.65%，锚定占比6.97%，公开占比35.38%。哪怕行使调整权，锚定获配比例也不算高，除非再从基石拨点过来。

以上两种配货情况，笔者认为都比较有利于公司发行及一般打新投资者，但对机构不太友好；若机构对维升药业-B比较热情的情况下，就只能选择在二级市场扫货，就像蜜雪集团(2097.HK)那样，这有助于后市交易的活跃性，以及更高的溢价空间。

需注意的是，机构对于维升药业-B的后市估值空间一致看法也很重要。若按上限定价，且行使调整权及超配的情况下，公司上市后总市值约为87.05亿港元，如果只是单纯以“-B”公司来看，估值已经很高了。   

不过，维升药业这家公司有点特殊，其核心产品「隆培促生长素」为长效生长激素，主要针对矮小症进行治疗，每周注射一次，治疗周期通常为1-2年，每年费用大约12万-15万人民币左右。

另外，「隆培促生长素」在海外地区已经由控股股东Ascendis Pharma（ASND.US）推动上市销售，据公开资料显示，2023年及2024年的「隆培促生长素」销售总额分别为1.79亿欧元(约14亿人民币)及2.02亿欧元(约16亿人民币)。中国地区则由维升药业推动，预计2025年下半年获批，所以产品上市确定性比较高。

中国的生长激素市场空间很大。中国患有矮小症的孩子大约有700万，而其中大多数没有得到治疗，并且国内的患者起始治疗时间偏晚，持续治疗时长偏短，生长激素的市场渗透率不到5%。目前国内的行业龙头为长春高新(000661.SZ)旗下的金赛药业。

金赛药业2023年营业收入约110.84亿人民币（占比长春高新总收入的76.1%），净利约为45.14亿人民币（占比长春高新净利的94.5%）；生长激素的销售占比约为90%，而在生长激素的销售中，长效水针占比提升至29%。这意味着，2023年金赛药业仅凭长效生长激素就实现了近30亿人民币的单品销售收入。2024年前三季度，长效水针占金赛药业生长激素产品收入比例进一步提升至32%。

截至2025年3月18日，长春高新的总市值约为429亿人民币。维升药业-B的控股股东Ascendis Pharma（ASND.US）的总市值约为101.9亿美元(约736亿人民币)。

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