【中泰建材&化工|孙颖团队】塔牌集团2024年年报点评：区域市场份额稳固，高股息凸显安全边际20250319

投资要点

■事件：公司发布2024年年报，报告期公司实现营收42.8亿元，同比-22.7%；归母净利润5.4亿元，同比-27.5%；扣非归母净利润3.4亿元，同比-46.7%；经营活动现金净流量8.5亿元，同比-3.4亿。公司24Q4单季营业收入13.5亿元，同比-5.0%；归母净利润1.6亿元，同比+23.4%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-22.9%。

■收入端：量价下行背景下，公司市占率保持稳定。销量方面：2024年公司水泥销量1585.9万吨，同比-10.1%，同期广东水泥产量/消费量分别-11.0%/-10.7%，反映公司作为区域龙头，市占率整体保持稳定。24Q4公司单季水泥销量524.9万吨，同比+1.6%。价格方面：2024年公司水泥吨价238元/吨，同比-45.8元，省内需求疲弱叠加省外水泥冲击，供需失衡下导致价格低位运行，我们预计24Q4公司水泥吨价（全口径）同环比均有所下降。据百年建筑网，3月17日，自春节后广东地区水泥价格第二次调涨，当前西江水位处于低位，外围水泥水泥输入减少，叠加广东错峰生产执行到位，我们预计价格低位下企业对价格提涨及利润恢复诉求较强，产品价格有望低位修复。

■利润端：吨盈利下滑，投资收益对冲压力。吨成本&吨毛利：2024年公司水泥吨成本为189.0元/吨，同比-19.5元，主要受益煤炭（全年行业动力煤价格同比-11%）等原燃料采购价格及人工成本下降影响，我们预计24Q4公司吨成本环比略有下降、同比有所上升。2024年水泥吨毛利为49.2元/吨，同比-26.4元，预计24Q4吨毛利同环比均有所下降。吨费用&吨净利：2024年公司水泥吨费用为38.9元/吨（含所得税），同比-1.5元，其中吨所得税和吨销售费用影响相对较大（分别同比-3.0元、+1.0元）。2024年公司水泥吨归母净利为33.9元/吨，同比-8.1元，吨扣非归母净利21.5元/吨，同比-14.8元。公司24Q4吨归母净利（全口径）为29.9元/吨，同/环比分别+5.3/-12.5元，吨扣非归母净利18.4元/吨，同/环比分别-5.8/+1.6元。受股指回暖上升等因素影响，公司2024年投资收益同比增加0.49亿元，对冲主业水泥盈利下行压力。

■高分红比例回馈股东，凸显高股息属性。公司2024年年报披露拟现金分红总额（含税）为5.9亿元，以3月18日收盘价计算股息率达到6.2%，公司通过稳定分红比例持续回馈股东，凸显高股息属性，对公司股价稳定和回升起到明显支撑作用。

■投资建议：公司产能布局合理，资源禀赋强，在区域相对封闭市场占据强势地位。2024年公司高比例且稳定分红叠加估值历史底部（截至3月18日，PB为0.79X，历史10年16.6%分位），均贡献强安全边际，凸显公司长期投资价值。

■盈利预测：基于公司年报披露数据及2025年水泥市场预期，我们调整更新盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.1、6.7、7.0亿元，（前次预测2025-2026年预测分别为5.3、5.6亿元）；当前股价对应PE分别为15.6、14.3、13.6倍，对应PB为0.8、0.7、0.7倍，维持“增持”评级。

■风险提示：需求不及预期；供给约束不及预期；原料涨幅超预期；水泥价格波动等。

报告全文请参照2025年3月19日发布的《区域市场份额稳固，高股息凸显安全边际》。

报告作者

孙颖|SAC编号：S0740519070002

邮箱：sunying@zts.com.cn

刘铭政|SAC编号：S0740524070003

邮箱：liumz01@zts.com.cn

团队介绍

孙颖首席分析师（S0740519070002）：清华大学物理学博士，山东大学应用物理学&金融学双学士，中泰证券研究所副所长、建材&化工行业首席分析师。荣获新财富最佳分析师第4名(2023、2022)、第5名（2024）；卖方分析师水晶球奖总榜单第3名（2023）、第4名（2024）、第5名（2022）;公募榜单第2名（2023）、第3名（2022）、第4名（2024）；新浪金麒麟最佳分析师第2名 (2023)、第4名(2022)、第5名(2021)，菁英分析师第4名（2024），新锐分析师第2名(2020)；金牛奖最佳分析师第3名(2022)；wind金牌分析师第3名(2023、2022)、第5名（2024）；choice最佳分析师第3名(2024、2022)；21世纪金牌分析师第4名(2021)、第5名（2024）。建材&新材料&化工全行业覆盖，深度研究，擅长自下而上挖掘个股，上市公司及产业资源丰富。

聂磊 联席首席分析师（S0740521120003）：上海财经大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，2021年9月加入中泰证券。荣获新财富最佳分析师第4名(2023、2022)、第5名（2024）；卖方分析师水晶球奖总榜单第3名（2023）、第4名（2024）、第5名（2022）; 公募榜单第2名（2023）、第3名（2022）、第4名（2024）；新浪金麒麟最佳分析师第2名 (2023)、第4名(2022)，菁英分析师第4名（2024）；wind金牌分析师第3名(2023、2022)、第5名（2024）；choice最佳分析师第3名（2024）；21世纪金牌分析师第5名（2024）。深度覆盖AI粉体材料、工业气体、电子气体、石英材料、碳纤维、碳碳复材、玻纤、减水剂、煤化工、氟化工、合成生物学等板块，擅长自下而上挖掘个股，持续做深度研究与跟踪。

万静远 分析师（S0800524100006）：同济大学管理科学与工程专业博士，曾就职于新城控股集团负责吾悦广场投资工作。后于西部证券从事建材/轻工行业的研究。2025年3月入职中泰证券，主要负责装修建材、水泥、工业涂料等的研究工作。

王鹏分析师（S0740523020001）：天津大学化工硕士、应用化学学士，4年能源化工央企工作经历，多次担任项目投资评估及市场研究负责人，2022年4月加入中泰证券。目前主要负责OLED材料、维生素&食品添加剂、农药的研究。2021年Wind金牌分析师第一名团队成员。

张昆分析师（S0740524050001）：蒙纳士大学商学院学士、硕士。2022年4月加入中泰证券，曾在新兴产业组研究汽零方向，现主要聚焦于工业气体、电子特气、薄膜材料等新材料以及轮胎、烯烃、硅基材料、氨纶等基化板块。

刘铭政 分析师（S0740524070003）：厦门大学金融硕士，2022年7月加入中泰证券，深度覆盖钛建筑玻璃、药用玻璃、光伏玻璃、水泥、纯碱、钛白粉、电子树脂、陶瓷纤维等板块。

曹惠 分析师（S1220524100002）：四川大学高分子材料学士，复旦大学高分子&华威大学管理学双硕士，曾任安信军工、方正化工&新材料团队助理分析师，2025年3月加入中泰证券，重点负责民爆板块、碳纤维产业链及平台型新材料标的。

农誉 分析师（S0740524120001）：伦敦大学学院材料学硕士，曾就职亿纬锂能（维权），3年锂离子电池行业技术研发、大项目管理经验，2022年9月入职中泰证券。主要覆盖固态电池新材料、精细氟化工、民爆等。

徐思博研究员助理：华东理工大学学士、硕士。2024年5月加入中泰证券研究所，主要覆盖部分化工（MDI、尿素、磷矿）白马、三桶油、涤纶长丝等板块。

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