顺豪物业看好2025年公司业绩改善

事件：公司发布2024年度业绩。2024年综合营业额386亿元，同比-0.8%；扣除一次性收支的EBIT63.4亿元，同比+2.9%；归母净利润47.4亿元，同比-8%。

啤酒业务：看好2025年啤酒销量恢复和利润率提升。2024年啤酒业务实现收入365亿元，同比-1%；销售量同比-2.5%；ASP同比+1.5%；毛利率同比+0.9pct；扣除一次性收支的EBIT78.8亿元，同比+2.4%。2024年啤酒销量受即饮消费场景偏弱拖累，2025年1-2月公司啤酒销量在去年高基数情况下达单位数增长。我们判断随着各地陆续加大餐饮等消费刺激力度，2025年公司啤酒销量将恢复增长。2024年公司啤酒ASP增速较此前年度放缓，但仍在升级，其中高档及以上产品销量仍有同比+9%以上的韧性增长，次高档及以下有所承压。我们判断2025年即饮消费场景的恢复将有助于支撑次高档及以上产品的销售。由于毛利率提升，啤酒业务利润实现了增长（扣除产能优化等一次性因素影响）。考虑“三精”（精简、精细、精益）管理策略的落实，我们预计2025年啤酒业务将受益于费用率的下降，利润增长快于收入增长，这在1-2月公司数据中已有体现。

白酒业务：大单品主导的产品结构有韧性。2024年白酒收入21.5亿元，同比+4%；其中高端大单品“摘要”销量同比+35%，占白酒收入比70%+；白酒业务扣除一次性因素的EBIT8.5亿元，同比约+8%。2024年公司白酒业务受行业需求变化影响，下半年销售表现弱于上半年。全年来看大单品摘要对于拉动销售起到了重要作用。我们认为大单品占主导的产品结构较为良性，2025年通过资源聚焦投入，白酒业务有望实现更快增长。

投资建议：我们2024年公司业绩受消费环境承压，但2025年首2个月已呈现恢复迹象，我们看好2025年公司业绩改善；2025年分红率也有望提升。根据最新业绩调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为1.66/1.78/1.97RMB元，2025/3/18收盘价HKD28.5元对应P/E分别为16/15/13倍，改善预期下，维持买入评级。

风险提示：消费需求恢复不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。