海天国际：营收稳健增长 全球化布局加速

投资要点

注塑机行业需求高景气度兑现，2024 年公司营收实现高增2024 年公司实现营收161.28 亿元，同比+23.37%；毛利润52.36 亿元，同比+24.65%；股东应占利润30.80 亿元，同比+23.63%。国内市场方面，2024H1以日用消费品为代表的部分下游行业需求旺盛，2024H2 汽车产业链需求复苏；海外市场方面，受益于全球产业链结构性调整及本公司海外投资布局的先发优势，在东南亚、北美、南美地区逐步开拓市场。受汇率波动影响，2024 年汇兑损益为-9603.6 万元，而2023 年为+8234.7 万元。

分业务看，2024 年注塑机实现营收154.05 亿元，同比+23.77%，部件及服务实现营收7.23 亿元，同比+16.18%。分注塑机产品型号看，受下游日用消费品行业需求复苏影响，Mars 系列销量实现大幅增长；受3C 产品行业需求复苏影响，长飞亚系列电动注塑机销量增速较快；受新能源汽车海外产能投资提高影响，Jupiter 系列销量稳中有进。分海内外看，2024 年国内收入101.12 亿元，同比+27.73%，海外收入60.16 亿元，同比+16.76%，其中国内收入增速较高，主要系下游日用消费品行业需求复苏叠加公司推出全新五代机，海外收入增长可观，主要系全球产业链结构性调整，公司完善的海外布局兑现业绩增长。

毛利率小幅提升，股东应占利润率同比持平主要系汇兑损失影响2024 年公司毛利率为32.46%，同比+0.32pct，我们判断毛利率提升的原因为：①订单饱满，整体产能利用率提升；②钢材等原材料价格处于低位。2024年公司经营管理提质增效，期间费用率降幅可观，销售费用率为7.91%，同比-0.71pct，一般及行政开支费用率为6.43%，同比-0.36pct，我们判断期间费用率下降主要系公司加强费用管控，规模效应影响下经营效率再上台阶。2024 年公司股东应占利润率为19.10%，同比+0.02pct，主要系汇兑损益由正转负影响。

应收账款/存货同比增长，经营活动现金流同比持平截至2024 年末公司应收账款为37.06 亿元，同比+7.96%，存货为45.76 亿元，同比+29.31%。我们判断应收账款增长主要系营收提高影响，存货增加主要系订单饱满导致在产品/发出商品增长。2024 年公司经营业务所得现金净额为21.01 亿元，同比+4.41%，我们判断系应收账款回收改善现金流。

新产品迭代加速产品竞争力强，全球布局完善出海空间广阔1）新产品带来更强的竞争力：公司面向高端市场推出了全新5 代机，带来更强的产品性能与节能表现，不断渗透高端市场，另外公司面对下沉市场推出SE 系列机型，以性价比优势抢占下沉市场份额。伴随新产品的不断迭代，公司实现面对注塑机分层市场的各个击破，未来有望持续提高市占率。

2）海外市场布局完善：海外注塑机市场空间比国内更加广阔，公司在全球设有6 个区域管理中心、5 个制造中心、9 个应用服务体验中心，海外布局成熟。公司海外布局完善是完成“五五规划”的保障，海外收入有望持续增长。

盈利预测与投资评级：考虑到公司龙头优势持续巩固，海外渠道布局不断兑现业绩，我们上调公司2025-2026 年归母净利润预测分别为35.22（原值32.50）/39.08（原值36.78）亿元，预测2027 年归母净利润为42.94 亿元，当前市值对应PE 分别为9/9/8 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：制造业复苏不及预期，注塑机需求不及预期，行业竞争加剧。