美丽田园医疗健康(2373.HK)：升级“双美双保健”模式 持续扩张版图

本报告导读：

2024 年公司完成对中国第二大美容服务品牌奈瑞儿全部门店的整合，升级“双美+双保健”商业模式，持续拓宽业务版图，有望加速市场整合。

投资要点：

投资建议：考 虑公司医美业务略低于预期，下调 2024-2026 年 EPS至 1.06 (-0.14)、1.33(-0.27)、1.51（-0.32）元，考虑估值切换给予25年16x 目标PE，上调目标价至22.88 港元，维持“增持”评级。

生美业务逆势高增，整体保持稳健发展。2024H1 公司实现营收11.38亿元，同比+9.7%，其中美容和保健服务收入6.22 亿元，同比+13.6%，逆势实现双位数高增，收入占比54.7%，较上年同期+1.9pct（其中直营店收入5.64 亿元，同比+11.2%，加盟商及其他收入0.58 亿元，同比+43.8%）；医疗美容服务收入4.4 亿元，同比+0.3%，占比38.8%，增速放缓主要因客单价呈现小幅下降；亚健康医疗服务收入0.7 亿元，同比+50.0%，发展势头向好。2024H1 公司毛利率47.0%，同比+0.9pct，主因客流增长带动收入增长及人工成本、折旧及摊销等固定费用因规模效应而摊薄，经调整净利润1.3 亿元，同比+0.5%，经调整净利率11.6%，同比-1.1pct。

完成对奈瑞儿的整合收购，客群数量持续扩展。2024H1 美丽田园接待客流达到68.47 万人次，同比+11.6%。直营门店活跃会员数量达到8.15 万名，同比+10.3%，平均消费为人民币1.26 万元，平均到店频次为6.4 次。其中，24.3%的美容和保健会员参与了医疗美容或亚健康医疗服务的消费，转化率同比+0.9pct。自2024 年3 月美丽田园宣布以人民币3.5 亿元收购奈瑞儿核心资产的70%股权后，公司宣布于2024 年9 月1 日起，将通过特许经营的方式将奈瑞儿剩余的75 家门店纳入麾下，完成全部150 家门店整合，客群数量大幅扩宽。

进阶“双美+双保健”模式，持续拓宽业务版图。随着奈瑞儿智能美养品牌的加入，2024 年公司升级商业模式为“双美+双保健”，将流量入口拓展为“生活美容+生活保健”，预计将显著提升生活保健板块的客户数量，继续为更多客群提供一站式美容和保健服务、医疗美容服务和亚健康医疗服务，构建客户相互融合、业务彼此增值的美与健康业务生态，持续拓宽业务版图。

风险提示：客流低于预期、生美-医美导流不及预期、行业竞争恶化。