【银河汽车石金漫】公司点评丨理想汽车 (2015.HK)：Q4单车利润正增长，纯电&智驾注入新动能——2024年年报业绩点评

【报告导读】

1. 毛利率受单车均价下降影响承压，费用率管控良好助力Q4单车经营净利润同比实现正增长，盈利能力企稳回升。

2. 纯电新品&智驾升级提升市场综合竞争力，充电桩建设&渠道覆盖面扩张提升全生命周期服务能力，有望为公司销量增长注入强动能。

3. 加速海外市场拓展，进军全球市场，带来销量第二增长极。

核心观点

事件：公司发布2024年年度业绩公告，全年公司实现营业收入1444.60亿元，同比+16.64%，实现净利润80.32亿元，同比-31.37%，EPS为4.03元。2024年Q4，公司实现营业收入442.74亿元，同比+6.09%，环比+3.26%，实现净利润35.23亿元，同比-37.74%，环比+25.18%。

毛利率受单车均价下降影响承压，费用率管控良好助力Q4单车经营净利润同比实现正增长，盈利能力企稳回升：2024年公司交付50.05万辆，同比+33.10%，其中Q4单季交付15.87万辆，同比+20.40%，环比+3.84%，单车均价方面，2024年公司单车均价同比-13.48%至27.68万元，其中Q4单车均价为26.87万元，同比-12.29%，环比-0.62%，单车均价下行主要受到均价较低的L6销量占比提升影响，2025年Q1公司预计交付量为8.8-9.3万辆，同比增长9.5%-15.7%，收入总额为234亿元-247亿元，同比减少8.7%-3.5%，受一季度销售优惠政策影响，单车均价仍将有所承压；盈利能力方面，毛利率受单车均价下行影响承压，2024年公司车辆销售毛利率为19.8%，同比-1.7pct，其中Q4毛利率为19.7%，同比-3.0pct，环比-1.2pct，但公司通过良好的费用管控能力实现了单车经营净利润的快速回升，假设不考虑其他产品及服务的影响，2024年公司单车经营净利润1.40万元，同比-28.80%，其中Q4单季单车经营净利润为2.33万元，同比+1.30%，环比+3.90%，实现正增长，L6热销带来的规模效应提升对费用的分摊叠加公司精简人员、降本增效措施，助力公司实现盈利能力的企稳回升。2024年公司研发费用率为7.66%，同比-0.88pct，其中Q4单季研发费用率5.44%，同比-2.9pct，环比-0.6pct，2024年销售、行政及一般费用率为8.47%，同比+0.58pct，其中Q4单季销售、行政及一般费用率为7.00%，同比-0.91pct，环比-0.93pct。

纯电新品&智驾升级提升市场综合竞争力，充电桩建设&渠道覆盖面扩张提升全生命周期服务能力，有望为公司销量增长注入强动能：新品方面，公司首款纯电SUV新品i8将于7月上市，第二款产品i6也将于下半年上市，有望扩大公司在纯电市场的知名度与市场覆盖面；智驾方面，5月公司将发布现有L系列产品与MEGA的“智驾焕新版”新品，AD MAX升级为Thor芯片，AD Pro升级为J6M芯片并加装激光雷达，智能化硬件能力再提升，同时公司还在研发VLA系统，较VLM性能继续提升，软件能力持续进步；充电桩方面，截止2025年2月28日，公司已投入使用1874座理想超充桩，并计划于一季度建成2000座、7月i8发布时建成2500座、年底建成4000座，超前充电桩布局提升公司纯电产品市场竞争力；渠道方面，截止2025年2月28日，公司在全国150个城市拥有500家零售中心，公司计划在四、五线城市与大型经销商合作（繁星计划），有望通过轻资产运营模式快速提升渠道覆盖面，进一步提升公司市场影响力与知名度。在纯电新品、智驾升级、充电桩建设、渠道扩张的多重驱动下，公司销量增长迎来强劲动能。

加速海外市场拓展，进军全球市场，带来销量第二增长极：2025年公司明确国际化与海外市场作为公司发展的核心战略之一，已成立独立的海外市场拓展部。目前公司已在中亚等市场初步树立起豪华品牌形象，在哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、阿联酋等市场建立了售后服务中心，2025年公司将加大在中东、拉美、亚太市场的拓展，通过与当地优秀经销商合作的模式实现快速扩张，并加大营销投入，建立完善的售后网络。公司以豪华品牌形象进行全球化布局，有望通过在全球市场与宝马、奔驰、路虎等传统豪华品牌的竞争实现品牌知名度的提升，当前海外豪华车市场自主品牌市占率仍处低位，公司先发优势较为明显，海外市场有望为公司销量带来第二增长极，助力公司向全球豪华品牌龙头成长。

风险提示

新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能化技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险。

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本文摘自：中国银河证券2025年3月18日发布的研究报告《【银河汽车】公司点评报告_理想汽车_2024年年报业绩点评：Q4单车利润正增长，纯电&智驾注入新动能》

分析师：石金漫

研究助理：秦智坤

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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