世纪互联：基地型业务高速成长 资本开支提升支撑饱满需求

世纪互联2024 全年收入与EBITDA 超出市场预期公司公布2024 及4Q24 业绩：2024 年，公司收入82.6 亿元，同比+11.4%，超出市场预期2%；经调整EBITDA 24.3 亿元，同比+19.1%（含8770 万元数据中心处置收益，剔除后对应同比+15%），受益于需求增长，超出市场预期7%。单四季度，收入22.5 亿元，同比+18.3%，经调整EBITDA 7.21 亿元，同比+63.8%（剔除数据中心处置收益后同比+44%）。

发展趋势

基地型业务高速成长、订单充沛。2024 年受益于AI 相关需求拉动，公司基地型业务收入快速增长，全年收入19.5 亿元，同比+90.4%。截至2024 年末，基地型业务在运营体量486MW，同比+46.4%；在用体量353MW，同比+61%，上架率73%。根据公司公开业绩会，随着AI 模型应用普及，基地型IDC 需求释放，环京/长三角均有望出现供需反转。公司4Q24 新增订单：1）长三角，获得来自互联网的32MW 订单。2）乌兰察布，与互联网签订100MW 框架协议（公司预计4Q25 交付28MW）。公司近期还在乌兰察布获得云计算55MW 订单，并与战略伙伴常州高新集团以JV 合作形式共同获得64MW 订单。

持续观察城市型业务上架率提升机遇。公司城市型业务2024 收入38.3 亿元，同比微降3.1%。截至2024 年末，公司城市型机柜数量5.2 万个，上架率63.5%。4Q24 单机柜月租金8,794 元人民币，环比基本持平。城市型业务订单层面取得突破，近期获取大湾区智能驾驶客户订单1.5MW。我们认为随着AI 推理应用端的起量，业务对时延的要求提升，有望促进需求向着一线、环一线城市倾斜，带动公司布局在核心区位的零售业务机柜上架率提升，同时供需格局的改善也有望促进价格企稳回升。

2025 业绩指引略超市场预期，资本开支提升用于支撑饱满订单。根据公司指引，预计2025 年收入91-93 亿元，同比增长10%-13%，中值超出市场预期1.4%；经调整EBITDA 27-27.6 亿元，同比增长11%-14%（剔除2024 年数据中心处置收益，增速15%-18%），中值超出市场预期1.1%。

2024 年全年资本开支49.8 亿元，2025 年资本开支指引100-120 亿元，主要用于支撑基地型业务饱满的在手需求，公司计划以OCF、REITs、债务融资等方式支撑资本开支。根据公司规划，2025 年计划交付总容量为400~450MW（2024 年全年交付153MW），其中1H25 计划交付约140MW，2H25 计划交付约270MW。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级。考虑公司需求饱满，上调2025/26 年收入2.4%/4.4%至92.6/107.7 亿元，上调2025/26 年经调整EBTIDA 5.7%/7.9%至27.5/32.5 亿元。维持15.6 美元目标价不变（基于15x 2026 年EV/经调整EBITDA），当前股价对应14/13x 2025/26 年EV/经调整EBITDA，具备31%的上行空间。

风险

AI 需求不及预期风险；行业竞争风险；现金流风险；机柜扩张不及预期。