VEEVASYSTEMS：四季度业绩超预期 多点开花赋能业务增长

2025 财年第四季度业绩超出我们此前预期

Veeva 公布2025 财年第四季度业绩：收入7.2 亿美元，同比增长14%，超出我们预期，主要受益于订阅和咨询业务超预期。其中，订阅服务收入同比增长17%至6.1 亿美元，专业服务及其他收入同比增长2.9%至1.1 亿美元。经调整经营利润录得3.1 亿美元，对应非通用准则经营利润率43%，超出我们预期，主要受益于收入超预期、费用确认时点延后及费用控制。

Veeva 给出2026 财年第一季度业绩指引：收入预计在7.26 亿美元至7.29亿美元之间，区间中值对应同比增速12%；经调整经营利润预计在3.07 亿美元至3.09 亿美元之间。同时，公司给出2026 财年全年业绩指引：收入预计在30.40 亿美元至30.55 亿美元之间（区间中值对应同比增速11%），经调整经营利润预计13.0 亿美元。

发展趋势

商业解决方案：稳健增长，Vault CRM 进展顺利。2025 财年第四季度，Veeva 商业解决方案订阅收入同比增长12%至2.9 亿美元。公司于2024年12 月发布Vault CRM，包含Veeva CRM 的全套功能，管理层表示未来将为CRM 增加更多AI 功能；当前，已有超过50 个客户上线Vault CRM，8 个客户已完成从Veeva CRM 到Vault CRM 的迁移，管理层预计1 个全球二十强药企客户将于2025 年年底完成迁移。Crossix 产品表现强劲，1 个全球二十强药企显著拓展对Crossix 的使用。数据云方面，CompassPatient 新增17 个新品牌，当前共服务超过100 个品牌。

研发解决方案：多点开花，新产品表现亮眼。2025 财年四季度，研发解决方案订阅收入同比增长 21%至3.2 亿美元。Quality Cloud 新增41 个客户，超过20 个存量客户扩展对Quality Cloud 的使用。临床套件持续增长，1 个全球二十强药企全套采用Veeva 的临床套件，一次性增加订阅6个临床相关应用，成为Veeva 最大的订阅订单之一。Safety 产品方面，第2 个全球二十强药企上线Safety，正拓展至使用Safety 全套产品。此外，针对中腰部药企客户推出的Vault Basics 当前已获得超60 个客户。

盈利预测与估值

维持2026 财年收入预测基本不变，考虑到公司的费用控制成效，上调2026 财年非通用准则经营利润预测4.6%至13.0 亿美元。引入2027 财年预测：预计收入为34.3 亿美元，预计非通用准则经营利润为14.9 亿美元。

维持跑赢行业评级和目标价270 美元（将估值切换至2026 财年，基于34倍2026 财年EV/FCF）。公司目前交易于28 倍2026 财年EV/FCF，我们的目标价较当前股价具有17%的上行空间。

风险

下游行业景气度承压，行业竞争加剧，新产品不确定性。