【西部晨会】从Copilot到Agent：AI编程的范式革新

（来源：西部证券研究发展中心）

本期内容

【策略】“鱼与熊掌”如何兼得系列（一）：三大运营商，兼顾β与稀缺α

【计算机】从Copilot到Agent：AI编程的范式革新

【北交所】北交所市场点评——20250310：历史新高前博弈情绪趋浓，把握政策方向，做好中长期布局

内容详情

【策略】“鱼与熊掌”如何兼得系列（一）：三大运营商，兼顾β与稀缺α

宁德时代和长江电力是两个代表性的成长/价值优质核心资产：1）宁德时代是新能源浪潮中的高β资产，受政策与产业趋势强驱动。2）长江电力是难以复制的稀缺α资产，具备自然垄断和永续经营特征。在2016-2020的核心资产牛与2022-2024年的“安全资产”牛中，两类资产走势也反映出市场不同股市周期中对时间价值和风险收益的不同定价逻辑：1）宁德时代估值锚定远期成长性，股价波动与市场风险偏好高度同步，符合“高赔率+低胜率”的成长投资策略。2）长江电力估值锚定永续现金流折现，股价与市场整体波动相关性低，符合“高胜率+低赔率”的深度价值策略。

谁会是未来的优质核心资产？AI浪潮与中国AI叙事走向现实，叠加逆全球化周期共振之下，我们认为三大运营商（中国电信，中国联通，中国移动）是AI链条中防御型成长资产，既有成长性β（类似新能源中的宁德），也有稀缺性α（类似高股息/现金牛中的长江电力），在牛市中具备估值弹性，在特朗普2.0带来外部冲击时通过股息和低波提供保护。

为什么看好三大运营商？1）从商业模式来看，中国电信通信业务弱周期，数字经济强周期使其具备“攻守兼备”的特征。科技龙头资本开支驱动云计算、数据中心等业务，有望打开运营商的第二增长曲线。2）从财务特征来看，稳健现金流与股息为运营商提供安全垫。中国电信有媲美长江电力的稳定性，5YR平均股息率（A股>4%，H股>6%）高于长江电力（>3%）。（3）国企禀赋：数据安全重要性上升，云端布局从长期来看，国央企相对民企有数据留存优势和壁垒，有望长期提升增长斜率与现金流溢价。

情绪周期：去年大周期择时体系提示了9月18日的买点，小周期择时体系提示了2月5日、10月18日和11月27日的启动，并在12月10日实现预期涨幅，进入时间和空间调整阶段，市场选择以空间调整来进行。今年1月6日择时体系提示将出现耐勾型上涨，当下持续在多头信号验证阶段，下沉到结构方面我们认为攻防兼备的【防守型科技】，比如三大运营商是当下配置的核心。

3月日历效应：行情逐步步入基本面验证期。1）对历史春季躁动，本轮上涨自1月14日至3月7日以来已持续33个交易日，上证指数、创业板指分别已经累计上涨6.70%和11.24%，行情步入后半段。2）2010-2024年3月上证指数上涨概率收敛至40%，涨跌幅中位数为-0.59%，两会前后小盘成长与价值表现相对活跃，会后稳定风格胜率更高，但成长与消费整体收益弹性更佳，配置上要兼顾弹性和稳健，做好高低切换。

风险提示

宏观政策变化风险，策略框架失效，基本面超预期下行，AI产业发展与龙头资本开支进度不及预期等。

【计算机】从Copilot到Agent：AI编程的范式革新

核心观点

AICoding正在成为Agent商业化的突破口。我们认为编程领域的规则明确性为Agent应用提供了天然约束框架，编程环境的技术特性为Agent自纠错提供了理想试验场，同时编程原子化任务与大模型链式推理机制深度契合。而在需求端，企业开发效率的刚需则创造了明确付费意愿，AI编程领域已逐步形成"技术验证-产品迭代-商业变现"的完整闭环。

AI大模型在编程中的应用发展分为“Copilot→Agent→Multi-Agent”三个阶段，目前各大厂商AIcoding产品多处于第一阶段向第二阶段迈进的关键节点。1）第一阶段：LLMasCopilot。大模型作为Copilot，辅助程序员完成任务，但并不改变软件工程的专业分工。2）第二阶段：LLMasAgent。Agent能够自主完成一部分任务，成为一个单一职能专家，能够自主使用工具完成预定的任务。人在这个阶段的作用是给定上下文完成知识对齐。3）第三阶段：LLMasMulti-Agent。多智能体互相协作完成复杂任务，人类则负责创意、纠偏和确认的工作。

我们梳理国内外部分AI编程产品如下：

GitHubCopilot：AI编程先驱，即将推出SWEAgent。

Cursor：打造深度集成AI的IDE，改变coding范式

Devin：AI程序员未来已来

字节豆包MarsCode：推出国内首个AIIDETrae

百度文心快码Comate：由Copilot模式升级为Agent模式

阿里通义灵码：正式发布AI程序员，开发效率提升数十倍

腾讯云AI代码助手：接入DeepSeek-R1，代码生成准确率提升30%+

智谱CodeGeeX：携手英特尔发布CodeGeeX智能编程助手AIPC版

商汤代码小浣熊：2B+2C双轮驱动，产品矩阵完善

艾普阳SnapDevelop：纯国产化低代码IDE，AI赋能

普元信息：低代码Copilot上线，接入DeepSeek

建议关注

商汤-W（已覆盖）、卓易信息、普元信息、金现代、科大国创等。

风险提示

AI技术突破不及预期、AI商业化落地不及预期、宏观经济增长不及预期、国际环境变化。

【北交所】北交所市场点评——20250310：历史新高前博弈情绪趋浓，把握政策方向，做好中长期布局

核心观点

行情回顾：1）指数层面：3月10日北证50收涨1.9%，成交额达386.2亿元，较上一交易下跌49.9亿元。2）个股层面：当日北交所264家公司中205家上涨，59家下跌，2家涨停。其中涨幅前五的个股分别为：天铭科技（+30.0%）、华维设计（+30.0%）、基康仪器（+23.4%）、沪江材料（+19.2%）、新威凌（+15.7%），跌幅前五的个股分别为：浩淼科技（-17.3%）、晟楠科技（-6.7%）、众诚科技（-5.8%）、利尔达（-5.7%）、中航泰达（-5.3%）。

新闻汇总：1）字节对MOE模型训练成本再砍一刀，成本可节省40%。2）乘联分会：2月新能源乘用车国内零售销量达到68.6万辆，同比增长79.7%。

重要公告：1）西磁科技：拟使用总额不超过7,000万元的闲置募集资金进行现金管理。2）同惠电子：为满足公司发展战略需要，进一步开拓海外市场，公司拟对外投资设立德国全资子公司TechmizeelectronicGmbH，注册资本为10万欧元。3）德瑞锂电：公司股东艾建杰先生于2025年3月7日至2025年3月10日期间通过集中竞价累计减持公司股份90,600股，持有公司股份比例从15.1%减少至14.9%。4）拾比佰：公司股东广东省科技创业投资有限公司计划通过集中竞价方式减持公司股份不高于2,219,400股，计划减持比例不高于2%。5）佳合科技：公司于近日收到国家知识产权局颁发的《发明专利证书》一项。6）胜业电气：公司于2025年3月7日收到由国家知识产权局颁发的一项《发明专利证书》。

投资建议

当日北交所逆势上涨1.9%，收1417.54点，全市场当日成交额386.2亿元，市场分化加剧，205股上涨（占比77.65%），2只个股涨停，高换手率标的（如机科股份换手48.94%）及政策受益股受追捧，但前期涨幅过大的AI应用股遭抛售。热门主题聚焦AI医疗（华为组建医疗卫生军团催化）、机器人（华为/中国移动发布5G-A人形机器人、智元机器人即将发布新品等）、存储芯片（SanDisk涨价催化）、泛AI/MoE模型（字节开源COMET技术）及信创（补贴窗口期）。短期策略建议关注AI细分（医疗/矿山/环保）+机器人交叉概念、年报高增预期标的及高换手率小市值品种；中长期持续布局半导体国产替代、自主可控、AI基础设施、工程机械等估值相对合理，安全边际较厚的品种。

政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2025年3月12日报告发布机构：西部证券研究发展中心

毛君杰（S0800524100007）maojunjie@research.xbmail.com.cn

慈薇薇（S0800523050004）ciweiwei@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn