【山证纺服】行业周报：On Running 公布2024年业绩，预计2025年营收同增至少27%

（来源：山西证券研究所）

本周观察：On Running披露2024年度业绩，亚太区增速领先

2024年，On Running实现营收23.18亿瑞士法郎，同比增长29.4%，剔除汇率影响，同比增长33.2%；其中，第四季度实现营收6.07亿瑞士法郎，同比增长35.7%，剔除汇率影响，同比增长40.6%。2024年，On Running实现净利润2.42亿瑞士法郎，同比增长204.5%；其中，第四季度实现净利润8950万瑞士法郎，同比增长434.6%。

分渠道看，2024年，DTC渠道收入同比增长40.3%至9.43亿瑞士法郎；批发渠道收入同比增长22.8%至13.76亿瑞士法郎。24Q4，DTC渠道收入同比增长43.4%至2.96亿瑞士法郎；批发渠道收入同比增长29.1%至3.10亿瑞士法郎。

分区域看，2024年，EMEA、美洲、亚太区域收入同比增长18.2%、27.4%、84.5%至5.78、14.80、2.60亿瑞士法郎。24Q4，EMEA、美洲、亚太区域收入同比增长31.0%、28.1%、117.5%至1.47、3.85、0.74亿瑞士法郎。

盈利能力方面，2024年，On Running实现毛利率60.6%，同比提升1.0pct；其中24Q4实现毛利率62.1%，创历史新高水平。存货方面，截至2024年末，存货为4.19亿瑞士法郎，同比增长17.6%。

展望2025年：On Running预计2025年汇率中性下，收入同比增长至少27%，达到29.4亿瑞士法郎；预计毛利率约60.5%，预计经调整EBITDA占收入比重为17.0%-17.5%。

行业动态：

1) 2月28日，国际时尚品牌 URBAN REVIVO（以下简称UR）美国首家旗舰店在纽约 SOHO区百老汇大街515号启幕，与 ZARA、Lululemon、Alo 等国际品牌毗邻。美国首店的开业标志着 UR 全球化战略布局迈出了崭新的一步。UR 品牌创始人、母公司 FMG集团董事长兼首席执行官李明光表示，UR 将继续“引领一步”，进军中国香港、伦敦、东京等全球时尚中心，进一步扩大品牌全球影响力。目前，UR 全球门店超400家，海外近20家，覆盖美国、新加坡、马来西亚、菲律宾、越南、泰国等国家。目前，UR 拥有一支超500人的国际设计团队，以多元化的创意视角和精湛的设计技艺，推动品牌不断迈向国际时尚的前沿。与此同时，UR 在伦敦设立了欧洲设计中心，这一举措旨在深耕欧美市场，精准捕捉更多消费者的时尚需求与审美趋势，为品牌在全球范围内的持续扩张与创新发展奠定坚实基础。

2) 2月26日收盘后，江南布衣集团（HK:03306）发布截至2024年12月31日的2025上半财年业绩：受在线渠道销售增长以及线下门店规模扩张推动，营收同比增长5%至30.06亿元人民币，净利润同比增长5.5%至6.04亿元。此外，集团整体毛利率由去年同期的65.2%略下降至65.1%。就渠道而言，2025上半财年在线及线下销售渠道营收均有所增长，线下渠道增长3.5%，在线渠道增长11.9%。江南布衣在全球经营的独立实体零售店总数由2024年6月底的2025家增加至2024年12月底的2126家，「江南布衣+」多品牌集合店增至22家。此外，零售店铺可比同店录得0.1%的增长。

3) 告别卖吊牌，南极电商完成渠道汰换。在2024年底，南极电商改变了发展十多年的纯线上模式，杀回线下，在上海开出了旗下品牌南极人全球首家线下门店，主要销售保暖内衣。南极电商创始人张玉祥在接受媒体采访时表示，南极人正在重回自产自销的自营模式，要打造迪卡侬的价格、优衣库的品类和lululemon的品质。此次渠道汰换是南极电商转型的重要一步。公司明确表示，所有销售产品必须符合2025年新标准，确保产品质量与品牌调性一致。对于个别处理滞后的产品链接，南极电商将采取法律手段维护自身及消费者权益。据南极电商透露，目前，公司已在阿里、京东、抖音等平台开设约350家轻奢系列店铺，销售符合新标准的产品。

行情回顾（2025.03.03-2025.03.07）

本周，SW纺织服饰板块上涨1.42%，SW轻工制造板块上涨1.34%，沪深300上涨1.39%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘0.03pct，轻工制造板块落后大盘0.05pct。各子板块中，SW纺织制造上涨1.58%，SW服装家纺上涨1.06%，SW饰品上涨2.17%，SW家居用品上涨1.24%。截至3月7日，SW纺织制造的PE-TTM为20.25倍，为近三年的36.84%分位；SW服装家纺的PE-TTM为22.66倍，为近三年的63.16%分位；SW饰品的PE-TTM为14.64倍，为近三年的25.66%分位；SW家居用品的PE-TTM为21.11倍，为近三年的36.18%分位。

投资建议：

（一） 纺织制造板块：我们建议关注三条投资主线：（一）本周，昂跑发布2024年年报，全年汇率中性下营收同比增长超过30%，公司预计2025年营收增速超过27%。根据我们对国际运动品牌公司2025年销售展望的梳理，国际运动服饰品牌公司库存压力减轻，销售展望稳中向好，看好低估值的纺织制造商龙头订单稳健复苏，推荐裕元集团、申洲国际。（二）中长期角度，持续推荐能够提升品牌客户份额、并拓展新客户的伟星股份、华利集团，建议关注开润股份。（三）从扩展新品类维度，建议关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯产品应用场景拓宽至人形机器人领域、锦纶业务有望今年放量的南山智尚、棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。

（二） 品牌服饰板块：国内消费市场整体呈现弱复苏态势，1月消费者信心指数为87.5，环比延续提升，我们建议关注两条投资主线：（一）高景气运动户外服饰，推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育，零售流水领先行业、品牌影响力提升的361度，建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登；（二）政府补贴品类，家纺及童装需求有望持续受益。建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜；以及童装龙头公司森马服饰。

（三） 黄金珠宝板块：根据社交媒体，老铺黄金预计将在上海开设第二家线下门店，地点位于港汇恒隆广场二层，高线城市门店继续加密。继续推荐老铺黄金，看好公司中期维度的增长潜力，主要体现在品牌势能不断提升后，差异化产品有望进一步实现消费人群扩容，公司在国内及海外均存在开店空间，存量门店扩容提升服务接待能力。此外，我们预计1-2月黄金珠宝消费在金价高位背景下，延续去年四季度以来的复苏态势，伴随2季度黄金珠宝终端消费进入低基数，建议积极关注终端动销表现优异的黄金珠宝公司潮宏基，同时，建议关注周大生、菜百股份、老凤祥。

风险提示：

国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

【本周观察：On Running披露2024年度业绩，亚太区增速领先】

2024年，On Running实现营收23.18亿瑞士法郎，同比增长29.4%，剔除汇率影响，同比增长33.2%；其中，第四季度实现营收6.07亿瑞士法郎，同比增长35.7%，剔除汇率影响，同比增长40.6%。2024年，On Running实现净利润2.42亿瑞士法郎，同比增长204.5%；其中，第四季度实现净利润8950万瑞士法郎，同比增长434.6%。

分渠道看，2024年，DTC渠道收入同比增长40.3%至9.43亿瑞士法郎；批发渠道收入同比增长22.8%至13.76亿瑞士法郎。24Q4，DTC渠道收入同比增长43.4%至2.96亿瑞士法郎；批发渠道收入同比增长29.1%至3.10亿瑞士法郎。

分区域看，2024年，EMEA、美洲、亚太区域收入同比增长18.2%、27.4%、84.5%至5.78、14.80、2.60亿瑞士法郎。24Q4，EMEA、美洲、亚太区域收入同比增长31.0%、28.1%、117.5%至1.47、3.85、0.74亿瑞士法郎。

盈利能力方面，2024年，On Running实现毛利率60.6%，同比提升1.0pct；其中24Q4实现毛利率62.1%，创历史新高水平。存货方面，截至2024年末，存货为4.19亿瑞士法郎，同比增长17.6%。

展望2025年：On Running预计2025年汇率中性下，收入同比增长至少27%，达到29.4亿瑞士法郎；预计毛利率约60.5%，预计经调整EBITDA占收入比重为17.0%-17.5%。

【本周行情回顾】

板块行情

本周，SW纺织服饰板块上涨1.42%，SW轻工制造板块上涨1.34%，沪深300上涨1.39%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘0.03pct，轻工制造板块落后大盘0.05pct。

SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造上涨1.58%，SW服装家纺上涨1.06%，SW饰品上涨2.17%。

SW轻工制造各子板块中，SW造纸上涨0.95%，SW文娱用品上涨3.02%，SW家居用品上涨1.24%，SW包装印刷上涨0.99%。

图1：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较

图2：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅

图3：本周SW轻工制各子板块涨跌幅

板块估值

截至3月7日，SW纺织制造的PE-TTM为20.25倍，为近三年的36.84%分位；SW服装家纺的PE-TTM为22.66倍，为近三年的63.16%分位；SW饰品的PE-TTM为14.64倍，为近三年的25.66%分位。

截至3月7日，SW家居用品的PE-TTM为21.11倍，为近三年的36.18%分位。

图4：本周SW纺织服装各子板块估值

图5：本周SW轻工制各子板块估值

公司行情

SW纺织服饰板块：本周涨幅前5的公司分别为：聚杰微纤（+42.8%）、酷特智能（+34.05%）、潮宏基（+14.52%）、华孚时尚（+13.43%）、万里马（+10.79%）；本周跌幅前5的公司分别为：棒杰股份（-5.65%）、华升股份（-5.37%）、ST步森（-5.34%）、浪莎股份（-4.11%）、菜百股份（-4.09%）。

表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司

表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司

SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：皮阿诺（+20.35%）、茶花股份（+17.95%）、松霖科技（+14.79%）、趣睡科技（+11.82%）、松发股份（+11.1%）；本周跌幅前5的公司分别为：亚振家居（-11.36%）、四通股份（-4.69%）、慕思股份（-4.48%）、匠心家居（-4.24%）、欧派家居（-3.66%）。

表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司

表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司

【行业数据跟踪】

原材料价格

纺织服饰原材料：

1） 棉花：截至3月7日，中国棉花328价格指数为14835元/吨，环比下降0.7%；截至3月6日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13331元/吨，环比下2.8%。

2） 金价：截至3月7日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为679.48元/克，环比增长1.3%。

3）羊毛价格：截至2024年7月25日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1124澳分/公斤，环比增长1.5%。

家居用品原材料：

1） 皮革：截至2月28日，海宁皮革:价格指数:总类为72.67。

2） 海绵：截至3月7日，华东地区TDI主流价格为12300元/吨，环比下降4.7%；华东地区纯MDI主流价格为18400元/吨，环比下降3.2%。

汇率：截至3月7日，美元兑人民币（中间价）为7.1705，环比持平。

图6：棉花价格（元/吨）

图7：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤）

图8：皮革价格走势

图9：美元兑人民币汇率走势

图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨）

图11：金价走势（单位：元/克）

出口数据

纺织品服装：2025年1-2月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为212.21、216.64亿美元，同比下降2.0%、6.9%。

家具及其零件：2025年1-2月，家具及其零件出口99.85亿美元，同比下降15.5%。

图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比

图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比

图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比

图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比

社零数据

2024年12月，国内实现社零总额4.52万亿元，同比增长3.7%，环比提升0.7pct，表现优于市场一致预期（根据Wind，2024年12月社零当月同比增速预测平均值为+3.5%）。

线上渠道表现继续优于商品零售大盘，全年线下必选消费业态增长稳健。2024年1-12月，商品零售额整体同比增长3.2%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长6.5%，表现好于商品零售整体；实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品同比分别增长16.0%、1.5%、6.3%。线下渠道，按零售业态分，2024年1-12月，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、4.2%、2.7%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.4%、0.4%。

2024年12月，限上化妆品同比增长0.8%，由负转正；限上金银珠宝同比下降1.0%，降幅收窄4.9pct；限上纺织服装同比下降0.3%，降幅收窄4.2pct，预计1-12月线上渠道增速表现优于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长16.7%，增速环比提升13.2pct。

图16：社零及限额以上当月

图17：国内实物商品线上线下增速估计

资料来源：国家统计局，山西证券研究所

注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。

图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速

图19：地产相关典型限额以上品类增速

房地产数据

本周(2025年3月2日-2025年3月8日)，30大中城市商品房成交13017套、成交面积145.39万平方米，较上周环比分别下降33.42%、34.44%。2025年至今（截至3月8日），30大中城市商品房成交122823套、成交面积1380.54万平方米，同比下降1.1%、增长3.4%。

2024年1-12月，我国住宅新开工面积53660万平方米，下降23.0%，住宅销售面积81450万平方米，同比下降14.1%，住宅竣工面积53741万平方米，下降27.4%。

图20：30大中城市商品房成交套数

图21：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）

【行业新闻】

UR 在美国SOHO开设海外最大旗舰店，迈出全球化战略重要一步

【来源：华丽志2025-03-03】

2月28日，国际时尚品牌 URBAN REVIVO（以下简称UR）美国首家旗舰店在纽约 SOHO区百老汇大街515号启幕，与 ZARA、Lululemon、Alo 等国际品牌毗邻。 

UR 美国旗舰店选址 SOHO 区，这里不仅是纽约文化复兴的核心区域，也是时尚与艺术碰撞的灵感源泉。秉承 UR “奢华大店”的打造和“千店千面”的品牌哲学，此次美国旗舰店占地面积近3000平方米，开放式的超大空间营造出自由、舒适的购物环境。在店铺设计上，UR以“城市复兴”的理念为灵感，巧妙地保留并活化了建筑的原始元素。裸露的红砖墙体和原始的柱体结构相互映衬，展现出历史与现代的对话，彰显出独特的艺术魅力。同时，UR 还提取了中国民间茶文化紫砂陶器的色彩作为主色调，以此致敬东方文化，彰显 UR 作为中国品牌的文化底蕴和现代时尚的全球视野。值得一提的是，店铺内的艺术装置以“流动与重构”为灵感，通过捕捉舞者动作生成实时飘带轨迹，展现动态的视觉流动美感。舞姿与飘带的交织，象征着城市历史与当代文化的互动融合，正如 SOHO 街区的复兴与转型，为整个空间注入无限生机和活力。开业当天，UR 还举办了最新春夏系列产品的时装展示活动。该系列融合了纽约的城市色彩，充分展现 UR 对时尚与文化的深刻理解。此外，国际超模的 Coco Rocha 身着品牌当季新款亮相。 

美国首店的开业标志着 UR 全球化战略布局迈出了崭新的一步。UR 品牌创始人、母公司 FMG集团董事长兼首席执行官李明光表示，UR 将继续“引领一步”，进军中国香港、伦敦、东京等全球时尚中心，进一步扩大品牌全球影响力。目前，UR 全球门店超400家，海外近20家，覆盖美国、新加坡、马来西亚、菲律宾、越南、泰国等国家。目前，UR 拥有一支超500人的国际设计团队，以多元化的创意视角和精湛的设计技艺，推动品牌不断迈向国际时尚的前沿。与此同时，UR 在伦敦设立了欧洲设计中心，这一举措旨在深耕欧美市场，精准捕捉更多消费者的时尚需求与审美趋势，为品牌在全球范围内的持续扩张与创新发展奠定坚实基础。“作为中国时尚品牌的杰出代表，UR 以创新为驱动，不断突破传统边界，为全球时尚爱好者带来惊喜与灵感，也为中国时尚界力量的崛起注入无限动力。未来，UR 将凭借卓越的设计与前瞻性的战略布局，续写中国时尚品牌的全球化路径，为世界时尚注入更多创新力量”，新闻稿中指出。

江南布衣上半财年报告：营收同比增长5%至30亿元

【来源：华丽志2025-02-27】

2月26日收盘后，江南布衣集团（HK:03306）发布截至2024年12月31日的2025上半财年业绩：受在线渠道销售增长以及线下门店规模扩张推动，营收同比增长5%至30.06亿元人民币，净利润同比增长5.5%至6.04亿元。此外，集团整体毛利率由去年同期的65.2%略下降至65.1%。就品牌而言，报告期内：成熟品牌：逾30年历史的JNBY品牌营收同比增长3.6%至17.6亿元，占集团比重55.8%；成长品牌组合：包括于2005至2011年间相继推出的速写、jnby by JNBY 和 LESS品牌营收同比下降2.1%至12.02亿元，占集团比重38.1%，其中速写、jnby by JNBY分别同比下降6%、0.6%，LESS同比增长0.8%。新兴品牌组合：包括POMME DE TERRE（蓬马）、JNBYHOME、onmygame 及买手制百货 B1OCK 等多个新兴品牌营收同比大涨147.3%至1.94亿元，占集团比重6.1%。

就渠道而言，2025上半财年在线及线下销售渠道营收均有所增长，线下渠道增长3.5%，在线渠道增长11.9%。江南布衣在全球经营的独立实体零售店总数由2024年6月底的2025家增加至2024年12月底的2126家，「江南布衣+」多品牌集合店增至22家。此外，零售店铺可比同店录得0.1%的增长。集团表示，2025上半财年，虽然中国居民消费意愿逐步回暖，但线下客流量依然波动。面对零售环境和消费者行为习惯持续变化等诸多不确定性，江南布衣不断推出包括「不止盒子」及「江南布衣+」多品牌集合店等新兴消费场景或产品，提供给消费者更多增值服务的同时，逐步升级各个品牌的店铺形象，以求带给顾客更舒适的购物体验。2024全年（包括2024财年下半财年及2025上半财年），集团会员所贡献的零售额占零售总额超过八成，年度购买总额超过5000元的会员账户数逾33万个（2023年：逾30万个），其消费零售额达到46.8亿元（2023年：43.3亿元），贡献了超过六成线下渠道零售总额。集团表示，持续加强品牌力及精细化会员运营的各项举措取得了成效。此外，2025上半财年经营活动产生的现金流为8.23亿元，较去年同期下降22.2%；存货同比增长32%至9.91亿元。

告别卖吊牌 南极电商完成渠道汰换

【来源：北京商报2025-03-02】