波司登：上海区域表现稳健 积极应对不利影响

公司近况

近期我们调研了波司登上海门店，在不利的天气条件等负面影响下，波司登品牌积极应对，仍实现了较好的销售表现。

评论

波司登上海区域取得稳健销售表现。虽然有2024-2025 冬季天气的不利影响，春节错期，以及较为激烈的行业竞争，波司登品牌上海区域仍表现出增长韧性。产品端，公司优化产品上新节奏，冲锋衣、高端户外、泡芙等创新款产品系列有效支持了产品销售。农历新年后，公司积极争取销售机会，选取部分非Top 产品作为引流款。门店折扣表现较为良性。

多举措应对外部不利影响，保持经营韧性。面对FY24 的高基数、农历新年错期以及天气不确定的影响，FY25 以来公司提出“强化品牌引领、强化品类经营、强化渠道运营、强化顾客体验”，产品通过品类增效，沿时尚功能科技服饰赛道丰富了防晒衣、冲锋衣等品类。渠道上在持续关注一线及新一线市场外，进一步布局新兴市场，一方面持续关注TOP 店体系打造，助力品牌势能提升，另一方面迭代渠道分层经营体系，夯实精细化运营能力。此外，公司延续在旺季销售中的小单快返、拉式补货，全渠道商品一体化运营以支持商品健康高效运转。

我们预计公司FY25 收入有望实现双位数同比增长。

携手哈尔滨布局冰雪经济，持续提升功能性设计。2024 年波司登集团与哈尔滨官方正式确立了战略合作关系，推出“尔滨X 波司登”联名系列，加速布局冰雪经济，共同打造具有国际影响力的冰雪品牌。此外，波司登也在持续加大科技创新力度，推动面料创新和设计提升，冲锋衣羽绒服等创新款持续更新迭代并屡获国际大奖，1HFY25 都市户外女式多功能外套和中国南极科考队羽绒防护服荣获ISPO Award全球设计大奖，国民登峰羽绒服、5 秒拆卸户外三合一羽绒冲锋衣等五款获红点设计奖。2024 年波司登再次入选Brand Finance“全球最具价值服饰品牌榜 50 强”，彰显了全球领先的品牌实力和影响力。

盈利预测与估值

考虑不利的天气情况对销售带来负面影响，下调公司FY25/26 年EPS预测6%/7%至0.30/0.34 元，当前股价对应13/11 倍FY25/26 年市盈率，维持跑赢行业评级。因公司行业领先的经营表现和港股估值回升，维持目标价5.63 港元不变，对应18 倍FY25 年市盈率，较当前股价有37%的上行空间。

风险

行业竞争激烈，零售环境不及预期，天气不确定性，原材料价格波动。