中烟香港2024年业绩公告点评：业绩略超预期 结构优化抬升利润表现

H2 业绩略超预期：2024 年中烟香港实现营收130.7 亿港元，yoy+10%；毛利13.8 亿港元，yoy+27%；归母净利润8.5 亿港元，yoy+43%。2024H2营收43.7 亿港元，yoy+6.8%，归母净利润2.1 亿港元，yoy+47.1%。

产品结构变化带动毛利率提升：分业务部门，2024 年烟叶类进口/烟叶类出口/ 卷烟出口/ 巴西经营/ 新型烟草制品出口业务收入分别为82.5/20.6/15.7/1.4/10.5 亿港元，yoy+2%/25%/30%/4%/37%。拆分量价来看， 各业务进/ 出口量同比-4%/+18%/+19%/+12%/-2% ， 价同比+7%/+5%/+9%/-8%/+40%。公司毛利率为10.5%，yoy+1.3pct，各业务毛利率分别为10%/4%/18%/5%/18%。

烟叶进口量因船季有所波动：2024H2 烟叶类进口/烟叶类出口/卷烟出口/巴西经营/新型烟草制品出口业务收入分别为14.5/11.4/10.3/0.9/6.6 亿港元，yoy-11%/+26%/+6%/-5%/+34%。拆分量价来看，各业务进/出口量同比-28%/+33%/+22%/+40%/+16%，价同比+24%/-5%/-13%/-32%/+16%。

公司2024H2 毛利率为9.5%， yoy+1.1pct，各业务毛利率分别为6%/5%/15%/5%/18%。烟叶进口业务量因船只到港节奏有所波动。

盈利预测与投资评级：中烟香港作为中国烟草“走出去”业务平台中烟国际旗下唯一上市公司，主营业务烟叶类产品进出口稳健发展，卷烟及新型烟草产品出口打开向上弹性，进一步整合境外产业链资源空间可期。我们上调2025/2026 年、新增2027 年盈利预期，预计2025-2027 年归母净利润分别为9.6/10.6/11.9 亿港元（2025/2026 年前值为9.3/10.2 亿港元），对应PE 为20/18/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：各国对烟草相关产品管控政策变化、各国烟叶种植及购销政策变化、地缘政治带来的进出口贸易受阻风险等。