旋转木马的估值有问题

Carvana(纽约证券交易所代码：CVNA)继续从盈利后的创纪录高位回落，自2月中旬以来股价已下跌35%，原因是对估值的担忧困扰着这家汽车零售商。

“我相信Carvana的业务正在朝着正确的方向发展，但我继续看到该公司的估值风险，”Seeking Alpha分析师集团The Asian Investor上个月写道。

虽然其他人不同意，称该公司强劲的收入增长和库存周转是继续买入该股的理由，但CVNA自第四季度财报以来的表现表明，华尔街并不这么认为。

日益严峻的宏观经济环境和随之而来的对消费者可自由支配支出的影响，加上次级抵押贷款违约风险的增加，表明Carvana(纽约证券交易所代码：CVNA)面临着更危险的环境。

行业数据显示，90天的违约率环比上升240个基点，比去年上升660个基点。*自新冠肺炎疫情爆发以来，违约率从未如此之高。Bankrate以高汽车价格和高利率为由增加了贷款，鉴于大多数汽车贷款至少在3年内是固定的，美联储最近的降息不太可能对当前的贷款产生任何影响。

虽然拖欠不会直接影响Carvana(纽约证券交易所代码：CVNA)，但它们可能会给其贷款合作伙伴Ally Financial(Ally)带来挑战。由于Ally购买了Carvana的贷款，拖欠债务的风险落在Ally身上。然而，违约率上升可能引发承保担忧，可能迫使Carvana收紧信贷要求-最终导致其二手车市场萎缩。

鉴于[Carvana股票]相对于竞争对手的高溢价，Seeking Alpha分析师迈克尔·德尔·蒙特表示：“在一个充满挑战的市场中运营时，CVNA的股票可能会受到更严格的审查。”

不过，尽管做空该股可能是危险的，但投资集团Deep Value Searcher认为，鉴于“可疑的财务行为、夸大的估值和内幕出售”，持有该股“是一种危险的多头”。

分析师的一个主要担忧是Carvana夸大单位毛利(“GPU”)的做法。与行业标准相反，Carvana将零售车辆毛利润、批发毛利润和其他毛利润相加，得出的毛利润总额是其他零售商计算的两倍多。通过使用这种方法，Deep Value Searcher发现，Carvana的GPU销量为108,651台，相当于每台7,427美元，而行业标准是每台3,497美元。

该投资集团表示：“去年，我们采访了许多买方和卖方的分析师，他们都没能看清GPU的构成，这让我们感到震惊。他们只看表面价值，认为Carvana拥有独特的商业模式和明显的竞争优势。”