中国东方教育：精细化运营带动效益提升 市场导向型培训体系开发助力长期发展

中国东方教育控股有限公司是全国布局的职业教育培训机构，致力于提供专业烹饪技术、信息技术、汽车服务技术和时尚美业等领域的职业培训服务。截止1H24 财报，公司平均培训人次达到14.5 万人，同期公司收入达19.8 亿元，经调整净利润2.78 亿元，经调整净利率为14%。我们认为公司通过市场化的课程设置，将实现招生增长。公司职教中心投建进一步夯实竞争力。另外配合公司精细化运营战略，经营利润率将持续提升。未来三年公司将迎来收入提升且利润率提高的高质量增长时期。

精益化管理模式转型，经营效益提升可期。24 年公司精简旗下学校数量至234 家，较23 年底减少11 家。同时公司以学校总容量为出发点，协调区域内的学校招生，以提提升学校利用率。我们预计公司产能利用率将从23 年的72.2%提升至24 年的75.9%。

并进一步提升至26 年的79.8%。此外公司推进信息化平台建设，提高营销投放效率。

我们预计公司营销费率将从23 年的约26.1%家增至24 年的23.8%。并于26 年进一步下降至22.9%。

开拓高中、高校毕业生市场，配合新专业开发，公司培训人数有望恢复增长。虽然职业教育改革打通中职升学至大学路径，增强了中职院校的招生吸引力，形成对东方教育可招生对象（主要是初中毕业生）的分流。但公司凭借模块化的课程内容，迅速调整课程周期，抓住高中及高校毕业生的培训需求，拓展招生对象。同时公司积极开拓美妆、美容及康养职业培训领域。我们预计欧曼蒂品牌于26 年实现培训人次1.15 万人，三年复合增速将达到80.7%，届时收入将达到4.7 亿元，占总收入的比重达到10%。

该品牌将成为公司培训人次增长一大驱动力。

职教中心的投建，助力公司办学层次的提升，将进一步提升竞争能力，带动培训人次增长。公司已投建5 个区域中心，单体容量约3000-30000+人。凭借单体运营规模大、建设标准高的优势，区域中心将帮助东方教育提升办学层。从而提供更多元的培训课程，更长学制的课程，以及提供毕业生与学历教育大学本科文凭相匹配的职业技能资质，帮助公司提升品牌影响力，实现培训人次的增长。

上调至买入。受益于精益化管理策略的实施，快速应变市场需求的课程设置，以及区域中心带来的办学层次提升。我们预计24至26年中国东方教育的培训人次年复合增速约为4%，平均培训人次分别为15.3/15.9/16.5万人。培训人次的增长将推动同一时期收入增长至40.8/43.8/46.9亿元，三年复合增速至5.6%。由于规模效应及费用控制，我们预计公司净利率将持续提升，于24至26年分别达到12%/13.4%/14.8%。我们预计同一时期经调整净利4.88/5.85/6.94亿元。我们上调DCF目标价4.45港元（原目标价3.01港元），对应35%上升空间，我们上调公司至买入评级。