心动公司2024年营收暴增、扭亏为盈，2025年业绩能否维持高增长态势？

3月4日，心动公司（2400.HK）发布公告，预计2024财年将获得收入约49.6亿元至50.4亿元，较2023财年的收入33.89亿元同比增加约46.3%至48.7%。此外，预计公司2024财年净利润将在8.6亿元至9.4亿元之间，而2023财年则净亏损约6500万元，同比扭亏为盈。

在公告中，心动公司将业绩的暴增归因于公司新发行的自研游戏《出发吧麦芬》、《铃兰之剑》及《心动小镇》表现良好，因此提高了公司的收入与毛利率。然而，在2024年业绩大幅增长的同时，2025年的心动公司能否维持这一势头尚存疑问。

图1：心动公司2024上半财年营收构成

资料来源：心动公司2024上半年财报

具体而言，心动公司的营收主要由两个部分组成，分别是占比高达64.2%的网络游戏业务和占比高达33.1%的TapTap平台业务，而单机付费游戏占比仅为2.5%对心动公司整体的影响极为有限。而作为游戏平台的TapTap平台其主要业务来源于游戏厂商支付的营销费用，作为一个相对成熟的游戏平台，其业务收入整体处于稳步上行阶段。

由此可以得出心动公司的业绩暴增确实如业绩预告中所言是由于网络游戏业务导致的收入暴增，但是由于新作上线导致网络游戏业务收入增加是否具有持续性？这一点还需要进一步深入分析业绩预告中提及的《出发吧麦芬》、《铃兰之剑》和《心动小镇》三款游戏的具体流水走势情况。

图2：《铃兰之剑》2023年至2024年IOS端流水情况

先从2023年岁末上线的老游戏《铃兰之剑》讲起，其上线3个月后IOS端日流水就已经长期显著低于日均流水线，因此《铃兰之剑》在2024年内已近乎榨干中国市场的潜在营收空间。但是由于《铃兰之剑》于2024年8月份在海外多个国家和地区上线，由于新市场的潜在营收空间尚未开放，所以《铃兰之剑》确实为心动公司的业绩暴增添上一把火。但是根据国内市场反馈，其海外的潜在营收空间在2024年岁末就已经基本耗尽，《铃兰之剑》的海外营收不太可能继续为心动公司2025年的业绩添砖加瓦。

图3：《出发吧麦芬》（上）和《心动小镇》（下）2024年内IOS端流水情况

与作为策略战旗题材的《铃兰之剑》不同，心动公司2024年年内上线的《出发吧麦芬》和《心动小镇》皆为休闲类型游戏，这类游戏作为长线运营的通病就是其生命周期相较于其他品类的游戏更短。为了延续游戏产品的寿命，网易的《蛋仔派对》与腾讯的《元梦之星》均加强了游戏内的社交元素，借助丰富的社交内容不断为游戏注入新的生命力。而缺失社交玩法的《出发吧麦芬》也自然难逃“天生短命”的结果，上线4个月后IOS端日流水就已经长期显著低于日均流水线，实则已经处于死亡边缘，对于心动公司2025年的业绩贡献也自然是无稽之谈。

相较于《出发吧麦芬》，添加了多人联机游戏内容的《心动小镇》自然显得“长寿”，但是营收方面仍旧出现了一些不祥的征兆。通常情况下，游戏版本更新后的一周内，由于新增游戏内容及付费项目的上线，游戏流水会在短时间内显著增长。以《心动小镇》在去年11月27日的版本更新来看，在版本更新之后12月1日便出现了首个流水峰值，该流水峰值相较于更新前一日的流水增长了7.8倍。但是在《心动小镇》今年2月27日的版本更新后至今，流水并未出现此前大幅增长的现象，由此对《心动小镇》在2025年的整体的流水表现不免心存疑虑。

图4：心动公司版号查询结果

与此同时，为了替《出发吧麦芬》和《心动小镇》的上线铺路，心动公司在对这两款游戏的买量支撑可谓是一掷千金。根据心动公司2024上半年财报披露，其上半年的营销开支高达7.0亿元，同比增加110.4%。巨额的营销支出甚至占用原本属于游戏研发的支出，心动公司上半年研发开支为4.2亿元，同比下降20.8%。而研发支出的下降则迅速体现在心动网络的游戏储备上，其2024年获得的游戏版号数量仅为4款，仅为2023年获得的游戏版号数量的一半。

图5：《伊瑟》三测官方公告

具体到这四款2024年获得版号的游戏，《火炬之光：无限》《心动小镇》和《笼中窥梦》已经在2024年年内上线运营，仅剩《伊瑟》可以作为新游戏为心动公司2025年的业绩注入新动能。但是《伊瑟》目前的开发进度迟缓，在今年1月才开启三测，且该次测试仍然为限量删档不计费测试。这与一般游戏三测即为正式上线前最后一次测试不同，《伊瑟》还需要经历至少一次删档计费测试才可以正式上线，而其能否在2025年年内正式公测至今也没有定数。

《伊瑟》开发进度的缓慢也与其本身游戏框架和米哈游旗下《崩坏：星穹铁道》高度重合相关，为了与《崩坏：星穹铁道》进行差异化竞争，《伊瑟》将游戏核心玩法放在基于策略性的PVP游戏内容上。但同时作为一款二次元游戏的《伊瑟》在虚拟角色和世界观塑造上的功底相较于借鉴对象《崩坏：星穹铁道》相去甚远。而心动公司孤注一掷将游戏的核心竞争力押注在PVP上无异于一场豪赌，《伊瑟》因此也需要更多的测试时间来观察玩家对PVP内容的接受程度。

一方面，作为心动公司2024年业绩发动机的《铃兰之剑》和《心动小镇》，在2024年内已经基本耗尽其潜在营收空间，而《心动小镇》2025年内流水表现通过最近一次的版本更新的反馈来看恐怕会多生变数。另一方面，作为新引擎的《伊瑟》在2025年内能否上线还需要视三测玩家反馈而定。据此，心动公司2025年的业绩恐将很难保持2024年的高速增长。