前瞻｜从微芯科技看美股模拟芯片板块库存周期

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文｜陈俊云 高飞翔

近日，微芯科技召开Business Update Call，更新了公司最新经营情况，并表示下游渠道、客户库存接近正常水平，同时25Q1订单亦出现明显好转迹象。微芯科技作为本轮模拟芯片板块库存调整最为惨烈的企业之一，其释放出的积极信号，和此前ADI、英飞凌等企业2024Q4财报反馈较为一致，即美股模拟芯片板块已处于或正在接近周期底部。模拟芯片作为典型的周期板块，周期底部布局仍是基本原则，同时我们亦需更多关注结构性风险。

▍背景：微芯科技召开Business Update Call，传递出更多关于美股模拟芯片板块库存周期的积极信号。

北京时间3月3日晚上22：00，微芯科技召开Business Update Call，在电话会中对公司最新的经营情况（包括营收、订单、库存调整进展）以及未来复苏计划等内容进行了具体说明。我们认为，微芯科技作为本轮模拟芯片板块库存调整最为惨烈的企业之一，其电话会释放出的积极内容，进一步反映了美股模拟芯片板块调整的积极信号，和此前ADI、英飞凌等企业2024Q4财报反馈较为一致。

▍微芯科技：下游库存接近正常水平、订单亦显著改善。

1）根据2024年四季度（FY2025Q3）季报信息，微芯科技当季营收10.26亿美元（同比-42%，环比-12%），且公司预计2025年一季度（FY2025Q4）营收9.2-10.0亿美元，两者分别低于彭博一致预期的10.7亿美元、10.6亿美元。微芯科技作为2024年四季度全球一线模拟芯片企业中业绩表现不佳的代表之一，市场给予其较为负面的预期。

2）根据Business Update Call信息，微芯科技当前经营情况出现以下边际改善：（a）营收方面，2025年一季度营收正迈向公司指引中值，其中分销营收预计触底；（b）库存方面，2025年一季度分销库存即将修正，直接客户库存数量相对更难确定，但公司认为整体库存已处于或接近长期调整的底部；（c）订单方面，尽管2月份经历了农历新年，但2025年一季度的预订情况环比显著改善，且backlog结束此前下行趋势并实现略微回升。（d）此外，公司宣布重组计划，将于2025年3月初启动裁员，目标裁员约10%，预计每年能节省约9000万至1亿美元的运营开支；将于2025年5月关闭Tempe Fab2晶圆厂，预计每年能节省约9000万美元。

▍美股模拟芯片：周期触底的积极信号明显增多，部分个股率先走出业绩底部。

自2023H1至今，本轮全球模拟芯片库存调整周期已持续2年时间，伴随汽车、工业市场需求持续探底，市场对模拟芯片板块业绩见底的叙事已近乎麻木，但结合微芯科技最新Business Update Call内容，以及此前其余全球一线模拟芯片企业的2024年四季报数据和业绩交流会信息，我们判断本轮模拟芯片周期触底的积极信号正在明显增多：

1）收入：亚德诺、英飞凌2025Q1收入指引较为积极，需求企稳信号明显。

2）毛利率：亚德诺季度毛利率同比、环比均实现增长，恩智浦2025Q1毛利率指引中值环比增长。

3）订单：新增&取消情况整体趋于稳定，其中亚德诺预订情况继续逐步改善，B/B（Book-to-Bill）回到1之上；微芯科技2025年一季度的预订情况出现显著环比改善。

4）库存：（a）上游IC厂商：季度环比仍在小幅走高，但基本趋于稳定。（b）分销渠道库存上，整体低于长期目标，其中亚德诺渠道库存周数天数走低，低于设定的7-8周目标；恩智浦渠道库存周转天数为8周，低于11周的长期目标；微芯科技2025年一季度分销库存即将修正。（c）下游OEM&Tier1厂商库存上，安森美、恩智浦均在2024年四季报的交流会中指出汽车Tier1厂商库存有所下降，但整个行业仍有部分库存需要消化。

5）下游市场需求：工业市场出现积极信号，欧美汽车市场仍然偏弱。（a）汽车市场，亚德诺、安森美当季营收环比改善，主要受益于中国电动汽车市场的强劲需求，而欧美汽车市场仍受到高利率的拖累。（b）工业市场，亚德诺当季营收环比增长，同时公司预计在在订单的支撑下，工业将是第二季度增长最快的细分市场，反映了工业市场调整的积极信号。

▍投资逻辑：积极布局周期底部，并关注行业结构性风险。

核心判断：周期底部布局是基本的逻辑。（a）从德州仪器和亚德诺等头部模拟芯片企业数据来看，一次典型的上行周期，一般至少持续8个季度，同时周期的下行、上行形态相对对称，而本轮周期的调整幅度相对更大，上行阶段料调整幅度更大、持续时间更长。（b）从库存端和需求端来看，目前头部模拟芯片厂商的渠道库存已处于正常水平之下，下游OEM&Tier1厂商继续推进库存去化，而在需求端，汽车、工业等板块对宏观经济预期、政策利率极其敏感，因此一旦宏观预期发生转变，叠加当前下游偏紧的库存水平，市场有望快速进入拉货通道，同时当前上游IC厂商偏低的产能利用率亦将带来极大的产能供给弹性。

▍风险因素：

全球整车市场需求持续下滑风险；全球宏观经济波动风险；电动车、AI进展不及预期风险；全球地缘政治冲突风险；行业无序竞争、产能过剩过风险；企业关键技术、人才流失风险等。

本文节选自中信证券研究部已于2025年3月4日发布的《前瞻研究行业美股科技板块点评报告—从微芯科技看美股模拟芯片板块库存周期》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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