西部研究 | 一周观点精粹（0225-0304）

（来源：西部证券研究发展中心）

曹柳龙

策略首席分析师

S0800525010001

【策略】策略周末谈（2025年第5期）：算力平权：等风，燎原

核心结论

DeepSeek“算力平权”是产业趋势，“特朗普2.0-逆全球化”也是世界趋势，25年投资要平衡好这两点，不宜偏废。春节以来，市场过度定价“算力平权”，但过低定价“逆全球化”。本周特朗普2.0政策加码，或长期影响全球风险资产定价模型。当前，我们建议适当增配银行/公用/资源等“中特估”，但也不能因此否定AI算力/智驾/机器人等“科特估”的长期配置价值。

1、特朗普2.0政策加码，“东升西落”预期削弱

特朗普2.0逆全球化政策加码，或长期重塑全球风险资产定价模型。2月A股行情主要由私募和杠杆资金驱动，外资仅小幅流入，ETF则大幅流出，极致的交易结构会放大科技股波动。

2、美国衰退交易，如何影响A股科技？

（1）如果3月美国突破债务上限，超发美债“维稳”美股，那么，美债利率或拐头向上，类似23年6月，A股科技行情“落袋为安”；

（2）如果3月美国未突破债务上限，衰退交易延续，那么，特朗普可能在逆全球化政策上继续加码“极限施压”，将约束全球股市风险偏好。

3、DS算力平权：中国故事仍待完善，但很稀缺

我们在光刻机、算力芯片等领域和美国仍有代差，但DeepSeek“算力平权”，带来中国AI自主可控0-1的突破后，智能制造已经成为中国重要的安全/稀缺资产。逆全球化大趋势下，在银行/公用/资源等传统“安全资产”以外，中国资本拥有了新的选择：AI算力/智驾/机器人等先进“新安全资产”。

4、特朗普2.0-逆全球化：无法回避的宏观叙事

很多人认为，AI科技可类比12-14年智能手机链，可以专注产业叙事，忽视宏观叙事。但我们判断：当前美元危机和全球债务周期顶点，级别远高于12年欧债危机。类似1970年代两次石油危机，当前逆全球化加速，要素自由流通受限，经济下行，通胀抬升（滞胀），大宗品将迎来长期牛市。

5、行业配置：适当增配银行/公用/资源等“安全资产”

我们在2.24《成交额，定风格！》中提示：类似18年中美贸易摩擦初期，投资者过低定价特朗普的“善变”。特朗普2.0政策加码或长期影响全球股市风险偏好，3月无论美国是否突破债务上限科技风格或都承压。25年要平衡好“算力平权”产业趋势和“逆全球化”世界趋势，当前我们建议：（1）平衡配置AI算力/智驾/机器人等“科特估”；（2）适当增配银行/公用/资源等“中特估”。

风险提示：国际局势变化风险，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。

张泽恩

海外政策分析师

S0800524030002

【海外政策】海外政策周聚焦：转折中的欧州：特朗普的关键矿产和资源外交

核心结论

资源外交，特朗普对外政策的新抓手。在特朗普2.0时代，我们发现除关税贸易外，资源外交成为其对外政策的重要抓手，旨在确保美国关键资源供应安全，并削弱竞争对手的资源优势。截至目前，特朗普政府已经在多个政策主张中表达了对资源尤其是稀土的重视：

1.追求格陵兰岛的控制权

2.与乌克兰签署“矿产协议”

3.计划与俄罗斯合作开发稀土矿

资源外交的背后——提升本土制造业竞争优势。我们认为，特朗普对于资源筹码的重视更多源于对提升本土制造业竞争力和带动产业回流的政治目的。

资源战将导致全球资源竞争加剧，供应链面临重构。展望未来，我们认为，特朗普的资源政策将以“美国优先”为核心，通过资源外交和贸易保护主义手段，提升美国制造业竞争力并推动产业回流，这将导致大宗商品价格可能会进一步推高。而同时其希望推动的制造业回流和资源供应多元化也可能导致全球供应链重构，增加企业运营成本，并可能进一步引发新一轮产业转移。

本周特朗普政府总统聚焦于官僚体制改革和进口铜贸易审查。本周（2025年02月24日-2025年02月28日）特朗普政府共发布总统举措5项，其中行政命令3项。本周的行政举措主要聚焦于进口贸易、政府效率改革以及医疗改革三个领域。

本周全球进行了多场高级别会议，主要问题聚焦于俄乌冲突这一核心地缘政治事件。例如英法乌领导人相继访问美国，就双边关系和俄乌问题进行交流，俄美外交部代表在土耳其进行第二轮双边谈判等。

其他海外重要事件：

美国总统特朗普26日举行其第二任期内首次内阁会议。在会议中特朗普力挺马斯克，此外特朗普还在内阁会议中表示乌“安全保障”应由欧洲提供，且决定对欧盟征收25%关税，适用于汽车和其他各种商品。

韩国宪法法院法官人数基本确立，3月中旬尹锡悦弹劾案结果或出炉。韩国宪法法院在2月27日裁定代总统崔相穆不任命宪法法院法官马恩赫构成违宪裁定。后续由在野党推荐马恩赫法官大概率获得任命，如此最终宪法法官数量将恢复到宪法规定的9人。另一方面，韩国宪法法院25日举行总统尹锡悦弹劾案庭审第11场也是最后一场辩论。参考此前卢武铉、朴槿惠总统弹劾案的审判情况，宪法法院可能在辩论结束约两周后的3月中旬宣判。

风险提示：海外地缘政治风险超预期。

曹森元

北交所首席分析师

S0800524100001

【北交所】北交所市场周报——250224-250302：证监会五措并举强化北交所战略定位

核心结论

北交所市场复盘：当周北交所全部A股日均成交额达345.4亿元，环比+7.4%。北证50收盘价为1306.98点，环比下跌2.8%。

北交所行情复盘：1）分行业看：机械设备（+105.9%）、电力设备（+88.0%）、汽车（+63.2%）为涨幅前三大行业，跌幅前三大行业为通信（-17.9%）、医药生物（-17.9%）、计算机（-17.3%）。2）分个股看：当周涨幅前五大个股分别为：灵鸽科技（+69.8%）、万达轴承（+65.5%）、春光药装（+62.1%）、铁拓机械（+56.1%）、林泰新材（+51.5%）；跌幅前五大个股分别为：广脉科技（-26.2%）、新赣江（-20.0%）、雅达股份（-19.2%）、鼎智科技（-16.7%）、派诺科技（-16.5%）。

重点新闻及政策：1）在《关于强化北京国家金融管理中心的支持力度，建设北交所成为国际一流证券交易所的建议》的答复中，证监会表示，为北交所提供更多优质上市公司。2）5进5出，北证50样本股今年首次拟调整名单。3）十六部门：加强生态环境领域科技创新，推动美丽中国建设。4）金融监管总局：3月1日起香港、澳门金融机构入股保险公司，不再执行“最近一年末总资产不低于二十亿美元”的规定。

投资建议：当周科技主线退潮，防御逻辑升温，科技板块资金净流出，避险资金转向政策受益（基建、农业）及低估值防御板块（家电、机械）。短期建议把握政策催化与估值修复窗口，聚焦两会政策受益赛道。机器人/低空经济领域建议关注深圳人形机器人政策细则、低空经济试点扩容，配置传感器（超声波、力矩）、轻量化材料（碳纤维）。AI应用扩散领域建议布局政务数字化（数据要素）、医疗AI等低渗透率场景，规避算力租赁等高估值标的。中长期建议关注新质生产力与国产替代主线战略新兴产业链。机器人执行层面，建议关注精密传动（轴承、减速器）、AI决策模块（边缘计算、端侧）、AI基础设施（铅酸电池、柴发、液冷等），关注与主机厂（特斯拉、比亚迪）合作进展。能源革命层面关注固态电池材料（电解质、负极）、氢能储运设备，跟踪头部车企供应链突破。并购重组层面，证监会优先支持科技型中小企业横向整合，关注工业软件、半导体设备领域的“小巨人”标的。

风险提示：政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险

冯佳睿

量化首席分析师

S0800524040008

【量化】ETF市场扫描与策略跟踪（20250302）：8只中证A500指增ETF集中申报

核心结论

全球市场概况：上周A股市场整体下跌，其中，创业板指数涨幅最大，为-4.87%；港股市场同样下跌，恒生指数下跌2.29%。涨幅居前的ETF跟踪标的主要聚焦在地产、消费板块。

ETF新发情况：上周内地市场上报股票ETF17只，其中8只为中证A500指增ETF，6只为自由现金流相关ETF；新成立股票ETF16只。美国市场上周新成立权益型ETF16只，其中15只为主动ETF。

A股ETF资金流向：上周，净流入排名前10的多为TMT、非银行业主题ETF；净流出前10的包括沪深300ETF、沪深300ETF易方达和上证50ETF等。宽基ETF中，跟踪上证180指数的ETF净流入居前，跟踪沪深300指数的ETF净流出居前；行业ETF中，TMT板块ETF净流入居前；主题ETF中，金融科技ETF（159851）净流入居前，央企科创ETF（159335）净流出居前；主动ETF中，科创50增强ETF净流入居前，300增强ETF净流出居前；SmartBetaETF中，红利低波50ETF（515450）净流入居前，红利低波ETF（512890）净流出居前。

美国股票ETF市场资金流向：上周，美国市场泛主题ETF净流入居前，数字经济主题ETF净流出居前；主动ETF中，以标普500指数为基准的JPMorganEquityPremiumIncomeETF净流入居前，以标普500指数为基准的DistillateUSFdmtlStblty&ValETF净流出居前；SmartBetaETF中，价值类ETF净流入居前；其他ETF中，跟踪标普500指数的ETF净流入居前，跟踪罗素2000指数的ETF净流出居前；投资A股和港股的股票ETF合计净流入2.31亿美元。

商品市场资金流向：上周，内地黄金ETF净流入居前，合计净流入14.53亿元；美国市场黄金ETF同样净流入居前，合计净流出8.07亿美元。

ETF策略业绩表现：上周，扩散指标+RRGETF轮动策略收益率为-5.39%，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为-3.77%、-3.17%。50%底仓+日内动量策略在上证50ETF、沪深300ETF、中证500ETF和中证1000ETF策略的收益率分别为-0.65%、-0.79%、-1.03%和-1.48%，相较于对应50%仓位ETF的超额收益分别为0.05%、0.2%、0.51%和-0.14%。

风险提示：本报告1-3章涉及的ETF仅为客观统计结果，不构成投资建议。第4章中模型根据历史数据进行测算，存在模型失效风险。

【量化】量化基金业绩跟踪周报（20250224-20250228）：市场回调，指增稳健优势显现

核心结论

周度业绩：本周（2025.02.24-2025.02.28），公募沪深300指增平均超额收益0.18%，实现正超额收益的基金占比72.13%；公募中证500指增平均超额收益0.58%，实现正超额收益的基金占比95.52%；公募中证1000指增平均超额收益0.50%，实现正超额收益的基金占比89.13%；公募主动量化基金平均收益-2.05%，实现正收益的基金占比8.77%；公募股票市场中性基金平均收益0.08%，实现正收益的基金占比52.17%。

月度业绩：2025年2月（截至2025.02.28），公募沪深300指增平均超额收益-0.41%，实现正超额收益的基金占比29.23%；公募中证500指增平均超额收益-2.02%，实现正超额收益的基金占比5.97%；公募中证1000指增平均超额收益-1.46%，实现正超额收益的基金占比6.52%；公募主动量化基金平均收益3.19%，实现正收益的基金占比82.14%；公募股票市场中性基金平均收益-0.58%，实现正收益的基金占比8.70%。

年度业绩：2025YTD（截至2025.02.28），公募沪深300指增平均超额收益0.34%，实现正超额收益的基金占比67.19%；公募中证500指增平均超额收益-0.92%，实现正超额收益的基金占比22.73%；公募中证1000指增平均超额收益-0.19%，实现正超额收益的基金占比45.65%；公募主动量化基金平均收益2.48%，实现正收益的基金占比69.08%；公募股票市场中性基金平均收益-0.11%，实现正收益的基金占比39.13%。

风险提示：本报告是基于基金历史业绩进行的客观分析，涉及的基金不构成投资建议。

【量化】技术分析洞察（20250224-20250228）：短期整理即为调仓机会

核心结论

投资建议：统计局公布2月份的制造业PMI指数升至50.2%，重返扩张区间，反映国内经济景气水平有所回升。DeepSeek首次披露545%的理论成本利润率验证商业潜力，中国AI产业突围逻辑持续强化。我们认为周五市场的超预期回调并不修改科创板块的中长期上涨逻辑。成交额维持2万亿水平说明资金并未离场，但或有部分切换进入消费红利板块。建议抓住回调机会积极布局国产算力和机器人等科创产业确定性方向。1）行业层面建议关注食品饮料、轻工制造、美容护理，截面比较的走势斜率靠前。2）主题层面建议关注人造肉、免税店、固态电池、啤酒概念、乳业等。3）个股层面检测到欧林生物、博杰股份等呈现横盘突破的形态特征。

宽基指数：红利小幅反弹。本周中证全指录得2.53%的跌幅，主要宽基指数普遍回调。其中上证指数跌幅1.72%，创业板指跌幅4.87%，微盘股指数跌幅0.65%。上证50指数本周窄幅震荡走势停顿。沪深300指数本周冲高回落形成反向新笔，下行走势延伸。中证500指数本周震荡向下走势停顿，未形成向下笔。中证1000指数本周冲高回落走势停顿，未形成突破。红利指数本周小幅反弹走势停顿，在整理区间下沿找到支撑，或将继续震荡向上。科创50指数本周冲高回落走势停顿，观察是否回落到突破前的中枢范围。北证50指数本周震荡回落走势停顿，接近短期平台下沿。

海外指数：美元反弹走强。美元指数本周强力反弹形成向上新笔，上行走势延伸，或将继续向上。美元黄金本周连续回落但未形成向下新笔，观察止跌位置。恒生指数本周冲高回落宽幅震荡，上行走势停顿。纳斯达克指数本周下行走势延伸，笔与线段方向一致。日经225指数本周跌破中枢下沿，下行走势延伸，笔与线段一致向下。

风险提示：本报告基于技术分析模型测算，需警惕模型失效风险；技术走势的历史规律不保证未来复现；海外地缘政治局势或武装冲突升级影响。

孙寅

业务副所长、非银首席分析师

S0800524120007

【非银金融】金融行业周报（2025/03/02）：短期调整不改向上趋势，关注两会政策空间

核心结论

金融行业周涨跌幅跟踪：1）本周非银金融(申万)指数涨跌幅为-2.86%，跑输沪深300指数0.64pct。按子板块来看，本周证券Ⅱ(申万)、保险Ⅱ(申万)、多元金融涨跌幅分别为-3.09%、-2.08%、-3.80%，保险Ⅱ(申万)跑赢沪深300指数0.15pct，证券Ⅱ(申万)、多元金融分别跑输沪深300指数0.87、1.57pct。2）本周银行指数涨跌幅为-0.36%，领先沪深300指数1.86pct。按子板块情况看，国有大型银行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为-1.27%、0.50%、-0.67%、-1.52%，除股份行板块外，均有小幅下跌。

投资观点：1）券商：本周证券II（申万）下跌3.09%，跑输沪深300指数0.87pct，板块PB估值为1.42倍。本周券商板块波动较大，主要系市场预期汇金旗下金融牌照整合进展加速所致。本周两市日均成交额19916亿元，较上周环比+4%，市场流动性延续充裕。我们看好券商股的投资机会，核心在于券商基本面的修复以及对未来权益市场的上行预期，建议积极配置券商板块。2）保险：本周保险Ⅱ(申万)跌2.08%，跑赢沪深300指数0.15pct，10年期国债到期收益率为1.72%，环比-0.48BP。我们对保险板块观点更加积极，主要在于十年期国债收益率已见底回升，未来伴随国内经济复苏或逐步改善，重视股市改善之下险资“股差益”对“利差损”的修复效应。后续催化在于：a）宏观层面能否扭转利差损担忧预期；b）预计24年年报将反映24Q4较好的同比利润情况；c）一季度NBV可能保持稳增。预定利率浮动机制确认今年最早在Q3下调，短期虽缺乏销售刺激因素，但销售缩量并非坏事，资负匹配是核心。3）银行：本周，中国人民银行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2月开展了14000亿元买断式逆回购操作。在近期受同业存款新规影响，部分同业存款较大规模流出银行体系的背景下，有助于保持银行体系流动性充裕。同时，本周国家发展改革委组织会议强调，要进一步推动金融政策与投资政策的协同，加大对国家重点项目和民间投资的融资支持力度，为银行业带来新的业务增长点。此外，中央一号文件首次提出“农业新质生产力”，推动金融机构加大乡村振兴领域的资金投放，涉农贷款增速显著。总体来看，政策支持、流动性宽松以及乡村振兴领域的业务拓展，为银行业提供了良好的发展环境。

投资建议：1）券商：推荐华泰证券、国泰君安、中国银河、东方财富、中信证券，建议关注国金证券、九方智投控股；2）保险：建议关注中国人寿（H）、中国平安（A+H）、新华保险（A）、中国财险（H）、中国太保（H）；3）银行：建议关注招商银行、杭州银行、宁波银行。

风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、信用风险。

熊航

农林牧渔高级分析师

S0800522050002

【农林牧渔】农林牧渔行业周报（20250223-20250302）：把握生猪板块底部配置机会，USDA发布25年种植面积预估

核心结论

生猪养殖：本周猪价环比下降，把握生猪板块底部配置机会

截至2月28日，全国生猪出栏均价为14.51元/公斤，环比-2.55%。本周末猪价同比+4.16%；同时标肥价差大幅高于去年同期；全国规模场仔猪价格与去年同期持平，上述数据显示未来猪价支撑较强，且养殖户对25年旺季猪价仍然较为乐观。供给端，25年出栏生猪对应母猪产能为4050万头左右，低于24年出栏生猪对应的母猪产能，今年生猪供给缩量概率较高。需求端，我们认为下半年消费有望复苏，将有效拉动生猪需求。从供需角度看，25年旺季猪价表现或将高于市场普遍预期，生猪板块兼具消费与顺周期属性，同时板块估值处于历史低位，配置价值较高。屠宰量方面，2月22日至2月28日，全国屠宰量为95.10万头，环比上周+3.62%，同比+2.49%，本周屠宰量环同比均上升，显示行业开工率仍在持续爬升。2月21日至2月27日全国生猪出栏均重为126.52公斤/头，环比上周+0.67%，同比+3.05%。本周出栏体重同环比均上升，大猪出栏占比提升。

白鸡养殖：本周毛鸡价格反弹至6元/公斤以上，商品代鸡苗价格维持低位

截至2月28日，全国主产区白羽肉鸡均价为6.10元/公斤，环比+3.92%；商品代鸡苗价格为2.29元/羽，环比+9.05%。白羽肉鸡及父母代种鸡养殖利润分别-3.28/-0.46（元/羽）。与此前预期一致，年后白羽肉鸡价格下行的原因是短期毛鸡供给增加与屠宰企业开工不足的矛盾。经过供需双方的调整，短期毛鸡供给过剩的局面得到缓解，毛鸡价格恢复至6元/公斤以上。但是目前毛鸡供给仍然较为充足，毛鸡与鸡苗价格仍在低位。从鸡苗价格季节波动规律看，3月的养殖需求将环比改善，鸡苗价格有望上行。

种植链：USDA发布25年美国种植面积预估，玉米、小麦提升，大豆回落

USDA发布新年度作物美国预计种植面积初步预测，玉米、小麦种植面积预计增加，大豆种植面积预计降低。25/26年度美国玉米/大豆/小麦预计种植面积分别为9400/8400/4700万英亩，同比分别+3.75%/+1.95%/-3.56%。玉米的种植面积增幅最大，原因是其价格较大豆、棉花和高粱等竞争作物更具优势。大豆种植面积下降，主要是受南美供应充足，大豆价格回落影响。产量方面，预计25/26年度美国玉米/大豆/小麦产量分别为155.85/43.70/19.26亿蒲式耳，同比分别+4.83%/+0.09%/-2.28%，玉米产量预计同比大幅增加，大豆产量同比微增，小麦产量预计下降。

投资建议：生猪养殖推荐温氏股份、唐人神、巨星农牧、华统股份，建议关注新五丰。白鸡养殖推荐圣农发展，建议关注益生股份、禾丰股份。种业推荐隆平高科，建议关注大北农、登海种业。饲料板块建议关注海大集团。

风险提示：畜禽产能去化不及预期，行业政策变动超预期，疫病风险等。

郑宏达

业务副所长、科技首席分析师

S0800524020001

陈彤

通信首席分析师

S0800522100004

【计算机】TMT科技行业每周评议：AI技术驱动的产业变革趋势依然明确

核心结论

整体策略：

我们认为，AI主题的市场热度可能已进入一个阶段性调整期，相关投资领域或将面临一定的回调压力。但考虑到后续AI产业的持续进步及快速发展，我们判断回调的时间会比较短。中长期视角下，AI技术驱动的产业变革趋势依然明确，其核心价值与成长逻辑并未改变。未来，随着技术迭代与应用的深化，相关领域仍具备广阔的发展空间和投资潜力。我们看好AI带动的云计算资本支出新周期带来的算力基建的投资机会，并建议关注AI应用落地以及私有化部署的机遇，同时维持对于人形机器人带动的相关电子产业及港股互联网领域价值重估的投资机会的推荐，并继续战略性看多模拟芯片产业。维持观点：对于科技股投资，上半年是积极做多的良好窗口。

看好AI带动的云计算CapEx投资新周期带来的算力基建投资机会。1）公有云领域：关注互联网大厂可能持续追加资本开支。关注国产算力芯片核心配套、AI算力租赁、IDC租赁、交换机、服务器、液冷、光模块、电源、发电机等。2）私有化部署领域：DeepSeek-R1满血版的私有化部署成本相比传统大模型硬件投入大幅压缩，智算集成设备需求有望高增。相关标的：运营商（中国电信、中国移动、中国联通）、AI推理芯片（寒武纪、海光信息）、服务器（浪潮信息、华勤技术）、ASIC芯片设计（灿芯股份、芯原股份、翱捷科技）、交换机（紫光股份、锐捷网络）、温控设备（英维克）、光模块（光迅科技、华工科技）、华丰科技（铜缆高速连接器）等。

关注AI应用落地以及私有化部署的机遇。随着大模型能力的不断提升，AI在电商、政务、金融、医疗、特种领域等垂类行业中有望加速落地。在政务领域，近期广州、深圳、无锡等多地政务系统已接入DeepSeek大模型；在金融领域，券商、银行、保险机构等业已陆续接入或部署DeepSeek大模型。在政务、金融等场景中，客户更倾向于结合自有的行业数据将大模型进行私有化部署，例如以私有云、一体机等形式，建议关注在垂类场景有生态卡位的私有云厂商以及一体机供应商。相关公司：虹软科技、博思软件、新致软件、赛意信息、深桑达、云赛智联、金山办公、金蝶国际、用友网络。

人形机器人产业热度持续高涨，且呈现出从结构件领域逐步向电子件产业蔓延的趋势。人形机器人的电子电气架构涵盖感知、规控与执行等环节，其基本原理与智能驾驶极为相似。此外，人形机器人产业链中的多数参与者均来自车载领域，因此在电子产业链方面具备实现协同发展的潜力。相关标的包括：峰岹科技、思瑞浦、龙迅股份、瑞芯微、电连技术、纳芯微、韦尔股份以及地平线。另，我们继续战略性看多模拟芯片产业。相关标的除前述已提及公司外，还包括：圣邦股份、杰华特、南芯科技。

关注港股互联网领域的价值重估。我们认为，大模型技术能力持续迭代发展，同时开源潮将有力推动模型平权，提高AI应用落地效果且降低落地成本。持续看好腾讯控股，基于微信等大社交流量平台，公司拥有办公、广告、文娱、金融、企业服务等丰富的AI应用落地场景。

消费电子面板供需格局逐步回暖，涨价信号已经显现。需求端受国补政策催化，电视面板需求有望持续增长；供给端产能退出和头部企业份额提升使得供需关系持续优化。面板上游玻璃基板国产化率呈加快趋势，使得面板厂成本降低，基板供应商同步收益。建议关注面板行业的投资机会，相关标的：TCL科技、彩虹股份、京东方等。

风险提示：产业政策转变、技术进展不及预期、AI商业应用落地不及预期、行业竞争加剧、国际环境变化。

郑宏达

业务副所长、科技首席分析师

S0800524020001

【计算机】计算机行业周观点第35期：DeepSeek公布成本利润率，利好AI云 

核心结论

DeepSeek于2025年2月24日正式启动“开源周”，并于3月1日开源DeepSeek-V3/R1推理系统。

理论成本利润率达545%，DeepSeek开启AI星辰大海。3月1日，DeepSeek发布文章《DeepSeek-V3/R1推理系统概览》，并公布成本和理论收入。根据DeepSeek测算，如果所有token都按照DeepSeek-R1的定价计费，每日总收入将达到56万美元，成本利润率为545%。但因为V3的定价更低，同时收费服务只占了一部分，另外夜间还会有折扣，所以实际收入低于理论值。

DeepSeek开源周Day1：FlashMLA。FlashMLA是DeepSeek专为英伟达HopperGPU打造的高效MLA解码内核，特别针对变长序列进行了优化。亮点：加速推理，通过优化MLA解码和分页KV缓存，能够提高LLM推理效率，尤其是在H100/H800这样的高端GPU上发挥出极致性能。

DeepSeek开源周Day2：DeepEP。DeepEP是为混合专家（MoE）和专家并行（EP）量身定制的通信库，提供高吞吐量且低延迟的all-to-allGPU内核，这些内核也被称为MoE调度与合并。亮点：显著提升MoE模型的性能和效率，适用于大规模AI训练和推理。

DeepSeek开源周Day3：DeepGEMM。DeepGEMM是专为FP8通用矩阵乘法（GEMM）优化的库，具备精细的缩放机制。亮点：加速矩阵运算，具有更高的效率和更灵活的部署。DeepGEMM设计轻量，大约300行代码，却在大多数矩阵尺寸上超越了专家级别调优的内核。

DeepSeek开源周Day4：DualPipe&EPLB&profile-data。DualPipe是一种创新的双向流水线并行算法，亮点：实现了前向和后向计算通信阶段的完全重叠，优化并行计算效率。EPLB为负载均衡算法，亮点：解决MoE模型在分布式训练和推理中的负载不平衡问题。通过动态调整专家（MoE模型中的子网络）的分配来平衡GPU之间的工作负载，同时减少跨节点通信开销，最大化硬件利用率以及提高训练效率。

DeepSeek开源周Day5：3FS&Smallpond。3FS（Fire-FlyerFileSystem）是一种高性能分布式文件系统，旨在应对AI训练和推理工作负载的挑战。亮点：用于AI训练时计算节点中的模型批量读取样本数据场景，通过高速的计算存储交互加快模型训练，把固态硬盘的带宽性能利用到极致。

相关标的：1）国产AI芯片：寒武纪、海光信息；2）AI服务器：浪潮信息、华勤技术；3）AIDC：云赛智联、金山云、并行科技、首都在线、青云科技、优刻得；4）AI应用：虹软科技、博思软件、新致软件、赛意信息、深桑达、云赛智联、金山办公、金蝶国际、用友网络、迈富时。

风险提示：产业政策转变、技术进展不及预期、应用落地不及预期、行业竞争加剧、国际环境发生变化。

陈彤

通信首席分析师

S0800522100004

【通信】AI行业跟踪49期（20250224-20250228）：英伟达发布FY25财报，DeepSeek开源周完美收官 

核心结论

行业要闻跟踪

英伟达发布FY25财报，业绩耀眼。英伟达2025财年收入1304.97亿美元（同比+114%），净利润728.80亿美元（同比+145%），均创历史新高。2025Q4收入393.31亿美元（同比+78%），远超市场预期。数据中心业务贡献主要收入，Q4业务收入356亿美元（同比+93%），游戏业务则面临一定挑战，Q4业务收入25亿美元（同比-11%）。Blackwell、Hopper等AI芯片需求强劲，GB200实现量产。未来英伟达预计2026财年第一季度收入将达到430亿美元，上下浮动2%。

DeepSeek开源周，一体机部署进程加快。2月24至2月28日，DeepSeek向全球开发者社区开源5个代码库，每日解锁新内容，分享其在AI领域的最新研究进展。同时，DeepSeek一体机部署市场进程加快。从供给端来看，众多企业纷纷入局，产品类型不断丰富。昇腾芯片凭借其卓越的计算性能与出色的能效比，在深度学习任务中展现出强大的并行计算能力，优势显著。从需求端来看，市场需求持续增长，央国企成为重要客户群体。一体机的部署避免了云端接入存在的数据安全风险和依赖云端服务器的稳定性问题。

行情回顾

2025年2月24日-2025年2月28日，我们构建的西部AI股票池中，其中75家A股公司整体周平均下跌7.65%，60家美股公司整体周平均跌涨幅5.86%。A股公司中，AI芯片、交换机和AI服务器板块下跌幅度最小，分别下跌0.6%、2.2%、3.9%。美股公司中，液冷散热，交换机和数字巨头板块下跌幅度最小，分别下跌0.9%、1.5%、3.1%。根据西部通信股票池，A股市场中本周涨幅居前十的个股分别是恒为科技（+31.7%）、共进股份（+27.9%）、云从科技（+16.5%）、元道通信（+15.8%）、云天励飞（+4.5%）、海光通信（+1.9%）、腾景科技（+1.0%）、常山北明（+0.9%）、寒武纪（-0.9%）、同方股份（-1.2%）。美股市场中本周涨幅居前五的个股分别是财捷（+8.6%）、SoundHoundAI（+4.9%）、Twilio（+4.9%）、Confluent（+2.4%）、天睿（+2.2%）。

投资建议：AIGC和数字中国共振，算力托底。建议重点关注AI算力硬件，关注光模块（中际旭创、天孚通信、源杰科技等）；散热领域（英维克）及ICT设备商等。

风险提示：技术落地不及预期、硬件设备市场接受度不及预期、监管政策风险、中美贸易摩擦风险。

杨敬梅

电新首席分析师

S0800518020002

【电力设备】电力设备与新能源行业周报20250224-20250302：复合固态路线逐渐成为行业共识，Figure机器人迎来更新

核心结论

复合固态路线逐渐成为行业共识，25年高端电动车迈入5C时代。当前全固态电池的技术路线，聚焦以硫化物电解质为主体电解质，匹配高镍三元正极和硅碳负极的技术路线，复合固态电解质策略逐渐成为行业共识。2月27日，小米发布SU7Ultra，支持5.2C最大充电倍率，电量从10%-80%仅需11分钟，25年高端车型将逐步朝向5-6C发展，快充车型渗透率有望进一步提升。电动车板块推荐三祥新材、绿能慧充、尚太科技、璞泰来、珠海冠宇；建议关注：德方纳米、中科电气。

Figure机器人迎来进一步更新，Helix模型能力提升，物流场景落地中。Figure发布最新视频，多台Figure机器人在物流流水线上对包裹进行识别、分拣作业，目前Figure机器人开拓的客户已囊括汽车工厂场景及物流场景，Figure明确表示正努力推进2025年的量产，Figure链值得进一步被重视。人形机器人推荐兆威机电、五洲新春、科达利，建议关注安培龙、恒峰工具、浙海德曼、优必选。

Meta洽谈造价高达2000亿美元AI数据中心项目。2025年2月26日，IT外媒《TheInformation》援引知情人士的话报道，MetaPlatforms正在讨论为其AI项目建设一个新的数据中心园区，成本很可能超过2000亿美元。数据中心建设需求旺盛，AI数据中心推荐麦格米特、伊戈尔，建议关注科泰电源、金盘科技、潍柴重机、欧陆通、申菱环境、英维克、比亚迪电子。

2025年能源工作指导意见发布，新型电力系统持续推进。本周，2025年能源工作指导意见发布，提到21项年度重点任务；我们持续看好新型电力系统建设要求下带动的电力基础投资及电力交易相关方向，电力设备板块推荐思源电气、东方电子、南网科技、泽宇智能，建议关注三星医疗、国能日新、泓淋电力、安靠智电。绿电板块建议关注节能风电。

青洲五打桩即将开始，看好25年海风放量。据中国铁建港航局消息，中国铁建港航局5000吨全回转起重船将于3月6日抵达广东阳江，执行三峡阳江青洲五海上风电场项目标段Ⅱ打桩任务。广东青洲五七项目开工顺利推进，看好25年全年海风装机兑现度。风电板块推荐东方电缆、中天科技、天顺风能，建议关注亨通光电、大金重工、海力风电。

美国2024年光伏新增装机49GW，预计2025年全球光伏新增装机531~583GW。美国在2024年新增太阳能装机容量达到创纪录的49GW，风电行业新增装机容量增加5GW。2025年全球光伏预计新增531~583GW。预测乐观情况下，2025年全球光伏新增装机同比增长10%。2025年我国光伏新增装机仍将维持高位，预计新增215~255GW。推荐爱旭股份、福莱特、协鑫科技、通威股份，建议关注信义光能、聚和材料、钧达股份、双良节能。

风险提示：政策风险、市场竞争加剧等风险、供应链短缺风险等

刘博

有色金属首席分析师

S0800523090001

【有色金属】有色金属行业周报（20250224-20250228）：2月制造业PMI重回扩张区间，关注政策端发力 

核心结论

本周行情回顾：本周（2025.02.24-2025.02.28）上证指数下降1.72%，领涨行业为钢铁（+3.18%）、食品饮料（+1.77%）、建筑材料（+1.63%）、纺织服饰（+0.86%）、建筑装饰（+0.70%）。有色金属行业降幅为2.32%、排名第21位，跑赢上证指数-0.60%个百分点。申万二级行业中，有色金属中的能源金属上涨1.54%，小金属下降2.25%，金属新材料下降2.78%，工业金属下降2.87%，贵金属下降4.29%。

个股方面，本周领涨前五名分别为永茂泰（+32.54%）、宜安科技（+22.95%）、东方锆业（+18.67%）、和胜股份（+11.44%）、腾远钴业（+10.01%），领跌前五名分别为电工合金（-12.50%）、晓程科技（-9.71%）、豪美新材（-8.78%）、安宁股份（-7.97%）、龙磁科技（-7.65%）。

核心观点更新：重视顺周期品种，推荐铜铝等工业金属及钢铁板块。从政策端看，春季躁动和两会的政策预期，无论是需求政策还是供给端政策（能耗双控、去产能），两会前后顺周期大概率会有所表现；25年国内的逆周期政策也将持续发力，预计将对工业金属价格形成有效支撑。从市场情绪情绪和拥挤度看，Q1是科技和黄金的行情，无论是分母端的科技，还是避险资产黄金，背后本质上都是对分子端的忽视，顺周期不搭台，其他品种难持续唱戏，买在无人问津处。据《华尔街日报》报道，美国当选总统特朗普已告知顾问，他计划在就职后访问中国，特朗普希望在上任后的前100天内开启访华之行，后续相关政策短期冲击或也没有预期悲观。1）铝：氧化铝价格快速下行，电解铝企业盈利能力修复。近期氧化铝现货加速下跌，而电解铝价格在海外推动下开始上涨。电解铝企业盈利有望修复。展望未来，2024年8-12月国内电解铝产能利用率已经达到96%-98%的历史高点，电解铝供给刚性显现，2025年全球供给短缺格局或将持续，电解铝价格中枢预计也将继续提升。2）钢铁：产业链上的石墨电极涨价，开工淡季钢铁企业盈利修复。3）铜：“再通胀”预期下，25年中枢有望继续提升，关注商品属性后续改善空间。从商品属性来看，矿端供给逻辑我们认为一直都在，且近期铜精矿TC转负，不排除未来冶炼端减产可能性，美国二次通胀预期下，库存周期也将进入补库阶段，叠加两会预期。中美库存周期在一定时间内有望实现共振，铜价中枢有望继续提升。4）贵金属：去美元化+地缘政治博弈是驱动金价上涨的重要逻辑，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。

风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪等。

报告信息

对外发布日期：2025/03/01 - 03/03

报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn

张泽恩（S0800524030002）zhangzeen@research.xbmail.com.cn

曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn

冯佳睿（S0800524040008）fengjiarui@research.xbmail.com.cn

郑玲玲（S0800524060001）zhenglingling@research.xbmail.com.cn

孙寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn

周安桐（S0800524120005）zhouantong@research.xbmail.com.cn

陈静（S0800524120006）chenjing@research.xbmail.com.cn

张佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

陈彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn

谢忱（S0800524040005）xiechen@research.xbmail.com.cn

冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn