SharkNinja, Inc. (SN US) ：有望进一步验证基本面“线性外推”逻辑 | 兴·研究

一周研报

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SharkNinja,Inc.

(SN US) 

有望进一步验证基本面“线性外推”逻辑

• 推新成功率优异，有望进一步验证基本面“线性外推”逻辑；

• 当前估值依旧颇具风险收益比，但短期大概率延续区间震荡交易。

推新成功率优异，基本面“线性外推”逻辑有望进一步验证：小家电生命周期普遍偏短，需求集中释放后容易断崖式下滑，因此规模持续扩张对品牌方的市场嗅觉、创新&营销，以及全球化扩张能力都提出了极高要求。SN过去17年~21%的营收CAGR直观体现了其超高的推新成功率与出色的运营能力，公司业绩会提及今年将丰富FlexBreeze冷风机与FrostVault便携式冷藏箱等产品SKU；CryoGlow美容仪的需求在英国与墨西哥得到初步验证后（此前8周销售额突破百万美元），近期也获美国FDA许可，预计于2Q25集中导入美妆渠道；叠加三大爆款产品集体导入欧洲与至少两个细分行业的开拓（预计全年创新+迭代25款产品），我们对今年SN营收中双位数增长与过去24个月所推产品的营收占比提升至35%+抱有信心。SN基本面“线性外推”逻辑也有望在此过程中进一步验证，中长期营收双位数增长存在一定可预见性。

仍颇具风险收益比，但短期大概率延续区间震荡交易：SN在3Q/4Q24业绩之间的股价验证了我们上篇报告的结论—预计介于US$90-110区间vs实际US$86-116。在公司近期将今年营收与利润指引上调至同比增长10%-12%/12%-15%后，结合高频跟踪数据及其一贯偏保守的指引风格，我们预计SharkNinja 25年收入与利润分别同比增长~15%/19%，对比当前20x 25年P/E，SN依旧颇具风险收益比。但短期来看，在一季度营收增速放缓（复活节错期；SN优先满足三大爆品CRISPi/SLUSHi/ Luxe Café在北美的需求，于英国导入时间进一步延至2Q25，且当前英国空炸行业依旧承压；墨西哥推进直营转型，回购零售商库存冲减一季度营收）且利润率处于全年低位（加速转移供应链，预计6月底美国所售产品~90%来自东南亚供应）的预期下，公司基本面与情绪面未来至5月可能缺乏催化，股价也大概率延续前期的交易逻辑，在US$100-120震荡；若想继续向上突破，需北美市场持续实现至少高双位数增长vs公司指引全年北美营收同比增长6%-9%。

我们上调2025/26年营收预测4.4%/6.0%，并引入27年预测，预计分别同比增长15.2%/13.7%/11.6%至63.7/72.4/80.8亿美元；上调2025/26年调整后净利润6.6%/9.1%，并引入27年预测，预计分别同比增长18.6%/16.9%/14.3%至7.3/8.5/9.8亿美元。

风险提示：原材料价格波动风险；关税风险；行业竞争加剧；汇率大幅波动；宏观经济下行。

报告名称：《SharkNinja,Inc.(SN US)-有望进一步验证基本面“线性外推”逻辑》

报告日期：2025年2月25日

报告作者：姜雪烽, 分析师 | 执业证书编号:S1680519070001

李宁

(2331 HK)

维持预测，预计2024年营收/利润端分别+2.2%/-3.3%

• 我们预计4Q24经营表现符合预期；

• 我们预计2024年营收/归母净利润分别同比+2.2%/-3.3%至282.2/30.8亿元。

预计4Q24流水中单位数增长，预计2024年营收/归母净利润分别同比+2.2%/ -3.3%。国庆期间李宁线下流水增速转正，线上实现超30%的增长，双十一/双十二销售也符合预期，我们预计4Q24流水在低基数下同比增长~5%，结合28%/ 26%/ 19%/ 27%季度流水占比，预计李宁2024全年流水同比增长0.2%。考虑营收占比~10%的专业渠道持续快速增长，且25年春节位于1月，需24年底提前备货，我们预计2024全年营收同比增长2.2%。

3Q24以来线下流水持续承压下，李宁加大零售折扣吸引客流，但线上折扣仍改善低单位数；考虑10月以来线下折扣仍同比加深，且线上也面临压力，我们预计2H24毛利率同比略微下滑，由此预计2024全年毛利率同比提升1.0pct至49.4%。

由于下半年存在更多营销支出，且随南宁供应链基地一期投产与香港总部的启用，折旧摊销费用率也将增加，我们预计2024全年销售/管理费用率分别同比提升0.2/ 0.1pct至33.1%/ 4.7%；叠加其他收入占比与财务费用率的影响，我们预计2024年归母净利率同比下滑0.6pct至10.9%，对应归母净利润同比下滑3.3%。

公司当前进入稳步发展阶段，我们预计公司2025年营收同比增长3.9%至293.3亿元，归母净利润同比增长6.4%至32.8亿元。我们认为对于进入稳步发展阶段的公司，在业绩无法超预期的前提下，股价表现将趋于平稳。我们认为公司当前的合理估值处于10-15倍2025年P/E的范围。

我们预计李宁4Q24流水符合市场预期，预计2024-26年营收分别同比增长2.2%/ 3.9%/3.6%至282.2/293.3/303.8亿元；预计归母净利润分别同比-3.3%/+6.4%/+5.7%至30.8/32.8/34.7亿元。

风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。

报告名称：《李宁(2331 HK)-维持预测，预计2024年营收/利润端分别+2.2%/-3.3%》

报告日期：2025年2月27日

报告作者：姜雪烽, 分析师 | 执业证书编号:S1680519070001 

石药 

(1093 HK)

SYS6005授权达成，创新转型里程碑

• SYS6005药物对外授权有望获得1500万美元首付款。

• ROR1靶点在多种恶性肿瘤具有特异性表达，有望成为肿瘤治疗的新“黄金靶点”。

事件：2月19日，公司公告，公司附属石药巨石自主研发的靶向ROR1的ADC药物SYS6005与Radiance Biopharma达成独家授权协议，权益覆盖区域包括美国、加拿大、英国、澳大利亚和欧盟等市场。公司将获得1500万美元首付款，并有资格获得最高1.5亿美元的开发和监管里程碑付款和最高10.75亿美元的销售里程碑付款。

ROR1有望成为下一个“黄金靶点”：SYS 6005是一款重组抗人类受体酪氨酸激酶样孤儿受体1（ROR1）抗体药物偶联物（ADC），具有高度的技术创新性和市场潜力。ROR1在人正常组织中低表达或不表达，但在多种恶性肿瘤或组织中高度表达，如慢性淋巴细胞白血病（CLL）、乳腺癌、卵巢癌、黑色素瘤、肺腺癌等。ROR1的作用机制涉及介导非经典的Wnt信号通路，尤其是Wnt5a，参与NF-κB亚基p65的磷酸化，激活肿瘤细胞中NF-κB通路，促进细胞迁移和侵袭。2024年12月，默沙东（MRK US，未覆盖）在第66届美国血液学学会（ASH）上发布了其针对ROR1靶点的ADC-zilovertamab vedotin的Ⅱ期研究结果，在一线治疗弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者方面，1.75mg/kg的联合治疗剂量组实现了100%的完全缓解（CR）。根据ASH年会报告，该药物已经进入Ⅲ期临床试验阶段，是全球进展最快的ROR1靶点ADC药物。

公司在ADC研发上推进迅速：在ADC领域，石药首款ADC药物DP303c在2019年10月才进入临床。根据公司2023年年报，公司已有近10款ADC产品获得临床试验批准，并且多款已经推入Ⅲ期阶段。2023年2月13日，公司公告与Corbus Pharmaceuticals（CRBP US，未覆盖）就SYS6002（靶向Nectin-4 ADC）达成授权协议，协议总金额接近7亿美元。

我们认为公司创新转型符合市场预期，因此相对其他仿制药为主的可比公司理应获得一些估值溢价。

风险提示：1）集采降价导致公司利润降低；2）核心药物专利到期导致市场份额下降；3）新药研发进度不达预期。

报告名称：《石药 (1093 HK) - SYS6005授权达成，创新转型里程碑》

报告日期：2025年2月24日

报告作者：赵冰, 分析师 | 执业证书编号:S1680519040001

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