瑞银：降中教控股(00839)评级至“中性” 降目标价至2.8港元

瑞银发布研报称，将中教控股(00839)的评级由“买入”下调至“中性”，目标价由7.8港元下调至2.8港元。该行预计2025至26财年经调整净利润将分别下降10.9%及0.2%，因税费增加，将2025财年的经调整净利润下调预测23%，并将有关调整延伸至2026财年及之后，因此将2025至2027财年的每股盈利预测下调28%至40%。

瑞银表示，中教控股评级下调原因包括短期内因成本和资本支出增加带来的基本面压力，由此导致股息暂停。虽然该行预计中教控股在2025至26财年的收入增长将稳定在10%及5%，主要由近期新校区扩张带来的招生增长推动，但也存在基本面压力，包括省级监管瓶颈导致平均售价上行空间减少，以及员工成本、税务支出和近期资本支出上升导致的折旧与摊销增加，预计利润率将较长期低于先前预期。瑞银对中教控股2025财年的收入预测基本保持不变，但下调毛利率预测并上调营运费用预测，以反映折旧与摊销和员工成本的增加。

从长期来看，考虑到人口结构因素，瑞银对中教控股的增长前景更为保守，但其商业模式仍具现金生成能力，长期EBITDA利润率约为52%，经调整净利润率约为22%。中教控股目前估值已降至2025财年预测市盈率3.6倍，为其互联网/教育同行中最低。瑞银认为短期负面因素已反映在股价中，但基本面的转折点可能需时显现，若中教控股未来恢复派息，该行将转为更乐观的看法。