民生研究｜周报专栏 2025.3.3

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：民生证券研究院）

策略｜A股策略周报20250302：“3月转换”拉开帷幕

固收｜高频数据跟踪周报20250301：中下游开工率延续回升

固收｜固收周度点评20250302：“两会”前瞻与债市破局

金工｜量化周报：未能突破阻力线

金属｜有色金属周报20250301：迎金三银四旺季，期待金属价格上行

金属｜钢铁周报20250302：钢材消费季节性改善，供给压减预期再起

能源开采｜煤炭周报：恐慌情绪结束，多因素利好下煤价有望见底反弹

能源开采｜石化周报：市场观望情绪为主，油价窄幅震荡

汽车｜汽车和汽车零部件行业周报20250302：特斯拉Autopilot开启推送 智驾全面加速

计算机｜计算机周报20250302：DeepSeek开源云厂商盈利倍增“指南”

电新｜电力设备及新能源周报20250302：固态电池技术突破，光伏产业价格上行

公用事业｜电力及公用事业行业周报(25WK09)：研究制定绿电直连政策，绿电推进算电协同

非银｜非银行业周报20250302：市场交投活跃度提升，券商板块Q1业绩可期

▍A股策略周报20250302：“3月转换”拉开帷幕

3月转换如期发生，往后看，海外经济与通胀都存在逆风：美国经济出现衰退迹象，由于AI巨头资本开支占经营性现金流比重已抬升至历史高位，经济衰退或拖累资本开支；通胀受关税政策影响，不确定性显现，欧、日央行都倾向于紧缩，海外流动性收紧。

中国科技股估值抬升受到英伟达估值锚定的制约，后续业绩兑现将构成行情分化。

中国顺周期资产的扩散行情刚刚开始，推荐与量企稳更为相关的下游消费加供给格局有积极变化的中游制造以及有色，此外，看好低估值加红利的银行和保险。

风险提示：

1）国内经济增速不及预期。2）海外经济大幅下行。3）测算误差。

▍高频数据跟踪周报20250301：中下游开工率延续回升

本周（2.24-2.28）主要钢材品种库存较上周上升，螺纹钢全国主要钢厂开工率较上周上升；石油沥青、纯碱开工率较上周上升，苯乙烯开工率较上周下降；半钢胎汽车轮胎开工率较上周上升。

本周（2.24-2.28）30大中城市商品房成交面积下降；水泥、无氧铜杆、沥青期货价格上升，冷轧板卷价格下降；全国电影票房较上周下降；CCFI综合指数下降。

本周（2.24-2.28）猪肉平均批发价下降3.40%至21.6元/公斤；布伦特原油现货价格较上周上升0.17%至76.0美元/桶。

风险提示：

政策不确定性；基本面变化超预期。

▍ 固收周度点评20250302：“两会”前瞻与债市破局

债市呈“M”型走势，曲线小幅走陡

资金面高压逐渐过去，本周松紧反复，资金分层现象缓和

2025年“两会”，有哪些期待？

“两会”前后的债市

3/3-3/7重要数据：

3/3，2月欧盟CPI，2月美国ISM制造业PMI；

3/4，1月欧盟失业率；

3/5，1月欧盟PPI，2月美国ADP就业人数，2月美国ISM非制造业PMI；

3/7，2月中国进出口金额。

风险提示：

政策不确定性、基本面变化超预期、信息滞后或不全面的风险

▍量化周报：未能突破阻力线

择时观点：未能突破阻力线.当下流动性保持上行状态但有见顶迹象，分歧度处于下行趋势，景气度保持下行状态，ERP保持极值状态，三维择时框架继续一致上涨判断但需保持谨慎。从技术形态来看，市场处于盘整状态下的上涨波段， 但价格在上周遇到阻力线后未能实现有效的突破，此阻力位置已被多次确认，整体突破难度较大，未来或继续以震荡为主。

指数监测：H300金融服务港币大幅流入。

资金共振：推荐电子，基础化工，机械与国防军工。

因子跟踪：估值因子表现亮眼。

量化组合：上周超额收益涨跌互现。

风险提示：

量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

▍有色金属周报20250301：迎金三银四旺季，期待金属价格上行

本周（02/24-02/28），上证综指下跌1.98%，沪深300指数下跌1.97%，SW有色指数下跌1.57%，贵金属COMEX黄金上涨0.91%，COMEX白银上涨2.29%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-2.67%、-1.62%、-4.18%、-0.77%、0.71%、-7.5%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.46%、0.70%、-2.12%、-3.57%、3.17%、7.05%。

工业金属：宏观不确定性增加，本周金属价格有所下跌；看好旺季来临后的价格表现。

核心观点：美国特朗普政府启动对铜产业的国家安全调查，并拟加征关税填补本土供需缺口，同时宣布对欧盟、墨西哥、加拿大统一加征25%关税，宏观不确定性增加，本周金属价格震荡。进入3月，将迎来传统旺季，库存拐点临近，国内外政策走向或愈发明朗，期待金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-14.4美元/吨，周度环比减少3.6美元/吨，铜冶炼厂盈利能力进一步恶化，智利全国性停电未对铜矿生产产生影响。需求端，国内铜线缆企业开工率64.32%，环比下降5,76pct，市场新订单增长不及预期。铝方面，供应端，氧化铝现货价格小幅反弹，主因氧化铝出口需求以及交仓需求增加，中长期看氧化铝现货价格仍然承压；需求端，铝价自高位调整后刺激终端企业补库需求，下游开工率延续节后温和复苏态势，工业型材领域维持高景气运行。Smm统计本周累库2.8万吨，累库节奏明显放缓，且周中出现铝棒节后首次去库，铝库存整体表现亮眼。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。

能源金属：刚果金宣布暂停钴出口四个月，价格支撑力度加大，钴价或迎来上涨。

锂方面，部分下游材料厂后续3月排产增幅或将不及此前乐观预期，整体增幅相对有限；碳酸锂周度产量持续增加，供给增量趋势明确，供过于求格局之下锂价或偏弱运行。钴方面，刚果金宣布暂停钴出口四个月，价格支撑力度加大，钴价或将上涨；需求方面，节前下游企业已完成补库存动作，市场仍存在一定的库存，实际需求尚不尽如人意，供给短期内仍相对充足。镍方面，镍盐市场小幅回升，成本支撑走阔，随着伦镍回升及刚果金政策影响，镍盐厂挺价情绪浓厚；需求端三元前驱体企业3月排产虽未达预期，但较2月有所回暖，前驱体厂家尚未完成3月库存备货，仍存在外采需求，镍价或存上涨空间。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份。

贵金属：俄乌谈判打击金价，但特朗普政策不确定性不断增加，提供避险支撑，继续看好金银价格后续表现。

俄美总统结束俄乌冲突倡议的谈判打击了金价走势，而特朗普下令调查可能对进口铜征收新关税的问题则对金价提供了避险支撑，继续看好金银价格后续表现。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。

风险提示：

需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

▍钢铁周报20250302：钢材消费季节性改善，供给压减预期再起

价格：本周钢材价格下跌。

截至2月28日，上海20mm HRB400材质螺纹价格为3310元/吨，较上周降90元/吨。高线8.0mm价格为3530元/吨，较上周降80元/吨。热轧3.0mm价格为3480元/吨，较上周降60元/吨。冷轧1.0mm价格为4160元/吨，较上周降20元/吨。普中板20mm价格为3450元/吨，较上周降60元/吨。本周原材料中，国产矿市场价格震荡，进口矿市场价格下跌，废钢价格持平。

利润：本周钢材长流程利润上升。

长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化+30元/吨，+25元/吨和+55元/吨。短流程方面，本周电炉钢利润下降。

产量与库存：截至2月28日，五大钢材产量上升，总库存环比上升。

产量方面，本周五大钢材品种产量842万吨，环比升6.25万吨，其中建筑钢材产量周环比增8.14万吨，板材产量周环比降1.89万吨，螺纹钢本周增产9.59万吨至206.5万吨。分不同炼钢方式来看，本周长、短流程螺纹钢产量分别为179.93万吨、26.57万吨，环比分别+5.26万吨、+4.33万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比增27.88万吨至1340.52万吨，钢厂总库存537.37万吨，环比降12.82万吨，其中，螺纹钢社库增21.1万吨，厂库降5.31万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量190.71万吨，环比升22.09万吨，本周建筑钢材成交日均值10.57万吨，环比增长1.6%。

投资建议：钢材消费季节性改善，供给压减预期再起。

本周市场预期粗钢压减消息，情绪层面反应乐观。基本面上，钢材消费季节性改善，建材板材需求环比双增。产量方面，电炉厂生产恢复正常，加上个别钢厂高炉检修结束轧线复产，钢材产量继续增加。库存方面，厂库周环比下降，降幅主要来自螺纹贡献，社库周环比增加，增幅同样主要来自螺纹贡献。整体看，当前钢材消费季节性恢复中，宏观层面重点关注“两会”政策及供应端产量压减消息预期。推荐：1）普钢板块：宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；2）特钢板块：中信特钢、甬金股份（维权）、翔楼新材；3）管材标的：久立特材、武进不锈、友发集团。建议关注：高温合金标的：抚顺特钢。

风险提示：

下游需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

▍煤炭周报：恐慌情绪结束，多因素利好下煤价有望见底反弹

两协会发布倡议书，煤炭供强需弱格局有望改善。

2月28日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书，其中指出：严格执行电煤中长期合同，确保合同履约兑现；有序推动煤炭产量控制，维护生产供需平衡；推动原煤全部入洗（选），提高煤炭清洁生产水平；发挥好进口煤补充调节作用，有效控制劣质煤进口量。我们认为，倡议书从国内供给角度提出控制产量、维护供需平衡，有助于行业自律性的提升，从进口角度提出控制劣质煤进口量，有望改善当前供强需弱格局。

印尼发布新政策条例，煤炭出口价格中枢上移、出口政策收紧。

近期印尼发布新政策，将于3月1日起将HBA价格作为印尼煤参考价，而此前印尼煤出口定价参考由印尼煤炭工业协会和英国阿格斯共同制定的离岸价格指数ICI，据我们测算，新价格体系下印尼煤出口价格中枢或提高10美元/吨以上。此外，2月17日，印尼政府颁布新条例，要求自然资源出口商将全部外汇收益留存在印尼国内至少一年，而此前政府要求的是将每笔不低于25万美元的出口装运单据对应收益的30%保留在本国金融体系内，新政策将出口收益冻结比例提高70%的同时，将冻结交易范围扩大。综上，我们认为印尼煤出口价格中枢上移、出口政策收紧，或导致印尼煤出口下降、国内进口情绪下降。

需求好转、港口去库，国内控产、进口减弱，煤价有望见底反弹。

非电需求逐步恢复或带来需求端边际改善，进口端近期印尼雨季影响煤矿生产运输，低卡煤报价坚挺，同时伴随内贸煤价格持续下跌，低卡印尼煤价格优势缩小，中高卡价格优势不足，叠加上述HBA定价政策或逐步落实，进口市场降温有望支撑国内市场，国内方面两协会倡议下行业有望协同控制产量及进口，叠加近期港口库存下降，市场杀跌情绪基本结束，我们预计煤价有望见底反弹。

投资建议：

标的方面，我们推荐以下投资主线：1）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。2）兼具弹性与高股息属性，建议关注山煤国际、晋控煤业、潞安环能、兖矿能源。3）煤电一体成长型标的，建议关注新集能源。4）业绩稳健、多业务布局成长可期，建议关注淮北矿业。

风险提示：

1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。

▍石化周报：市场观望情绪为主，油价窄幅震荡

市场观望情绪为主，油价窄幅震荡。

本周（2.24-2.28）油价略有下调，主因2月25日发布的2月美国消费者信心指数下降7个点，跌幅为2021年8月以来最大，从而市场对美国经济有所担忧。地缘方面，美和俄乌双方总统本周分别会面，但未取得实质性进展，其中，俄美双边第二轮会谈于2月27日在土耳其举行，而乌克兰问题未被纳入议程；2月28日，美乌总统在白宫的会谈期间发生争吵，泽连斯基提前离开白宫，美乌矿产协议（此前乌克兰官员表示已与美国就共同开发其关键矿产、石油和天然气的协议达成一致）也未能签署。基本面方面，利好与不确定因素同在，一方面，美国宣布自3月4日起对从加拿大和墨西哥进口的商品加征关税，同时特朗普宣布委内瑞拉特许权协议自3月1日终止，这或导致原油成本的上升和供给的下降；另一方面，OPEC+的增产计划将从4月开始执行，目前市场部分预期OPEC+可能继续推迟增产时间，若OPEC+推迟增产，相关声明将在3月宣布。因此，总体来看，尽管油市本周存在利好，但鉴于市场较高的不确定性，油价依然在70美元/桶以上震荡。

美元指数上升；布油价格下跌；东北亚LNG到岸价格下跌。

截至2月28日，美元指数收于107.57，周环比+0.93个百分点。1）原油：布伦特原油期货结算价为73.18美元/桶，周环比-1.68%；WTI期货结算价为69.76美元/桶，周环比-0.91%。2）天然气：NYMEX天然气期货收盘价为3.82美元/百万英热单位，周环比-10.29%；亨利港/纽约天然气现货价格为3.89/4.24美元/百万英热单位，周环比-32.41%/-42.97%；东北亚LNG到岸价格为13.92美元/百万英热，周环比-3.09%。

美国原油产量稳定，炼油厂日加工量上升。

截至2月21日，美国原油产量1350万桶/日，周环比基本持平；炼油厂日加工量为1573万桶/日，周环比+32万桶/日；炼厂开工率86.5%，周环比+1.6pct；汽油/航空煤油/馏分燃料油产量分别为917/166/516万桶/日，周环比-2/-1/+44万桶/日。

美国原油库存下降，汽油库存上升。

截至2月21日，美国战略原油储备为39531万桶，周环比持平；商业原油库存43016万桶，周环比-233万桶；车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为24827/4461/12047万桶，周环比+37/+68/+391万桶。

投资建议：

我们推荐以下两条主线：1）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油、抗风险能力强且资源量优势强的中国石油、高分红一体化公司中国石化；2）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。

风险提示：

地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。

▍汽车和汽车零部件行业周报20250302：特斯拉Autopilot开启推送 智驾全面加速

本周数据： 2025年2月第4周（2.17-2.23）乘用车销量37.0万辆，同比+41.7%，环比+9.1%；新能源乘用车销量20.3万辆，同比+83.3%，环比+18.1%；新能源渗透率54.8%，环比+4.2pct。

本周行情：汽车板块本周表现弱于市场。

本周（2月24-28日）A股汽车板块下跌1.13%，在申万子行业中排名第19位，表现弱于沪深300（-1.01%）。细分板块中，商用载客车、摩托车及其他分别上涨1.93%、0.83%，汽车零部件、乘用车、汽车服务、商用载货车分别下跌0.35%、2.13%、2.33%、5.43%。

本周观点：本月推荐核心组合【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】。

特斯拉Autopilot城市领航开启推送 智驾全面加速。2月25日，特斯拉Autopilot城市领航功能在中国分批次推送， FSD（完全自动驾驶）技术首次本土化落地。本次更新虽被定位为L2级“智能辅助驾驶”，但新增路口自动转向、智能变道等能力，限已购买6.4万元FSD服务且搭载HW4.0硬件的少数车型使用，测试显示FSD在简单路况下表现流畅。我们认为，2025年为智驾全面加速的一年，FSD入华，比亚迪开启智驾全系标配，以“规模化”与“普惠性”为底层逻辑，有望加速智驾平权，促进智驾功能成为买车重要考虑因素，鲶鱼效应或将带动其他车企追赶，正式开启中国汽车的智驾平权时代，带动产业链协同发展。

乘用车需求亮眼 看好强势产品周期车企。

根据乘用车上险数据，2月第1/2/3/4周乘用车销量分别4.9/25.0/33.9/37.9万辆，新能源渗透率分别39.5%/41.9%/50.6%/54.8%，年后车市需求及新能源渗透率均快速恢复。分车企看，2月比亚迪销量32.3万辆，海外出口6.7万辆，创历史新高；吉利汽车2月总销量达20.5万辆，新能源车型销量达9.8万辆，销量占比提升至48%，表现亮眼；新势力品牌中，小鹏汽车交付30,453辆，连续四个月突破3万辆，MONA M03、P7+等新车型持续热销；小米SU7连续五个月交付超2万辆，累计达18万辆，Ultra开售2小时大定破万，带动品牌向上。展望后续，比亚迪推动智驾平权，拉动估值提升，小鹏、吉利、理想等多车企新车/改款催化密集，看好强势产品周期车企销量与估值双重提升。

投资建议：

机器人：建议关注：1）T链：【拓普集团、贝斯特、北特科技、均胜电子】；2）H/S链：【赛力斯、豪能股份（维权）、隆盛科技】；3）NV链：【奥比中光、伟创电气、九号公司】；4）F链条：【银轮股份、旭升集团】；国产链：【中鼎股份、中大力德、长盛轴承】。

摩托车：推荐中大排量龙头车企【春风动力】。轮胎：推荐龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】。重卡：天然气重卡上量+需求向上，推荐【中国重汽】。

风险提示：

汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智驾进度不及预期。

▍计算机周报20250302：DeepSeek开源云厂商盈利倍增“指南”

市场回顾

本周（2.24-2.28）沪深300指数下跌2.22%，中小板指数下跌3.78%，创业板指数下跌4.87%，计算机（中信）板块下跌8.01%。板块个股涨幅前五名分别为：天玑科技、恒为科技、同有科技、赛意信息、GQY视讯；跌幅前五名分别为：飞利信、卓易信息、依米康、汉得信息、拓维信息。

行业要闻

阿里：宣布投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施

DeepSeek：启动“开源周”，发布高效 MLA 解码内核 FlashMLA

公司动态

北信源：2月25日消息，公司股东徐自发先生计划在本公告发布之日起十五个交易日后的三个月内以集中竞价、大宗交易方式减持本公司股份不超过43,494,723股（占本公司总股本比例3.00%）

科达自控：2月27日消息，公司收到由国家知识产权局颁发的1项《发明专利证书》，公司的全资子公司山西科达新能源科技有限公司收到中华人民共和国国家版权局颁发的4项《计算机软件著作权登记证书》

本周观点

DeepSeek的成功或倒逼互联网大厂将重心重新放回大模型的开发而非投流营销，更好的大模型或呼之欲出，同时DeepSeek证明通过算法优化，AI业务可以具有极高利润率水平，国内云计算和国内AI应用获得获得最佳盈利倍增“指南”，建议重点关注：

1）云计算：阿里巴巴、腾讯、深信服、优刻得、金山云、顺网科技、网宿科技、青云科技等；

2） 办公：金山办公、合合信息、福昕软件等；

3）企业服务：金蝶国际、用友网络、赛意信息、泛微网络（维权）、汉得信息、鼎捷数智、致远互联、能科科技、中国软件国际等；

4）编程：卓易信息、普元信息、金证股份等；

5）政务：新点软件、数字政通、博思软件、中科江南等；

6）教育：科大讯飞、佳发教育、竞业达、盛通股份等；

7）客服：梦网科技、彩讯股份等；

8）AIGC：万兴科技、美图等；

9） 医疗：创业慧康、卫宁健康、东软集团、医渡科技、安必平、久远银海、医脉通等；

10）金融：新致软件、税友股份、同花顺等；

11）法律：华宇软件、金桥信息等；

12）营销：本地生活：值得买、焦点科技、光云科技等。

风险提示

政策落地不及预期；AI技术路线变化存在不确定性；行业竞争加剧。

▍电力设备及新能源周报20250302：固态电池技术突破，光伏产业价格上行

本周（20250224-20250228）板块行情

电力设备与新能源板块：本周下跌0.83%，涨跌幅排名第16，强于上证指数。本周太阳能指数涨幅最大，工控自动化涨幅最小。太阳能指数上涨3.07%，核电指数上涨0.89%，风力发电指数下跌1.70%，储能指数下跌1.76%，新能源汽车指数下跌1.95%，锂电池指数下跌2.91%，工控自动化下跌4.86%。

梅赛德斯-奔驰固态电池技术突破，推动电动化加速。

2024年，梅赛德斯-奔驰在固态电池技术上取得了重要突破，首次将锂金属阳极固态电池应用于量产车平台。与Factorial Energy的合作使得这一技术得以实现，标志着固态电池向商业化阶段迈进。纯电EQS测试车搭载此电池后，续航提升25%，突破1,000公里，为电动汽车行业发展提供了关键支持。梅赛德斯-奔驰的固态电池技术具有显著的安全性优势。采用固态电解质消除了传统液态电解质的安全隐患，并配备气动执行器以应对充放电过程中电芯体积变化，进一步提升了电池的使用寿命和安全性。

新能源发电：2024全球光伏市场快速增长，新兴市场成发展新动力。

全球光伏市场将继续保持快速增长，为行业参与者带来广阔的发展机遇。根据CPIA，2024年全球光伏市场规模预计将达到约530GW，同比增长约35.9%。全球主要光伏市场均保持不低于15%的增速，显示出强劲的增长势头。展望2025年，全球光伏市场预计将进一步扩大至531～583GW。全球主要光伏市场的增长出现分化，部分市场由于政策红利消退、市场饱和以及供应链挑战等因素，2024年新增光伏装机增速较2023年明显下降。

电力设备及工控：规模最大的“沙戈荒”新能源基地项目开工，通过"青桂直流"特高压线路实现电力外送。2024年2月26日，总装机规模最大、投资体量最大、新能源占比最高的"沙戈荒"新能源外送基地标志性工程——正式开工建设，总投资约800亿元，规划总装机规模达1924万千瓦，建成后将通过我国首条跨省跨经营区特高压输电工程——"青桂直流"特高压直流输电通道，实现年输送清洁电力约365亿千瓦时，相当于广西壮族自治区2024年全社会用电量的14%。

本周关注：宁德时代、科达利、中科电气、湖南裕能、东方电缆、明阳电气，厦钨新能，中信博、许继电气、明阳智能等。

风险提示：

政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。

▍电力及公用事业行业周报(25WK09)：研究制定绿电直连政策，绿电推进算电协同

本周（20250224-20250228）电力板块行情：

本周电力板块走势优于大盘。截至2025年02月28日，本周公用事业板块收于2250点，下跌23.37点，跌幅1.09%；电力子板块收于2991.69点，下跌36.25点，跌幅1.26%，沪深300本周下跌2.22%，公用事业走势优于大盘。公用事业（电力）板块涨跌幅在申万31个一级板块中排第19位。从电力子板块来看：本周热力服务上涨0.68%，火力发电上涨0.46%，光伏发电下跌1.12%，电能综合服务下跌1.23%，水力发电下跌1.63%，风力发电下跌1.70%。

本周专题：

国家能源局：谋划“十五五”沙戈荒新能源大基地布局，研究制定绿电直连政策。2025年2月27日，国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》：1）全国发电总装机要达到36亿千瓦以上，新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上，发电量达到10.6万亿千瓦时左右，跨省跨区输电能力持续提升；2）绿色低碳转型方面，非化石能源发电装机占比提高到60%左右，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。相较于风电和光伏，垃圾焚烧发电优势如下：1）常建于负荷中心附近，相较远离市区的火电厂更具地理优势；2）发电稳定性强，年均利用小时数可达7000小时甚至更高；3）助力实现热电联供、固废协同处理及建设绿色数据中心等多元化业务。以上海浦东黎明智算中心为例，该项目于2024年7月动工，预计2025年10月投入使用。项目可提供高达12.7EFLOPS算力，黎明垃圾焚烧2000吨/日产能可直接供应算力中心70%的绿电，此外，采用厂内蒸汽和热水等余热资源并配套溴化锂机组，二期供能还将引入lng相变余冷，从而降低电能使用效率（PUE）和碳排放。

投资建议：

风险提示：

用电增速不及预期；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平不及预期；降水量不及预期。

▍非银行业周报20250302：市场交投活跃度提升，券商板块Q1业绩可期

2025年初至今，股市交投活跃度持续提升，利好于券商板块25Q1季度业绩。

（1）经纪业务方面，截至2/28当周沪深两市A股日均成交额2.00万亿元，回升至2024年11月初水平。环比前一周增长7.68%，同比增长88.20%。从月度数据来看，A股两市1-2月单月内日均成交额分别为1.19万亿元、1.81万亿元，同比增长64%、91%。从累计数据来看，A股两市1-2月累计成交额54.04万亿，同比增长79%。交投活跃度保持高位有望继续提振券商经纪收入。（2）自营业务方面，2024年末至2025年2月末，沪深300指数由3981点小幅回落至3890点，环比下降2.3%，大盘风格阶段性承压；同时段内，中证综合债净价指数环比下降0.6%。大盘指数与中证债券指数均略有下行，我们认为25Q1券商自营业务收入有望保持稳定，但投资风格不同的券商自营收入分化或加大，自营对行业整体业绩的贡献可能有所减弱。（3）投行业务方面，1-2月IPO与再融资规模合计921亿元，同比增长60%。其中IPO承销金额同比下降58%，再融资承销金额同比增长107%。首发上市规模同比降幅依然较高，而并购重组推动再融资规模提升，有望推动投行业务收入企稳。整体来看，市场交投活跃度提升并保持高位，我们认为25Q1券商有望取得较好的业绩表现。

上海保险交易所近期披露“车险好投保”平台上线后运行数据，

截至2月25日，“车险好投保”平台累计注册用户18.5万，首批接入的10家大中型财险公司已通过平台承保11.4万辆新能源汽车，覆盖家用汽车等非营运汽车和营运汽车，提供保险保障944.9亿元，最多时单日投保量已超过1万单。为落实金融监管总局等四部门联合发布的《关于深化改革加强监管促进新能源车险高质量发展的指导意见》，“车险好投保”平台于1月25日正式上线，该平台为高赔付风险新能源汽车提供线上化的便利投保窗口，新能源车主可通过平台链接保险公司进行投保，保险公司不得拒保。同时，第二批22家财险公司将于2月28日正式接入平台，其中包括比亚迪保险、紫金保险等财险公司，伴随平台注册用户、承保新能源车规模和保险保障规模有望持续提升。

伴随合作产险公司不断扩容，高赔付风险新能源汽车投保便利性有望持续提升，相关定价和理赔数据的积累有望不断加强。人保财险、平安产险、太平洋产险、中国人寿财险等10家大中型财险公司首批接入平台，头部险企有望凭借更强的综合运营、数据积累、更丰富的定价理赔经验而受益。

投资建议：

2025年市场交投活跃度维持高位，保险板块“资负共振”逻辑有望持续，险资积极加配银行股并举牌相关个股，有望为投资端带来更多弹性。头部上市险企在投研、风险管理等方面更具优势，建议重点关注：中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。券商方面，近期市场交投热度有望提振券商25Q1业绩，大模型技术推广也有助于提升券商运营管理效能，建议重点关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的。

风险提示：

政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。