怪物饮料：4Q业绩整体符合市场预期 美国能量饮料零售数据略有改善

4Q24 收入略超市场预期，而调整后的EPS 基本符合市场预期公司公布4Q24 业绩报告。4Q24 公司实现净收入18.1 亿美元，同比+4.7%（货币中性净收入同比+7.8%）。4Q24 调整后的净利润为3.76 亿美元，同比-6.4%。调整后EPS 为0.38 美元，同比+0.4%（回购带动全面摊薄股本下滑）。4Q24 收入略超市场预期，调整后EPS 基本符合市场预期。我们认为4Q24 收入略超市场预期或因美国以外收入增长超预期，而由于4Q24 调整后的所得税率高于预期，4Q 的EPS 符合预期。4Q 美国收入11 亿美元，同比+1%；4Q 美国以外的收入为7.1 亿美元，同比+12%，占收入39%。4Q24 的毛利率为55.5%，同比+1ppt，我们认为主要是因为部分原料成本下滑，此外我们判断或和24 年11 月美国多数能量饮料产品进行了提价有关。

发展趋势

公司估算2025 年1 月全球收入（考虑汇率）同比+1.5%，剔除酒精部门的收入同比+2.8%。我们认为公司此次披露的1 月全球销售额同比变动数据较为平淡（今年1 月的销售天数和去年1 月相同），主要可能和美国的负面天气有关：加州山火，佛罗里达的暴风雪、美国东北部的冰风暴。一月，部分公司分销合作伙伴的仓库和零售店在这些地区的某些时间段关闭。

过去十三周美国能量饮料行业零售数据环比有所改善。此次业绩会上，管理层表示，根据尼尔森数据（美国能量饮料品类，全渠道），截至2 月15日的十三周的销售额同比+6.2%。我们认为此数据相比2024 年全年的数据略有改善。公司在美国便利店和加油站渠道的份额稳定，而红牛的份额增长较为亮眼。此次业绩会上，管理层披露尼尔森数据（美国能量饮料品类，便利店和加油站渠道），截至2025 年2 月15 日的四周，公司整体份额为36.9%，同比略+0.1ppt，而红牛的份额同1.9ppt 至36.9%。我们认为红牛份额表现相对亮眼或与红牛发布的限定款新品动销亮眼有关。

盈利预测与估值

由于我们略上调2025 年所得税率预测，下调2025 年EPS 预测3%至1.79美元，引入2026 年EPS 预测1.99 美元。当前股价对应30.5 倍2025 年和27.5 倍2026 年P/E。维持中性评级，但考虑近期美国能量饮料零售数据有改善，或提振公司估值，维持目标价56 美元，对应2025-2026 年31 倍和28 倍 市盈率，有2%的上行空间。

风险

需求弱于预期；竞争加剧；依赖可口可乐公司的分销网络；成本高于预期。