行业研究周报：电解铝淡季表现强韧，看好向旺季转换丨天风金属材料刘奕町团队

（来源：市场投研资讯）

摘要

基本金属：铜价重心回落，月底现货成交疲弱。1）铜：铜价重心回落，沪铜收盘于76840元/吨。美国关税问题依然是市场关注的焦点，而本周美国也对铜开启了232调查，也逐步涉及了铜产业；而下周随着宏观市场逐步升温，对铜价的影响也将加大。基本面上，随着本周铜价的回落，带来了不少新增的订单的反馈，但从下游的实际提货表现来看，提货表现不及订单的增量；而目前铜精矿TC的低价表现依然存在，高亏损下使得市场加大了未来可能出现的停产、减产预期；与此同时，出口的持续进行，也扩大了后续国内货源收紧的预期。整体来看，国内库存拐点将近，市场对于后续价格的预期整体偏强，不过消费的进账并不理想，这或许会影响到价格上涨的表现。当前基本面对铜价的支持依然较强，尤其是来自供给端，价格的上涨还需等待新一轮的助推力，预计下周铜价延续高位震荡走势，等待新一轮的提振带来价格上涨的势头，预计国内铜价运行区间在76000-78500元/吨，LME铜运行区间在9300-9650美元/吨。需要注意的风险主要来自美元走势变化，以及国内可能出现的冶炼厂减停产动作。2）铝：本周外盘铝价上涨，沪铝以及现货铝价下跌，沪铝收盘于20640元/吨供应端继续复产，铝锭社会库存持续累库，下游需求表现冷淡，本周现货铝均价小幅下跌。供应方面：本周四川地区电解铝企业继续释放复产产能，行业供应继续增加。需求方面：本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，主要集中在广西、河南地区，对电解铝的理论需求增加。铝锭成交方面，本周铝锭成交冷清。库存方面：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库52.95万吨，较上周54.80万吨减少1.85万吨。中国方面，本周铝锭社会库存较上周继续增加，目前库存89.42万吨，较上周86.78万吨增加2.64万吨。建议关注：中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源.

贵金属：避险情绪弱化，金价回调。截至2月27日，国内99.95%黄金市场均价681.22元/克，较上周均价下跌0.30%，上海现货1#白银市场均价7993元/千克，较上周均价下跌0.74%。本周美联储短期内降息预期不强，叠加近日俄罗斯外长拉夫罗夫宣布了最新的停战条件，表示如果关于俄美总统结束战争倡议的谈判能获得成果，俄罗斯将停止在乌克兰的战斗，打压了黄金的价格走势，但特朗普关税计划所带来的不确定性不断增加，抑制了风险偏好，仍给金价提供避险支撑。美国1月PCE价格指数同比上升2.5%，略低于12月的2.6%；核心PCE价格指数同比上升2.6%，低于12月的2.9%，通胀预期小幅回调。多空交织下，当前COMEX金银主力分别运行在2900-2950和32.0-32.5美元/盎司之间，沪银在7860-7960元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在680元/克附近徘徊。

小金属：佤邦复产预期增强，锡价下行。截至2月26日收盘，伦锡收盘32320美元/吨，较上周同期相比下跌465美元/吨，跌幅1.42%。美国消费者信心指数已连续三月走低，特朗普周内亦宣布对铜产业发起调查，以及对欧盟征收新关税，全球贸易战覆盖范围后续或将进一步扩大，整体宏观情绪面偏弱；其次值得注意的是基本面亦需偏空对待，因缅甸锡矿复产预期升温，锡价显著承压下跌，现货消费端跟进亦显乏力。宏观方面，在贸易不确定性加剧之际，美国关税扩大到欧洲和主要新兴市场仍是一项下行风险，有弹性的美国经济增长以及贸易和财政政策的不确定性可能使美联储3月降息的概率微乎其微。值得期待的是，国内3月份召开的两会或能出台财政政策，以刺激内需并减少中国对出口的依赖，抵御特朗普关税政策风险，下周锡市关注重点仍在于宏观面的多空分歧。基本面，缅甸复产时点不确定性仍存，市场将发文解读为复产的信号，后续锡矿进口增量尚存预期，投资者提前交易供应恢复预期，空头资金入场压制锡价。基本面进入“金三”后，下游板块消费存恢复预期，基本面供需矛盾将有所缓和。

稀土永磁：价格上行，基本面加速改善。具体来看：本周稀交所氧化镨钕收于44.41万元/吨；氧化镝收于171.39万元/吨（现货方面，本周轻稀土氧化镨钕上涨0.7%至44.4万元/吨；中重稀土氧化镝收至171万元/吨）。政策端进一步提振信心，当前海外矿进口仍受阻，分离厂货源有限导致现货紧张，而需求侧磁材厂恢复正常生产，采购预期偏强。我们认为稀土价格中枢提升，而权益端未充分反映，看长一点，稀土板块正迎“基本面+情绪面”共振向上时期，要足够重视板块的“战略性机会”。同时，磁材将受益机器人为代表的从“0到1”产业投资机会。建议重点关注板块核心公司中国稀土、广晟有色、北方稀土及磁材领域头部公司金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。

风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。

1. 基本金属&贵金属：避险情绪有所减弱，但仍为价格提供支撑

1.1. 铜：本周铜价重心下移，周内表现偏弱运行为主

综述：本周铜价重心下移，周内表现偏弱运行为主，但临近月底，下游加工企业采购需求难有起色，日内表现谨慎观望情绪，市场消费仍较为疲弱，同时由于冶炼厂仍有陆续发货，社库延续累库趋势，市场供应压力仍存，现货升水亦表现孱弱。然考虑到目前近月合约维持Contango结构运行，部分持货商月底挺价情绪有所显现，且存在看后市升水情绪，因此现货升水企稳区间运行为主。库存方面，国内市场电解铜现货库存37.74万吨，较20日增1.93万吨，较24日增0.51万吨；本周上海市场库存继续维持累库趋势，由于周内铜价维持高位震荡，加之临近月底，下游消费疲弱局面难有改善；同时上海市场国产以及进口货源仍有到货增量，因此库存延续增加。下周来看，随着铜价有所回落，且进入月初，料下游采购需求存在一定提升空间，但考虑到目前Contango月初因素影响，冶炼厂货源预计仍有所到货，因此库存因此维持小幅增加幅度。广东市场库存开始表现下降，主因由于铜价表现回落，刺激部分下游逢低补库，仓库出库量有所增加；下周来看，随着月初企业资金压力释放，市场需求仍有提振预期，同时仓库到货相对不多，库存继续表现去库。

后市预测：百川盈孚预计下周LME铜价区间在9350-9600美元/吨之间，沪铜区间76000-78500元/吨。美国关税问题依然是市场关注的焦点，而本周美国也对铜开启了232调查，也逐步涉及了铜产业；而下周随着宏观市场逐步升温，对铜价的影响也将加大。基本面上，随着本周铜价的回落，带来了不少新增的订单的反馈，但从下游的实际提货表现来看，提货表现不及订单的增量；而目前铜精矿TC的低价表现依然存在，高亏损下使得市场加大了未来可能出现的停产、减产预期；与此同时，出口的持续进行，也扩大了后续国内货源收紧的预期。整体来看，国内库存拐点将近，市场对于后续价格的预期整体偏强，不过消费的进账并不理想，这或许会影响到价格上涨的表现。当前基本面对铜价的支持依然较强，尤其是来自供给端，价格的上涨还需等待新一轮的助推力，预计下周铜价延续高位震荡走势，等待新一轮的提振带来价格上涨的势头，预计国内铜价运行区间在76000-78500元/吨，LME铜运行区间在9300-9650美元/吨。需要注意的风险主要来自美元走势变化，以及国内可能出现的冶炼厂减停产动作。

1.2. 铝：沪铝价下跌，供需持续增加

综述：本周（2025.2.21-2025.2.27）外盘铝价上涨，沪铝以及现货铝价下跌。本周外盘铝均价为2665美元/吨，较上周相比上涨17美元/吨，涨幅0.64%。沪铝主力均价20656元/吨，较上周相比下跌64元/吨，跌幅0.31%。华东现货均价为20572元/吨，与上周相比下跌16元/吨，跌幅0.08%。华南现货均价为20566元/吨，与上周相比下跌14元/吨，跌幅0.07%。供应端继续复产，铝锭社会库存持续累库，下游需求表现冷淡，本周现货铝均价小幅下跌。

供应方面：本周四川地区电解铝企业继续释放复产产能，行业供应继续增加。

需求方面：本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，主要集中在广西、河南地区，对电解铝的理论需求增加。铝锭成交方面，本周铝锭成交冷清。

成本方面：氧化铝方面，部分下游企业刚需采购，氧化铝价格小幅探涨。本周中国国产氧化铝均价为3361.69元/吨，较上周均价3328.04元/吨上涨33.65元/吨，涨幅为1.01%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，需求弱势难改，动力煤市场价格走势下行，按照电价周期计算，火电电价小幅下跌。水电方面，预计水电电价变化不大。综合来说，预计本周电解铝理论成本小幅增加。

利润方面：预计本周电解铝理论成本小幅增加。铝价小幅下跌。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比有所收窄。

库存方面：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库52.95万吨，较上周54.80万吨减少1.85万吨。中国方面，本周铝锭社会库存较上周继续增加，目前库存89.42万吨，较上周86.78万吨增加2.64万吨。

走势预测：百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，预计电解铝价格运行区间20200-21000元/吨。

1.3. 贵金属：关税问题加剧紧张，金银价格下跌

综述：本周（2.21-2.27）金银价格下跌。截至2月27日，国内99.95%黄金市场均价681.22元/克，较上周均价下跌0.30%，上海现货1#白银市场均价7993元/千克，较上周均价下跌0.74%。本周美联储短期内降息预期不强，叠加近日俄罗斯外长拉夫罗夫宣布了最新的停战条件，表示如果关于俄美总统结束战争倡议的谈判能获得成果，俄罗斯将停止在乌克兰的战斗，打压了黄金的价格走势，但特朗普关税计划所带来的不确定性不断增加，抑制了风险偏好，仍给金价提供避险支撑。美国1月PCE价格指数同比上升2.5%，略低于12月的2.6%；核心PCE价格指数同比上升2.6%，低于12月的2.9%，通胀预期小幅回调。多空交织下，当前COMEX金银主力分别运行在2900-2950和32.0-32.5美元/盎司之间，沪银在7860-7960元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在680元/克附近徘徊。

后市预测：百川盈孚预计下周COMEX黄金主力合约价格运行在2850-3000美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在650-690元/克之间；COMEX白银价格运行在30.0-35.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在7700-8200元/千克之间。贸易紧张和经济不确定性继续推动市场对黄金等避险资产的需求。市场参与者将密切关注围绕特朗普进一步关税政策的发展。但需要注意的是，提高关税的计划引起了美联储对通胀的担忧，这可能会说服美联储更长时间地保持更高的利率，而这可能会限制贵金属的上涨。另外，俄罗斯和美国2月26日表示，两国的外交官于2月27日在土耳其的伊斯坦布尔举行会谈，旨在恢复各自的外交使团，这被视为结束乌克兰战争的一个步骤。目前市场正密切关注俄乌双方讨论结果，一旦达成实际性的进展，金银价格将会有高位回调风险，但特朗普关税的不确定性仍为金银价格提供支撑。短期多空博弈加剧，市场等待周五将发布的美国个人消费支出报告，以进一步了解美联储的货币政策取向。

1.4. 铅：铅价盘整，预期继续震荡运行

综述：本周（2025.2.21-2025.2.27­）铅价上涨。截至本周三（2月26日），LmeS_铅3M一周结算均价1967元/吨，较上周均价上涨16美元/吨，涨幅0.80%。截至本周四（2月27日），沪铅主力一周结算均价17143元/吨，较上周均价上涨10元/吨，涨幅0.06%。百川盈孚原生铅现货交易指导价一周均价16925元/吨，较上周均价上涨20元/吨，涨幅0.12%。

后市预测：多空态势依旧明显，预计铅价继续震荡运行。百川盈孚预计下周伦铅价格运行在1950-2050美元/吨之间，沪铅主力合约运行在16800-17300元/吨之间。宏观方面，美国关税扩大到欧洲和主要新兴市场增加了贸易的不确定性，有弹性的美国经济以及重燃的通胀担忧使美联储3月降息的概率微乎其微，避险心理使“强美元”地位有所弱化。国内3月份召开的两会或能出台财政政策，以刺激内需并减少中国对出口的依赖，抵御特朗普关税政策风险。

1.5. 锌：锌价震荡偏强，锌市喜忧参半

综述：本周（2025.2.21-2025.2.27）锌价冲高回落。截止到本周四0#锌锭现货周均价23722元/吨，较上周平均跌幅0.22%。美国消费者信心指数已连续三月走低，特朗普周内亦宣布对铜产业发起调查，以及对欧盟征收新关税，全球贸易战覆盖范围后续或将进一步扩大，整体宏观情绪面偏弱；其次值得注意的是基本面亦需偏空对待，海外伦锌库存上升，国内炼厂挺涨加工费，短期精炼锌现货供应过剩锌价持续承压。

后市预测：百川盈孚预计下周沪锌主力运行区间在23000-24000元/吨，伦锌运行区间在2700-2900美元/吨。宏观方面，在贸易不确定性加剧之际，美国关税扩大到欧洲和主要新兴市场仍是一项下行风险，有弹性的美国经济增长以及贸易和财政政策的不确定性可能使美联储3月降息的概率微乎其微。值得期待的是，国内3月份召开的两会或能出台财政政策，以刺激内需并减少中国对出口的依赖抵御特朗普关税政策风险，下周锌市关注重点仍在于宏观面的多空分歧。

2.小金属：市场观望情绪较浓，稀土政策出台价格大幅上涨

2.1. 锂：金属锂价格保持，成交价格持平

综述：本周（2025.2.21-2025.2.27）氯化锂市场价格承接平稳走势。截止到本周四，工业级金属锂市场成交价格集中在61-63万元/吨，市场均价在62万元/吨，较上周同期市场价格持平。电池级金属锂主流成交价格集中在65-67万元/吨之间，均价水平稳至66万元/吨，较上周同期市场价格持平。

2.2. 钴：钴精矿价格偏强运行，金属钴行情偏强运行

钴原料综述：本周（2025.2.21-2025.2.27）钴精矿价格偏强运行，截至到本周四，CIF到岸价运行在5.3-5.5美元/磅，均价为5.4美元/磅，周内价格上调0.05美元/磅。本周钴中间品价格上涨，截至到本周四，价格为5.7-5.8美元/磅，均价为5.75美元/磅，周内价格上调0.05美元/磅。从供给端来看，周内钴原料整体现货充足。受市场消息面影响，业者情绪有所提振，厂家多暂停报价及出货，等待后续行情走势。从需求端来看，下游钴冶炼厂维持刚需采购，市场询盘成交较为有限。

后市预测：百川盈孚预计短期钴原料价格或偏强运行，与本周相比价格上涨0.1美元/磅左右。周内钴原料价格上涨，现货市场多依赖长单交付。近期下游钴冶炼厂按需补货，受消息面提振市场。

电解钴综述：本周（2025.2.21-2025.2.27）国内金属钴行情偏强运行，截至本周四，百川盈孚统计99.8%电解钴价格16.5-19.0万元/吨，较上周同期均价上涨1.5万元/吨，涨幅9.23%。本周国内电子盘钴价震荡上涨，电解钴整体报价随之上调。周内电解钴现货市场库存较多，市场可流通货源充足。国际消息传出，下游企业积极询盘，意欲采购补库，电解钴厂商出货情绪欠佳，业者多谨慎观望。

后市预测：百川盈孚预计短期电解钴价格或偏稳运行，价格在16.5-19.0万元/吨。目前电解钴厂商开始陆续报价，价格多以盘面平水或升水为主，仍存在部分企业暂不报价，观望为继。下游询盘积极，实际成交增长较为有限。

2.3. 锡：锡精矿价格下跌，伦锡走势下行

综述：本周（2025.2.21-2025.2.27）伦锡走势下行。截至2月26日收盘，伦锡收盘32320美元/吨，较上周同期相比下跌465美元/吨，跌幅1.42%。美国消费者信心指数已连续三月走低，特朗普周内亦宣布对铜产业发起调查，以及对欧盟征收新关税，全球贸易战覆盖范围后续或将进一步扩大，整体宏观情绪面偏弱；其次值得注意的是基本面亦需偏空对待，因缅甸锡矿复产预期升温，锡价显著承压下跌，现货消费端跟进亦显乏力。

锡精矿：本周国内锡精矿价格下跌，截止本周四锡精矿市场均价为245700元/吨，较上周价格跌幅2.42%。周内锡精矿加工费暂无调整，当前云南地区的锡精矿加工费为13500元/吨，江西地区的加工费为9500元/吨。佤邦锡矿正式筹备复产，佤邦2月26日，佤邦工业矿产管理局发文《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，从复产到出矿，而加上筹备时间，尚需时间才能出矿，今年年内进口锡矿将增量。

锡锭：周内整体成交仍较为有限，终端备货意愿偏低，贸易商积极报价出货，随着周后期盘面大幅下挫，下游市场逢低少量补货，但锡价暂无回弹走势，市场观望情绪依旧浓厚。

库存：本周伦锡库存减少。截至2月26日，伦锡库存量为3700吨，与上周同期相比减少265吨，降幅6.68%。

2.4. 钨：钨价下调，市场状态谨慎胶着

综述：本周（2025.2.21-2025.2.27）钨价下调。截止到本周四，65度黑钨精矿均价在14.25万元/吨，较上周下调0.15万元/吨；仲钨酸铵在21.025万元/吨，较上周下调0.175万元/吨，70钨铁均价在21.8万元/吨，较上周下调0.1万元/吨，碳化钨粉在310.5元/千克，较上周下调1元/千克。钨企长单价下移传导低迷情绪，钨市国内有效需求不足，国际贸易环境不稳定，冶炼环节利润受成本端与消费端挤压，叠加出口管制、关税壁垒、地缘冲突等扰动不断，市场状态谨慎胶着，用户采销积极性有限，贸易商入市多按需观望，商家补库备货积极性一般，交投商谈缺乏热情。

钨精矿：本周钨精矿价格下调，65%黑钨14.2-14.3万元/标吨，较上周价格下调0.15万元/标吨，65%白钨14.1-14.2万元/标吨，较上周价格下调0.15万元/标吨。新一轮大型钨企长单报价如预期下调，现货市场情绪较为低迷，终端消费持续消极，倒逼钨原料价格承压，散货市场询盘相对冷清，下游压价采购的心态仍明显，短期内止跌信号尚未清晰，行情商谈谨慎偏弱。

钨粉、碳化钨粉：本周粉末价格下调，中颗粒钨粉314-317元/千克，较上周价格下调1元/千克，中颗粒碳化钨粉309-312元/千克，较上周价格下调1元/千克。原料端价格呈下行趋势，成本支撑减弱，粉末价格跟随原料调整，场内悲观情绪蔓延，市场交投承压。合金端需求萎靡不振，进场采购积极性欠佳，短期观望为主，需关注后期市场的新成交走向。

仲钨酸铵（APT）：本周仲钨酸铵报价21.025万元/吨，较上周价格跌幅0.83%，较上月价格跌幅1.52%。下半月长单价下移传导低迷情绪，钨市国内有效需求不足，冶炼环节利润受成本端与消费端挤压，叠加出口管制、关税壁垒、地缘冲突等扰动不断，市场状态谨慎胶着，用户采销积极性有限。

钨铁：本周钨铁价格下调，70钨铁21.7-21.9万元/吨，较上周价格下调0.1万元/吨，80钨铁22.2-22.4万元/吨，较上周价格下调0.1万元/吨。长单价格利空，原料行情表现不佳，整体看稳心态不强。国内行情状态僵持承压，市场刚需谨慎释放，询盘以及成交表现略显平淡，成本端居高与消费端疲软，冶炼厂受到双向挤压，行情稍有下探，目前业者入市交投积极性有限。

2.5. 钼：钼市承压博弈观望，钼价偏稳整理

综述：本周（2025.02.21-2025.02.27）钼市博弈观望，钼价偏稳整理。截至本周四，中国45-50度钼精矿均价为3535元/吨度，较上周四均价下跌0.28%；氧化钼均价为3640元/吨度，较上周四均价下跌0.27%；钼铁均价为22.8万元/基吨，较上周四均价下跌0.22%；一级四钼酸铵均价为21.9万元/吨，较上周四均价下跌0.45%；一级钼粉均价为41.5万元/吨，较上周四均价下跌0.36%。本周钼市行情横盘整理。国际市场持续偏暖运行，给予市场一定利好支撑，业者信心得到提振，持货商低价捂货惜售。同时主流钢厂再度进场招标，其招标价格与前期价格一致，业者心态良好，市场或存触底可能，部分贸易商进场补库，场内活跃度提升询盘增加，局部报价重心有所反弹。但场内仍缺乏实质性成交，散货市场交投氛围依旧平淡，下游用户及终端市场多随行就市，上下游市场均显有价无市局势，业者谨慎情绪进一步升温。当前供需双方较为矛盾，市场博弈拉锯不断，短期内成交与观望并存。

钼精矿：本周钼精矿价格下调。截至本周四，中国45-50度钼精矿均价为3535元/吨度，下调10元/吨度。国际价格持续上涨，市场信心得到提振，加之国内钼市询盘有所增加，市场活跃度小幅提升，同时海内外价格差距犹存，持货商多低价惜售，市场成交议价重心从网价下方回归至网价低幅附近，业者心态逐渐稳定。而国际价格窄幅回落，市场购销热度有所减弱，采购商谨慎补库，持货商让利空间限，买卖双方商谈略显僵持，市场成交缩量运行。当前观望情绪依旧，业者多关注新一轮矿山出货及钢厂招标情况，预计下周钼价主稳运行。

氧化钼：本周氧化钼价格下行。中国氧化钼主流报价3630-3650元/吨度，下调10元/吨度。国际价格接连上行，成交放量逐渐达成，国际市场偏好走向，为市场信心形成一定利好支撑。国内持货商多坚挺报价低价惜售，加之下游钢招需求表现稳定，业者心态相对良好，场内成交有所达成。但成本压力较大，加之国际价格开始走弱，业者原预期通过国际市场偏暖走向从而松动钼市僵持局势的想法被打破，市场成交放量些许放缓，场内谨慎观望情绪占据主导，业者多关注后市钢招量价表现及矿山出货计划，预计下周钼价偏稳。

钼铁：本周钼铁价格持稳，中国钼铁主流报价22.7-23万元/基吨。因国际价格持续上行及原料低位补库困难，加之主流钢厂再度进场招标且招标价格与前期价格一致，部分业者表示市场或已接近触底，部分贸易商陆续进场补库，场内活跃度有所提升。然欧洲钼铁价格窄幅回落，加之临近月底业者参市意愿不高，场内行情仍显分化。截至目前钢招总量约1.2万吨（含长单），需求表现较为稳健，场内购销热度良好；散货市场表现相对平淡，采购商补库意愿不强多刚需拿货，且操作较为谨慎，市场成交老客户订单居多，并实单商议为主。然生产压力依旧偏大，价格涨跌均有阻碍，业者多关注新一轮成交表现，预计下周钼铁价格偏稳。

2.6. 锑：国内锑锭价格上涨，短期内或将小幅上调

综述：本周（2025.2.21-2025.2.27）国内锑锭价格上涨。截止到本周四，2#低铋锑锭出厂含税价15.5-15.7万元/吨，2#高铋锑锭出厂含税价15.4-15.6万元/吨，均价较上周同期价格上涨1万元/吨，1#锑锭出厂含税价16-16.3万元/吨，均价较上周同期价格上涨1万元/吨，0#锑锭出厂含税价16.3-16.5万元/吨，均价较上周同期价格上调1.5万元/吨。本周，由于原料紧缺价格迅速升温，商家目前看涨心态强烈，在看涨心态下，市场持货商惜售不出，整体市场现货流通偏紧状态较为明显，下游商家目前还是按需采购，因此本周锑价格上调。

后市预测：百川盈孚短期内预计1#锑锭价格维持在16.5-17万元/吨。综合来看，目前原料矿石价格仍处高位，成本较高，且由于国内外锑锭价差较大，进口矿稀缺，加之冶炼厂暂未完全复工，原料相当紧俏，厂家惜售是目前价格持续上调的主要原因；商家短期内看涨心态较重，能否持续要多关注3月初原料补货，以及下游需求情况，因此预测价格短期内或将再小幅上调。对于后市，多关注下游需求情况及开工情况。

2.7. 镁：整体价格阶段性下调，市场成交仍显冷清

综述：本周（2025.2.21-20252.27）金属镁市场整体价格下调。截止2025年2月27日99.90%镁锭均价为15589元/吨，较上周下调350元/吨，降幅2.20%；陕西周均价15680元/吨，较上周下调270元/吨，降幅1.69%。周前期，镁价不断下跌，主要是镁锭市场供应充足，原料价格不断下调，且需求难以改善，叠加收储操作暂停，部分厂家库存压力较大，市场看跌心态明显，下游用户不断压价。市场成交进一步下滑厂家让利出售府谷地区主流工厂价格15500-15600元/吨。周末期，因镁锭市场价格已降至相对低位，部分刚需用户采购意愿增加，市场成交稍有好转，但业者对后市仍不看好，厂家承压运行，镁价止跌企稳。综合来看，本周因原料继续下降，下游压价心态较强，镁价下行，下游用户秉承买涨不买跌”，市场成交欠佳，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。

2.8. 稀土：价格上行，基本面加速改善

稀土永磁：价格上行，基本面加速改善。具体来看：本周稀交所氧化镨钕收于44.41万元/吨；氧化镝收于171.39万元/吨（现货方面，本周轻稀土氧化镨钕上涨0.7%至44.4万元/吨；中重稀土氧化镝收至171万元/吨）。政策端进一步提振信心，当前海外矿进口仍受阻，分离厂货源有限导致现货紧张，而需求侧磁材厂恢复正常生产，采购预期偏强。我们认为稀土价格中枢提升，而权益端未充分反映，看长一点，稀土板块正迎“基本面+情绪面”共振向上时期，要足够重视板块的“战略性机会”。同时，磁材将受益机器人为代表的从“0到1”产业投资机会。建议重点关注板块核心公司中国稀土、广晟有色、北方稀土及磁材领域头部公司金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。

稀土矿进口：1）缅甸矿，12月总计进口稀土矿约389吨REO，环比-51.98%，同比-91.65%；2）美国矿，12月进口3023吨稀土金属矿（按照60%品位，折REO约1810吨），环比-46.2%，同比-41%。

海外矿：1）Lynas：24Q4公司REO总产量为2617吨，环比-3.9%，同比+67.1%；氧化镨钕总产量为1292吨，环比-23%，同比+43.4%。2）MtPass：24年Q3稀土氧化物总产量为13742吨，环比+51.3%，同比+27.6%。

建议关注产业链标的：1）稀土资源：北方稀土、中国稀土；2）稀土永磁：金力永磁、宁波韵升、正海磁材。

风险提示

需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。

天风金属&材料团队介绍

刘奕町 | 首席分析师

2020年加入天风证券，深耕金属与新材料行业，专注于产业链深度跟踪和优质个股挖掘，前瞻性挖掘软磁材料和超微粉体材料板块和铂科新材等一批优秀成长公司，善于把握产业动态及发展趋势，兼具周期与成长思路。曾获2020年有色金属材料新财富第2名(核心成员)；2021年有色金属材料新财富第4名(核心成员)；2022年有色金属材料新财富第3名(核心成员)；2021年wind金牌分析师第3名(核心成员)；2023年机构投资者·财新资本市场分析师成就奖金属材料大陆第七名；2024年有色金属材料新财富入围；2024年卖方分析师水晶球奖有色金属第五名；2024年新浪财经金麒麟菁英分析师新能源金属第一名等荣誉。

曾先毅 | 研究员

曼彻斯特大学经济学硕士，2022年加入天风证券，主要覆盖贵金属、战略金属板块。

陈凯丽 | 研究员

上海财经大学会计学本硕，曾就职于国金证券，2023年加入天风证券，当前主要跟踪基本金属铜铝板块。

胡十尹 | 研究员

西安交通大学经济学硕士，曾就职于中泰证券，2024年加入天风证券，主要覆盖稀土永磁、镁及能源金属板块。

吴亚宁 | 助理研究员

上海财经大学本硕，2024年加入天风证券，当前主要跟踪金属新材料板块。

注：文中报告文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【天风金属】行业研究周报：铝价淡季表现韧性较强，看好电解铝旺季行情》

对外发布时间：2025年3月2日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告作者：

分析师：刘奕町    邮箱：liuyiting@tfzq.com

              SAC执业证书编号：S1110523050001

              陈凯丽   邮箱：chenkaili@tfzq.com

              SAC执业证书编号：S1110524060001

              曾先毅    邮箱：zengxianyi@tfzq.com

              SAC 执业证书编号：S1110524060002

              胡十尹    邮箱：hushiyin@tfzq.com

              SAC执业证书编号：S1110525010002

联系人：吴亚宁    邮箱：wuyaning@tfzq.com