华福精选｜本周重点推荐

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（来源：华福研究）

01

国内互联网大厂或开启AI“军备竞赛”

核心观点：行业配置：低空经济、智能驾驶、券商、AI消费、AI医疗。（1）春节后至两会是春季行情的主战场，建议围绕以AI为主的科技板块展开布局。①低空经济：在地方两会中，低空经济作为重要新质生产力备受瞩目，并且中国低空经济联盟2月14日召开“全国低空交通一张网”项目论证会，并正式启动该项目，看好低空经济在后续行情的表现。②智能驾驶：比亚迪大力推动全民智驾体验普及，有望在行业内产生鲶鱼效应，推动智驾平权。③券商：券商板块作为牛市旗手，前期涨幅较为落后，在市场交投日趋活跃的背景下有望补涨。而三大AMC划归至中央汇金，也留下后续旗下券商牌照整合的想象空间。④AI消费：两会临近或产生扩内需预期，此次国常会也提出要促进“人工智能+消费”，逢低可关注相关投资机会。⑤AI医疗：医药板块整体经过较长调整，目前AI医疗海内外催化较多，本周表现亮眼，后续有望持续。（2）产业趋势方面，建议关注低空经济与自主可控。（3）中长期看，建议关注并购重组、化债、需求持续增长、确定性成长四大方向。

风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。

02

当前债市还有哪些高胜率策略？

核心观点：整体债市建议继续按照震荡思维对待，10 年国债利率较短时间的波动区间在1.65-1.75%左右；30 年国债利率则在1.85-1.95%左右。后续根据央行操作情况、权益市场表现、经济金融数据表现而灵活调整利率点位预期。从投资组合来看，可以考虑构建成两个部分：1.1-2Y 左右信用+逐步配置 30 年地方债（可以保持 2-3Y 左右久期）；2.另外以 10Y 国债，30Y 国债等灵活交易来加减久期。而在交易部分，在没有超预期因素出现前，建议在长债的短期收益预期上，以超过 5BP 即可止盈的思路对待。另外在信用债方面，从组合构建角度来说，短信用依然是需要作为底仓的选择，除非组合在品种配置上没有比例约束。而长端信用也可以在组合中少量加入以维持整体组合一定的久期，但目前的必要性在减弱。当前整体信用策略建议 1-2Y 持有，以城投产业为主。后续如果资金利率宽松，可以右侧参与 3-5Y二永债交易，当然如果中端品种调整幅度较大，也可以在压力最大的时候左侧尝试参与。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。

03

TMT板块延续高低切

核心观点：1、特朗普经济政策更偏向于政府效率改革，移民政策表现乏力，宏观上意味着财政支出走弱和服务业通胀承压。2、美国削减财政开支，关税扩大财政收入，减税刺激经济的做法，能够缓解财政压力，并推动地产和制造业扩张。美国财政支出的收敛或冲击原有全球化框架，结构上美国依靠全球化的跨国企业或将承压，但整体上美国经济韧性依旧，美债利率可能下行空间有限。3、中国国内经济政策强度将逐步显现，重点关注建筑业需求是否能持续改善，市场对经济复苏和人民币升值的预期可能出现较大波动。4、若俄乌冲突缓和，欧洲经济复苏可能阶段性成为全球经济重要变量，对全球制造业有正向驱动。重点关注欧洲复苏对新能源行业的影响。5、中国制造具有全球竞争优势，且优势仍有上升趋势，中国将有效获得AI应用产业趋势带来的制造需求，并形成产业内的全球竞争优势。软科技的技术代差缩小将进一步强化中国AI生态在全球的竞争优势。6、美元资产风险加剧，且美股结构性风险大于美股系统性风险。美股核心资产受AI和全球资本流动影响形成的高估值具有较大风险。随着中美科技代差收敛，美国此前近乎垄断的格局或将被打破。美国逆全球化经济政策对美国全球化企业可能压制明显。美元资产的风险也是驱动外资流入中国资产的动力。7、交易层面，TMT板块延续高低切，短期关注半导体设备和军工，中期重点关注市场风险偏好走弱的可能。8、长期看好AI应用链主及相关中国优势和稀缺制造能力。长期看好港股央国企恒生科技，先进半导体龙头，传统制造业龙头，一带一路，军工。

风险提示：全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不健康。

04

普林格周期的定量实证——基于股、债、商品轮动的资产配置模型

核心观点：普林格周期是由金融分析师马丁·普林提出的一种经济周期理论，用于描述经济与市场之间的关系。六阶段划分：该理论将经济周期划分为六个阶段：复苏初期、复苏末期、过热初期、过热末期、衰退初期和衰退末期，每个阶段对应不同的市场资产表现。通常在复苏阶段，股票市场表现最佳；在过热阶段，大宗商品市场收益较高；而在衰退阶段，债券市场相对稳健。为什么我们的模型具有一定可行性反映轮动关系：普林格周期在中国市场的股→商品→债的轮动规律较为明显，能够较好地反映市场趋势。参数稳定性：模型中所采用的参数经过严格的历史数据回测与优化，显示出在不同市场周期中都能保持稳定。这种参数稳定性有助于减少因短期市场波动导致的误判与经济数据契合：模型不仅在资产轮动方面有一定表现，更能与宏观经济数据相呼应。无论是PPI、PMI、CPI还是其他关键指标，模型的状态划分均与这些经济数据存在一定的相关性。

风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

05

消费利好政策频发，市场预期逐步改善

核心观点：当前SW白酒指数PE-TTM为19.31，仅为10年6.18%极低分位，具备较强安全边际；且板块仓位回落幅度及时长相对充分，目前看仍具备较强配置属性。建议关注保价控量、具备降维打击、市占率提升能力的茅台、五粮液，以及alpha势能延续的汾酒、古井。

风险提示：经济波动影响消费水平、食品安全风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。

06

奢侈品专题：Q4环比改善，期待25年奢侈品提速

核心观点：政策支持下内需有望迎来复苏，建议关注以下方向：1）大家电预计继续受益以旧换新，建议关注美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL电子、海信视像；2）宠物作为抗经济周期赛道有望持续景气，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；3）小家电和品牌服饰今年受消费疲软影响较大，明年低基数下需求有望回暖，建议关注小家电龙头小熊电器、飞科电器、苏泊尔、新宝股份，纺服龙头安踏体育、李宁、361度、波司登、报喜鸟、海澜之家。4）新国标&以旧换新&格局优化，明年电动两轮车内销改善确定性强，建议关注两轮车龙头雅迪控股、爱玛科技、九号公司。

风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动等。

07

3月浆价再涨小阳春可期，AI催化关注眼镜企业

核心观点：Suzano宣布2025年3月阔叶浆金鱼亚洲价格上涨20美元/吨，文化纸旺季来临叠加浆价支撑，造纸小阳春可期，推荐太阳纸业；国家信通院启动AI眼镜专项测试、规范行业标准，AI眼镜需求加速落地可期，下游镜片渠道公司有望受益，关注明月镜片、康耐特光学、博士眼镜。

风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。

08

集团缩量挺价叠加二育进场，猪价企稳反弹

核心观点：生猪养殖：集团缩量挺价叠加二育进场，猪价企稳反弹。1）上周猪价偏强上行。2）屠企宰量回升，冻品库存率微增。3）肥标价差仍处于较高水平，均重继续回升。白羽肉鸡：引种受限加剧，上游景气周期有望延长。1）苗价小反弹，毛鸡深亏损。2）美国、新西兰相继发生禽流感疫情，海外引种受限加剧。种业：乡村全面振兴规划发布，农业农村现代化有望迈上新台阶。

风险提示：动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。

09

医药情绪逆转：一手抓AI医疗，一手抓创新主线

核心观点：本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股和H股医药均显著跑赢大盘，其中港股表现更为强势。周一到周四主要为AI医疗主题强势，周五在《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施》和《关于完善药品价格形成机制的意见》的政策催化下，医药CXO及创新药板块强势大涨，带动整个医药情绪。我们认为医药板块4年的调整很大一部分原因就是政策压制，从全产业链条鼓励创新、到支持商保再到价格形成机制的政策，说明了政策缓和开始转向，医药当前位置值得重视。我们认为估值+配置双重触底已经明确，AI主题的持续拉动和拓面下，整个医药板块热度持续升温，25年必须重视医药板块的配置。当前位置我们中短期推荐【AI医疗+创新线】两手抓：1）AI+医疗：优先考虑海外映射+数据壁垒及应用场景能逻辑自洽的方向，详见我们近三周的系列专题；2）创新主线：创新药及CXO为首的创新主线依旧是医药最明确的长期主线，商保险等政策持续催化下，推荐持续重点关注；3）Q1业绩：临近市场关注Q1业绩预期，在当前医药高热度下，亮眼的业绩表现有望得到放大，重点关注业绩强势或困境反转标的。

风险提示：行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

10

Figure机器人Helix模型表现惊艳，1X展示家庭设计人形机器人

核心观点：Figure机器人发布最新视频，展示两台人形机器人协作完成任务。Helix模型表现惊艳，具备“拿起任何东西”的能力。1X展示家庭设计人形机器人NEOGamma。建议关注1）整机：优必选、景业智能等；2）电子皮肤/触觉：汉威科技等；3）腱绳：大业股份等；4）轴承：长盛轴承等；5）灵巧手：兆威机电、鸣志电器等；6）传感器：安培龙、柯力传感、华依科技、东华测试等；7）供应商：三花智控、拓普集团、中坚科技等；8）电机：步科股份、伟创电气、江苏雷利等；9）丝杠：贝斯特、北特科技、鼎智科技、新剑传动等；10）减速器：中大力德、斯菱股份、绿的谐波、双环传动等；11）机器视觉：舜宇光学、奥比中光、奥普特、凌云光。

风险提示：市场及政策风险、行业竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期等。

11

国内算力资本开支军备竞赛开启，继续看好低位固态和低空赛道

核心观点：锂电板块核心观点：国常会审议通过《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》，广州开通自动驾驶示范运营专线。光伏板块核心观点：BC组件招标占比提升显著，3月或有望启动抢装潮。储能板块核心观点：印度计划开启强制配储，预计30年储能装机容量将达14GW/28GWh。电力设备及工控板块核心观点：阿里加大资本开支AIDC链深度受益，汇川80亿新能源汽车零部件基地5月投产。氢能板块核心观点：八部门推动氢储能超前布局，1月份氢燃料汽车销量下滑。

风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期；政策落地不及预期；国际政治形势风险，市场规模不及预期；电网投资进度不及预期；氢能技术路线、成本下降尚存不确定性等。

12

智驾平权是最大看点，短期仍然聚焦龙头

核心观点：以旧换新政策保证整体销量持续增长，地方补贴细则陆续出台。春节后销量加速恢复至正常水平，新车上市的催化预计将密集增多。乘用车板块提前启动，但同时个股分化严重，比亚迪率先打出“智驾平权”策略，后续需要跟踪其他车企智驾车型的落地情况。2025年智驾大拐点来临，智能化要素对于销量影响越发明显，整车企业从传统制造业向科技型企业转变，估值有望提升。智能化渗透率快速提升，相关智能化产业链个股预计也将迎来戴维斯双击。当前位置建议关注：整车龙头比亚迪+港股吉利汽车；豪华车龙头江淮汽车+港股理想汽车。

风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及预期；汽车产业刺激政策落地不及预期；市场价格战加剧的风险；零部件价格年降幅度过大；关键原材料短缺及原材料成本、运费上升的风险。

13

要更加乐观

核心观点：资金层面，本周融资买入额及余额相较上周显著提升，且各军工ETF金额及规模依旧呈现上涨趋势；杠杆资金和被动资金的积极变化均表现出对军工板块信心稳固；考虑到军工行业2025年的强需求恢复预期，看好融资买入额持续提升及被动资金持续净流入趋势。估值层面，截至2月21日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）61.57倍，分位数80.39%，考虑到PE-TTM现值的业绩基数恰好为军工板块业绩触底阶段（2023Q4-2024Q3），叠加2025年行业基本面的恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置价值比。综上，国防军工板块行情或持续受益于需求传导落地驱动，十五五即将来临，行业基本面已在拐点阶段，后续军工板块beta机会不容忽视，投资主线建议围绕：1）传统阵地主战装备，以及2）跨越“十五五”周期的高弹性方向。

风险提示：行业需求恢复进度不及预期。

14

腾讯AI：全面加速

核心观点：腾讯元宝：2月15日起元宝投流攀升。腾讯系AI产品矩阵：全面接入混元与DeepSeek大模型。腾讯ai模型迭代：发布混元T1对标R1，DeepSeek+图生文。腾讯云：腾讯AI全面加速，腾讯云推理算力需求增加。看好腾讯AI产品的用户扩张，进一步带动腾讯云及相关AIDC产业的发展，同时赋能腾讯生态公司。建议关注：1、腾讯AI核心：腾讯控股；2、腾讯AI云产业链：①A股：科华数据、弘信电子、光环新网；②港股美股：龙一万国数据、龙二世纪互联；3、腾讯AI内容平台：阅文集团和腾讯音乐。

风险提示：云服务行业竞争加剧；AIDC行业竞争加剧等。

15

Deepseek发布全新注意力机制NSA

核心观点：NSA（硬件优化稀疏注意力机制）由Deepseek、北京大学和华盛顿大学联合提出，旨在解决传统注意力机制在长上下文、多轮对话等场景下的性能瓶颈。其创新性在于通过**三并行分支架构**（Token压缩、Token选择、滑动窗口）结合可学习门控机制，动态平衡全局与局部注意力：压缩分支粗粒度捕捉全局信息，选择分支筛选关键稀疏单元以减少计算量，滑动窗口则保留局部语法与语义连贯性；硬件层面基于Triton框架优化内存访问，通过组共享KV数据、高带宽HBM与片上SRAM协同计算，显著提升稀疏计算效率。该技术实现了推理速度与精度的平衡，适用于大语言模型加速、长文档理解等需要高效长程依赖建模的场景。

风险提示：市场需求不及预期，人工智能技术发展不及预期，政策发布不及预期等。

16

民营企业座谈会释放重要信号，国资委深化部署利好新材料

核心观点：国资委深化部署利好新材料。2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，总结国资央企发展人工智能进展成效，研究部署下一步重点工作。相比去年召开的“AI赋能 产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，今年的主题更加突出了国家推动AI发展的决心。与此同时，就在近日中石化、中国中化、中石油、中海油等央企也相继官宣布局国产AI大模型DeepSeek。事实上，AI技术的快速发展正在重塑多个产业格局，其核心在于通过智能化和数据化手段提升效率、优化流程，并催生新的应用场景。而因此被赋能的产业又将进一步对材料性能提出更高要求，尤其是特种工程塑料，因其耐高温、耐候性、高强度、高模量、低能量损耗等特性，成为关键支撑材料。

风险提示：游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

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基本面偏紧预期仍在演绎，价格易涨难跌

核心观点：贵金属：1月中国继续增持黄金，中长期配置价值不改。工业金属：基本面偏紧预期仍在演绎，价格易涨难跌。新能源金属：碳酸锂过剩预期仍在，价格弱势运行。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

18

淡季累库煤价探底，左侧布局时点将至

核心观点：我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。

19

2025年度快递行业投资策略：景气延续，行则将至

核心观点：投资建议：电商快递行业格局方面，圆通/申通Q3季报较为乐观、中通Q3季报显示利润有所下降，整体看通达兔25年价格战预期提升，但在2025年消费降级托底电商快递保持中高速增长的中性假设下，当前行业资本开支对应的产能扩张并不指向激烈价格战。直营快递方面：主要玩家顺丰/JDL等最直接受益于总量政策扭转宏观预期，从节奏上看，预计随着社零逐步回暖，C端消费韧性高有利于直营体系利润率进一步修复。加盟快递方面：估值方面，价格战预期已经交易充分，在2025年2月中通价量政策明牌之前市场已经用23年的价格战烈度来进行悲观定价，如ZTO/圆通等龙头估值处于历史低位。电商快递可能是物流板块2025年预期差最大的子行业，具备较好的底部配置价值。重点推荐：顺丰控股；建议关注：申通快递、中通快递、圆通速递、韵达股份、德邦股份、安能物流。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险。

20

两会迎来政策窗口期，推荐建材配置机会

核心观点：我们认为，利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，购房意愿及能力预期的边际修复预计推动房地产市场基本面企稳的概率增加，亦有望推动地产后周期需求的修复及产业链公司信用风险缓释。与22年年底相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大（地产销售的量价位在更低位，头部企业对大B渠道的依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，我们判断板块基本面与估值均有望进一步修复。投资标的方面，建议关注3条主线：1）行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等；2）受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等；3）基本面见底的周期建材龙头：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等。

风险提示：房地产政策效果不及预期、上游房企信用风险进一步传导、原材料价格上涨等。

21

推动民营参核强核，1月绿证核发量倍增，“双碳”促环保产业创新发展

核心观点：投资建议：25年1月绿证核发量倍增，随着我国实现绿证核发全覆盖，未来绿证交易范围有望逐步扩大。水电板块建议关注长江电力、黔源电力、浙富控股，谨慎建议关注国投电力、华能水电、川投能源；火电板块建议关注申能股份、福能股份，谨慎建议关注华电国际、江苏国信、浙能电力；2025年，我国将持续推动民资参股核电项目，助力产业升级发展。核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块建议关注三峡能源，谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电。在“美丽中国”和“双碳”背景下，环保产业创新或迎来新的发展高峰。推荐固废板块的永兴股份，谨慎推荐联合水务；建议关注固废板块的三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境。

风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。

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