联易融科技-W：2025轻装上阵 关注公司潜在经营优化

预计公司2024 年经调整净亏损7.2 亿元

联易融科技发布2024 年盈利预警公告：预计公司2024 年归母净亏损8.1-8.4 亿元（vs. 2023 年归母净亏损4.41 亿元），主因公司由于根据预期信用损失模型确认的金融资产减值损失显著增加。我们预计公司2024 年经调整净亏损7.2 亿元（vs.2023 年经调整净亏损2.9 亿元）。

关注要点

助力核心企业/金融机构供应链金融生态圈建设、预计交易量保持较高增长。

我们预计公司2024 年总体交易量同比+24%，或主要得益于核心企业产融平台建设完毕逐步上量带动直接融资业务（多级流转云&e链云）保持高增。往前看，考虑到核心企业直接融资需求保持相对旺盛以及部分新业务方向（例如底层资产由核心企业应付账款向应收账款拓展）或有所贡献，我们预计公司2025 年总体交易量有望保持20%+的同比增长。

公司2025 轻装上阵、经营有望实现优化。我们预计公司2024 年营收同比+12%至9.7 亿元，毛利同比+24%至6.6 亿元，毛利率同比+6ppt至67%、或主要得益于公司提升了对合作项目收益率的标准审核、带动净服务费率（毛利/交易量）保持稳中有升。我们预计公司2024 年经调整净亏损7.2 亿元，或主因：1）公司资产负债表上部分以过桥为目的持有的供应链资产相关的金融资产减值大幅增加，但公司表示相关减值对公司2024 年经营现金流并无重大影响，同时截至2024 年末公司现金储备较为充裕。2）公司2024 年持续优化人员结构、进行业务线优化并持续推行降本增效，我们预计相关举措或在费用端带来一次性影响。往前看，考虑到公司费控措施有望逐步显现以及过桥资产包袱逐步出清，我们预计公司2025 年经营有望实现逐步优化。

接入DeepSeek大模型，加速供应链金融智能化升级。根据公司公众号，公司2025 年1 月在自主研发的LDP-GPT大模型和AI Agent平台基础上成功部署了DeepSeek-R1，帮助公司从合同智能解析、规则匹配、发票自动核验到资金匹配放款等多环节逐步实现“零人工介入”，有望帮助单笔业务处理时间大幅压缩至分钟级。DeepSeek-R1 具备更强的数学逻辑推理能力，我们认为其有潜力帮助公司依托多模态大模型重构供应链金融价值链条、进一步提升自身运营效率。

盈利预测与估值

考虑24e/25e年资产减值或大幅增加，将24e经调整净亏损由2.4 亿元调整至7.2 亿元，下调25e经调整净利润75%至0.4 亿元，维持26e预测不变。

公司当前交易于21x 26e P/E。考虑到资产减值相关影响有望在2026 年逐步消除以及公司2026 年利润率有望逐步回归至正常水平，我们切换公司估值至2026 年，下调公司目标价20%至2.25 港元（对应26x 26e P/E）。考虑到公司长期发展空间，维持跑赢行业评级，上行空间20%。

风险

新业务拓展不及预期；金融资产减值风险；市场竞争超预期。