信达证券2025年3月金股

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：信达证券研究）

2021年初至2025年2月21日，

金股组合收益率13.24%，

相对于沪深300超额收益率达到30.12%。

详情

策略

樊继拓

策略首席分析师

S1500521060001

核心推荐理由：

大势研判：短期A股策略观点：逐渐开启牛市第二波上涨，初期会受季节性影响。24年10月-今年1月，机构投资者和活跃的交易性资金一直对股市存在明显的分歧，机构投资者由于更关注盈利和政策效果，整体略偏谨慎，交易性资金更关注交易量和局部主题热点的连续性，整体更为乐观。近期由于盈利进入空窗期、美国关税政策好于预期、DeepSeek让全球投资者关注中国互联网资产，机构投资者的情绪也有所回升。这种回升有可能是牛市第二波上涨的早期，后续还会面临两会前后博弈性资金离场、4月季报验证的考验。但整体方向是乐观的。建议投资者在几个重要的考验期逢低再次加仓。

建议配置顺序：港股互联网（海外波动加大，中国资产配置意愿上升）> 出海(长期逻辑好，短期美国贸易政策影响低于预期) > 金融地产(等待验证春节后地产数据)。2024年10月以来的震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，这种现象的一种解释是，流动性充裕但盈利较弱，所以投资者偏向博弈性风格。其实如果观察历次牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021），不管是否是盈利驱动的牛市，低价策略都容易在指数大幅上涨的后期至震荡初期有较强的超额收益。而一旦市场进入震荡期后期，低价策略大多会失效，指数新一轮中枢回升，大多不是由低价策略带动的。对于大小盘风格来看，牛市期间的每一次震荡，大概率是大小盘风格转变的拐点，震荡结束后，新的上涨波段大概率大小盘风格和之前不同。比如2020年7-9月震荡期之前的4-7月，市场风格偏小盘，但2020年8月-2021年初，风格转向大盘。2014年14-15年1月震荡期之前的9-12月，市场风格偏大盘，之后的2015年1-6月，风格转向小盘。站在当下来看，我们认为市场震荡末期，在新一轮上涨之前，大概率会提前观察到风格转向大盘。建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁）。

风险因素：

房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，个股黑天鹅事件。

十大金股

蓝思科技(300433)

莫文宇

电子首席分析师

S1500522090001

核心推荐理由：

多元发展助力长期发展，降本增效提升效能。公司作为消费电子外观件的龙头企业，多年横向外延，垂直整合。目前已形成玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、触控模组、指纹模组等领域的产业矩阵，同时通过ODM/OEM业务促进公司整体业务成长。在当前AI促进消费电子行业变革的背景下，公司业绩成长动能显著，销售规模和盈利能力同步提升。

AI为消费电子行业注入强大成长动能，公司成长空间广阔。AI大模型自2023年至今进入快速发展区间，硬件端和软件端同步迭代更新。软件端，OpenAI引入强化学习，后训练时代Scaling Laws发力。硬件端，GB200即将量产交货，算力成本有望快速降低。目前推理市场的广泛应用或逐步推开，AI端侧成长空间广阔。公司深耕消费电子行业多年，有望享受行业核心红利。

风险因素：

宏观经济波动风险，电子行业发展不及预期风险，短期股价波动风险。

盾安环境(002011)

罗岸阳

家电首席分析师

S1500520070002

核心推荐理由：

2024年Q2收入增长环比提速，行业生产表现积极。2024年Q2收入增速环比Q1显著改善，我们认为主要受益于下游空调厂家的积极排产。根据产业在线数据，4-5月份空调行业产量同比+16.24%，6月空调排产较23年同期生产实绩增长14.70%。此外，公司汽车热管理、电子膨胀阀、微通道换热器、部分特种空调产品收入也大幅增长；从收入结构来看，制冷元器件海外市场和商用市场销量持续提升，收入结构持续优化。

收购大创汽车加紧布局新能源车热管理业务。盾安环境拟现金收购上海大创汽车技术有限公司62.95%的股权，交易作价2.15亿元，并向上海大创增资3000万元。本次交易后，盾安持有上海大创65.95%股权，上海大创纳入公司合并范围。根据业绩承诺，24-26年期间上海大创的营业收入累计不低于9.1亿元，利润不低于7100万元。我们认为，收购上海大创有利于丰富公司水侧产品矩阵，提升单车价值量，同时上海大创的OBD类产品可以拓宽公司业务领域，带来新增量，与公司在技术创新和客户资源方面协同发展。

风险因素：

原材料价格波动、内销需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汽车热管理订单不及预期。

卓易信息(688258)

庞倩倩

计算机首席分析师

S1500522110006

核心推荐理由：

国内稀缺AI编程平台，国内BIOS/BMC领军企业。卓易信息成立于2008年，十余年专注于“自主、安全、可控”的云计算产业链业务。

国内稀缺AI编程平台，潜在市场规模近800亿元。其主营编程平台PowerBuilder、PowerServer及其配套工具。并于2024年6月正式发布SnapDevelop 2025 GA版本，是一款低代码集成开发环境（IDE），拥有全面可视化开发、智能代码生成、AI编码辅助、高效API测试等核心功能。该产品具备完整的.NET云原生应用开发能力，将面向全球市场，潜在市场规模近800亿元。公司产品可替代国外主流商业开发工具（VisualStudio、Rider），相比海外竞争对手产品，其低代码属性使得开发效率可提升2-3倍，有望抢占竞争对手市场。且SnapDevelop是国内稀缺低代码IDE平台，在国内市场有望受益于国产化替代加速推进。此外，大模型类提供代码生成与补全功能；而IDE是完整的开发环境，提供完整的代码编辑、调试、测试、项目管理功能，是代码开发与管理的平台工具。公司的低代码IDE平台，本质上是专业编程平台，具有较高的不可替代性。

固件行业壁垒较高，市场空间近65亿。固件核心代码难度较大、且与下游厂商的适配周期长达数年，行业门槛高。固件出货量与PC、服务器及IoT设备的出货量直接相关。根据我们测算，全球服务器+PC固件合计市场规模近65亿元。国内服务器+PC固件市场规模合计约21亿元。

公司固件有成本优势、且受益于国产化替代，市场份额有望持续提升。目前英特尔的x86通用服务器市场全世界有4家主要授权商，公司是大陆地区唯一一家英特尔主要授权商。相比另外三家，公司的起步时间较晚，在业务覆盖区域及市场占有率上有一定差距。但随着公司近年持续增强的研发投入和技术积累，差距已逐渐缩小。且公司较境外公司在人力成本、本地化服务上具备优势，已为Intel、华为、联想、浪潮等主流大厂供货，未来有望持续提升国内市场份额；且可随国内厂商出海。在信创市场，公司固件业务处于双寡头垄断格局，随着2025-2027年信创加速推进，公司固件业务有望迎来国产化替代重大机遇。

公司作为BIOS/BMC领军企业，是国内少数掌握X86、ARM、MIPS等多架构BIOS技术及BMC固件开发技术的厂商。随着新一轮信创替代加速推进，公司固件迎来重大机遇；新发布的低代码IDE编程平台，凭借其稀缺性和专业性优势，在国内市场有望受益于国产化替代加速推进，发展值得期待。

风险因素：

市场竞争风险;英特尔授权合作无法续签风险；艾普阳科技新产品市场拓展不及预期、无法商业化的风险；国产替代不及预期风险。

恺英网络(002517)

刘旺

传媒联席首席分析师

S1500524120005

核心推荐理由：

积极拓展海外业务，全球化产品布局。2024年7月21日起，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版陆续上线中国港澳台、新加坡、马来西亚等地区/国家，上线后持续三天霸榜多地区免费榜第一、畅销榜前十。2024年10月9日，公司发行的《诸神劫：影姬》在中国香港、中国澳门、中国台湾地区开放下载当天，霸榜中国台湾iOS免费榜第一，中国澳门iOS免费榜一，且荣获中国香港iOS免费榜第四的好成绩。2024年10月17日，恺英网络发行的《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡和马来西亚地区的AppStore及Google Play双平台正式上架。

公司后续产品储备丰富：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8.28公测）、《群英觉醒》（9.19公测）、《百工灵》（10.11上线）、《彩虹橙》（10.20公测），其余储备产品包括《盗墓笔记：启程》（9.19首测，全平台预约达80万）、《斗罗大陆：诛邪传说》（10.10首测）、《龙之谷世界》（测试数据亮眼，或将年底上线）、《纳萨力克：崛起》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《BLEACH千年血战篇》《龙腾传奇》《梁山传奇》《王者传奇2》《太上补天卷》《古怪的小鸡》《蒸汽堡垒》《数码宝贝：源码》等。

公司实控人及高管团队承诺五年内不减持，并以现金分红增持，实际行动提振投资信心，存量游戏表现良好，储备产品有望支撑后续业绩增长。

风险因素：

行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，游戏上线周期存在递延风险。

赛轮轮胎(601058)

张燕生

化工首席分析师

S1500517050001

核心推荐理由：

公司克服行业不利因素持续成长，产销量、收入、扣非归母净利润等创下新高。2024Q3轮胎行业面临海运费、原材料等方面的压力。在行业不利因素扰动下，2024Q3公司轮胎产量1922万条，销量1933万条，自产自销轮胎收入81.73亿元，扣非归母净利润10.74亿元，均创下单季度新高。我们认为，2024Q3轮胎行业仍面临海运费和原材料方面的压力，但公司依托海外多基地布局的优势持续扩大产销规模，业绩表现亮眼，体现了公司经营的稳健和良好的抗风险抗波动能力。我们认为公司Q4有望受益于海运费以及轮胎原材料价格环比回落。

规划柬埔寨贡布经济特区项目，加深全球化产业布局。10月29日，公司发布公告，规划建设柬埔寨贡布经济特区项目。我们认为，这一项目是公司全球化产业布局的配套和延伸，有望延长公司产业链，进一步提升公司综合竞争力。

全球轮胎市场规模稳健增长，中国企业拥有广阔发展空间。根据公司公告、米其林财报、中国汽车流通协会，2024年上半年全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%，其中半钢胎销量7.94亿条，同比增长2.70%，全钢胎销量1.06亿条，同比增长2.61%；2024年上半年全球汽车销量约4,386万辆，同比增长3%。我们认为，轮胎替换市场需求受益于全球汽车保有量的持续提升，轮胎配套市场需求受益于汽车供应链问题缓解后汽车产销的复苏，总体来看全球轮胎市场规模稳健增长，为中国轮胎企业的发展提供了广阔空间。

液体黄金轮胎持续推广，公司品牌力不断提升。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TÜV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）推广方面：公司在配套市场和替换市场双线发力。我们认为，创新驱动发展，高端助力品牌，液体黄金轮胎展现了公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。

风险因素：

墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨。

万辰集团(300972)

程丽丽

食品饮料分析师

S1500523110003

核心推荐理由：

行业格局稳固，万辰集团加速跑马圈地。公司24Q3量贩零食业务实现95.54亿元收入，环比24Q2增长59.79%，收入大幅超出我们的预期，我们预计公司24Q3单店和开店（截至24Q3我们预计公司总门店数量已过万家）均处于环比提升的状态，进一步打消市场对于开店天花板、行业竞争和门店加密导致单店下滑的担忧。

盈利能力环比微升，表明业态的规模效应及公司优秀的经营能力。24Q3公司毛利率为10.3%，销售费用率为4.2%（同比-0.9pct），管理费用率为2.8%（同比-2.1pct），费用率趋势向下，规模效应逐步体现。24Q3公司量贩业务利润（剔除股权激励费用）为2.61亿元，对应量贩业务净利率为2.73%，环比24Q2的利润率2.72%略微提升，在24Q3开店补贴及费用前置较多的情况下盈利能力仍实现较好水平表明业态的规模优势及公司优秀的经营能力。

24Q3收入大幅提升及食用菌不再拖累利润，24Q3归母净利润转正。食用菌价格环比24Q2有所回升，菌菇业务24Q3我们预计盈利，对归母净利润形成正贡献。24Q3公司收购万好子公司49%的少数股权，增厚归母净利润，叠加收入大幅提升，共同推动24Q3归母净利润实现大幅转正。

存货周转速度较好，现金流与盈利相匹配。截至24Q3，公司存货为17.88亿元，24Q3存货周转率约为16-17天左右，整体存货周转较快。24Q3销售收现为110.0亿元，与24Q3收入相匹配，经营现金流量净额为4.2亿元，现金流情况较好。

风险因素：

区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。

仙鹤股份(603733)

姜文镪

新消费首席分析师

S1500524120004

核心推荐理由：

行业产销景气，格局持续优化。特种纸行业出口双位数左右增长、进口双位数以上下滑，叠加部分景气品种如热转印、格拉辛、食品医疗等延续需求增长，供需关系明显好于大宗纸，且龙头份额提升明确。

产业链纵深发展，全方位优势突出。1）原材料：公司广西2025年国有林场将有100万亩林地保障木片供应；湖北基地位于石首长江流域，具有丰富的制浆用原材料杨树和芦苇资源。特纸行业目前具备向上游延伸能力的主要为仙鹤，未来纸浆价格波动中竞争优势有望显著放大。2）生产设备：机器设备自研，单条生产线至少能够适应3-4种纸基功能材料的稳定生产，产品多元化快速调整生产方案应对市场需求波动，同时为客户提供更全面、更多元化的产品解决方案。3）市场地位：部分利基市场市占率明显领先，比如烟草行业配套用纸市占率超过45%、低定量出版印刷材料超90%、热转印&热敏&装饰原纸等市占率均处于领先地位，同时基于市场优势积累大量优质客户。

景气向上，盈利拐点显现。受益于公司广西&湖北项目逐步落地，且积极开发海外业务，我们预计公司24Q4销量环比提升。展望未来，低价原料延续入库改善成本，叠加自给浆比例有望提升，广西/湖北基地盈利有望释放，卡纸业务转型、亏损有望收缩；此外，基于对浆价温和上涨预期的判断，我们认为仙鹤25Q2单吨盈利有望进入扩张周期，预计25年公司盈利有望保持靓丽表现。

广西&湖北林浆纸基地贡献重要增量，产品矩阵有望持续拓宽。24年公司广西&湖北林浆纸基地相继落地，两大项目首期合计将投产90万吨以上造纸产能及90万吨左右纸浆产能。根据我们测算，公司2025年产量增速高达30%+，成长动能充沛。此外，公司持续开发新产品。

盈利周期拐点显现。我们认为，行业相对刚需且具成长性，细分市场格局较好，基于仙鹤上游资源延伸叠加多元产品结构调整，预计仙鹤盈利周期有望震荡向上。

估值中枢有望修复。2023年前仙鹤历史PE估值基本处于15X+，近几年由于供需关系恶化、估值在10X-15X左右徘徊，2023H2至今PB估值徘徊在1.2X-2.0X。仙鹤龙头核心地位&长期成长性未变，盈利中枢抬升（林浆纸一体化），2025年目前PE估值10X+，PB估值约2X。历史复盘，仙鹤估值体系的变化主要源于单吨盈利的释放，我们认为伴随24年纸浆产能落地，25年浆价温和上涨将驱动仙鹤单吨盈利增长。

风险因素：

终端需求不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧、木片价格大幅上涨。

科德教育(300192)

范欣悦

人服教育首席分析师

S1500521080001

核心推荐理由：

我们估计陕西新高考等因素影响收入增速。24Q3收入同增2.0%，较H1增速放缓，我们估计主要原因包括：（1）西安是龙门教育的大本营，陕西25年将实施新高考，或影响复读意愿；（2）由于天津高中和中职供给增加，或对天津旅外的招生形成一定程度的分流。

中昊芯英估值已翻倍。23年4月，公司出资1.3亿元投资中昊芯英8.38%的股权，对应中昊芯英的投后估值为15.5亿元。24年9月，艾布鲁（301259.SZ）公告，控股子公司星罗中昊出资2.5亿元投资中昊芯英7.69%的股权，对应中昊芯英的投后估值为32.5亿元；10月，中昊芯英再次融资，星罗中昊的股权比例稀释至6.95%，对应中昊芯英最新的投后估值为36.0亿元。

我们估计，陕西新高考等因素影响教育业务增速。Q4为中昊芯英交付和收入确认的旺季，有望为公司贡献可观的投资收益。

风险因素：

教育行业的政策风险；宏观经济对消费力的影响；招生人数不达预期；校区容量扩张不达预期；客单价提升不达预期。

普蕊斯(301257)

唐爱金

医药首席分析师

S1500523080002

核心推荐理由：

行业竞争加剧影响收入端，政府补助降低影响利润端表现。

新签订单环比增长，在手订单支持发展。二季度以来市场需求逐步回暖，Q2 新签订单环比增加112.14%；公司 2024H1 在手订单（不含税）为 18.25 亿元（同比+4.1%），支持公司未来发展。

综合能力持续增强，服务能力广受认可。2024H1，公司总人数为4652人，其中CRC超过4460名，在执行项目 1955 个，累计服务超 930 家临床试验机构，服务范围覆盖全国多个城市，覆盖能力持续增强。截至2024 年6月底，公司累计承接超3200个国内国际 SMO 项目，在多个疾病领域拥有丰富的项目经验。2018年至 2024 年6月，公司参与的优势疾病领域项目数及占比均较高：国内血液肿瘤新药项目数 26 个，占比 44.83%；胸部肿瘤新药项目数23个，占比 40.35%；乳腺癌新药项目数 7 个，占比 29.17%；PD-1/PD-L1 单抗新药项目数 11 个，占比57.89%。

风险因素：

行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

卫龙美味(9985.HK)

程丽丽

食品饮料分析师

S1500523110003

核心推荐理由：

我们认为调味面制品及魔芋制品产品特点突出，与其他零食细分品类区隔明显，有望成为零食赛道中的经典品类。公司23年下半年起加快两大核心品类的推新，相比竞争对手，公司具备渠道优势及品牌积淀，核心大单品通过延申口味和形态，提升市占率成长路径清晰。公司核心的单品具备深加工成瘾性等特点，消费者对于此类型产品的品牌粘性和认知度较高，产品在产业链中议价能力强，零售商做自有品牌预计对于公司冲击有限，其次头部品牌收入扩张带来的内部供应链效率提升有望能够覆盖前端消费者对于物美价廉产品的要求。

公司处于辣味黄金赛道，面制品有望进入市占率提升通道中。吃“辣”在我国饮食习惯中历史悠久，并且辣味具备口味普适性和成瘾性，公司为辣味零食龙头公司，处休闲食品行业黄金赛道。细分品类来看，面制品对于味道的承载性好，魔芋制品的“辣+爽”口感特点突出，面制品和魔芋制品有望成为类似于薯片、瓜子等经典品类。

魔芋制品红利正当时，有望快速提升体量。魔芋制品凭借着低脂低热量等特性近两年处于品类红利阶段，品类市场空间快速扩容，魔芋产品“辣+爽”特点显著区别于别的零食品类，有望成为面制品一样的大赛道。公司为魔芋爽产品的开拓者，单一魔芋品类公司目前市占率60-70%，占据领先的行业地位，且公司渠道布局全面均衡，渠道势能强劲，魔芋制品和面制品渠道协同性预计好，公司自23年下半年加速推新，延展魔芋制品的形态，相继推出小魔女素毛肚、素板筋，推新显著加快。往后展望，魔芋制品有望借助近年行业红利快速提升体量。整体来讲，公司两大核心品类特点突出，处于辣味零食黄金赛道，有望成为两大经典品类，短期公司推新加快，面制品魔芋制品体量加速成长路径清晰，未来可期。

卫龙具备持续的产品创新能力、强劲的渠道势能、优秀的营销基因，长期有望成长为多品类零食集团。公司为典型的大单品型公司，辣条品类起家，2014年开创性地推出魔芋爽产品，两大核心单品目前市占率均为行业第一，公司成功打造两大核心单品辣条和魔芋制品验证公司优秀的创新能力和大单品打造能力。公司亦具备优秀的营销基因，历史上有过多次经典的营销打法。公司自2015年起持续优化和深耕零食渠道，目前渠道势能强劲，往后去看，零食多品类在渠道上协同性好，公司后续新品储备比如溏心蛋等层次有序，长期有望成长为辣味零食多品类的大公司。

公司后端供应链效率持续提升，有望推动盈利能力稳步向上。国内零售渠道折扣化趋势持续演进，市场担忧公司作为厂商的盈利能力，我们认为公司核心单品面制品魔芋制品具备深加工成瘾性等特点，消费者对于该类型的产品品牌粘性相较高，品类在产业链中议价能力较强。其次公司逐步进入收入扩张周期中，有望推动后端供应链效率持续提升，前端渠道规模效应亦有望逐步呈现，推动公司盈利能力稳中有升。

风险因素：

辣条品类竞争格局恶化、魔芋品类竞争格局恶化、未能积极顺应渠道变革、产品价格竞争力减弱、原材料价格上涨，食品安全问题。

证券研究报告名称：《信达证券2025年3月“十大金股”组合》

对外发布时间：2025年2月25日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：樊继拓S1500521060001；莫文宇S1500522090001；罗岸阳S1500520070002；庞倩倩S1500522110006；刘旺S1500524120005；张燕生S1500517050001；程丽丽S1500523110003；姜文镪S1500524120004；范欣悦S1500521080001；唐爱金S1500523080002