建筑装饰行业投资周报：关注资金到位预期 聚焦细分景气赛道

“两会”召开或是今年传统工程施工强度的拐点。据百年建筑，截至2 月20 日（农历正月廿三），全国13532 个工地开复工率为47.7%，农历同比减少15.2pct，环比上周提升24.2pct；劳务上工率49.7%，农历同比减少7.8pct，环比上周提升22.2pct；资金到位率43.6%，农历同比减少1.1pct，环比上周提升8.6pct；其中房建项目开复工率农历同比减少但资金到位率农历同比微增，而非房建项目开复工率农历同比减少。结合近期草根调研，我们认为2025 年基建项目招投标量较去年或可增加，但节后开复工总体同比偏缓（重大项目进展较为正常），一方面是因为今年过年较早部分地区天气寒冷影响施工，另一方面则是第一轮化债资金主要用于偿还金融借款，用于项目启动及施工的比例较低。随着3 月初“两会”召开，国债、地方政府专项债、超长期特别国债等发行有望加速，从而提升项目施工强度。

重视细分赛道及新质生产力带来的发展机遇。煤化工方面，根据公开信息统计，新疆在建及拟建煤化工项目投资规模超9000 亿元，其中超8000 亿元项目仍处于筹划阶段，2025 年内多个项目有望进入评审、招标阶段并陆续启动，从而给中国化学、三维化学、东华科技等相关企业带来订单增量。低空经济方面，自2024 年11 月中央空管委确定深圳、苏州、合肥、杭州、成都、重庆等六个城市为第一批eVTOL 试点，国内空域管理体制机制改革有了实质性进展，而试点地区的进展则对全国标准推进有着示范性作用；2 月14 日中国低空经济联盟召开“全国低空交通一张网”项目论证会并正式启动该项目，通过强化全国统一的空中交通网络标准，加速助力无人机、eVTOL等航空飞行器的常态化飞行。当前低空经济仍处于前期规划确立阶段，以苏交科、深成交、华设集团等区域龙头企业积极参与其中，有望率先受益产业链发展。

俄乌冲突缓和预期下，国际工程板块继续回暖。2 月18 日，美俄双方开始正式就达成和平协议进行外交谈判，就解决两国间“棘手问题”和结束俄乌冲突等达成共识，为国际局势传递出积极信号。我们于2024 年12 月发布的“一带一路”专题报告提出，“一带一路”沿线国家对经济增长有强烈需求，受益于大宗商品和矿产资源价格相对高位，海外相关产业升级和建设有望继续加强。如果俄乌冲突能实现缓和，相关地区亦存在战后重建需求，我国建筑企业或可参与其中。截至2025 年2 月21 日，北方国际、中钢国际、中材国际的PE(TTM)分别11.7/12.1/8.4 倍，位于历史分位数的15.9%/11.5%/12.4%，处在较低水平。

投资建议：短期看，随着国内工程建设逐渐恢复正常，产业链需求有望复苏，建议关注有核心竞争力的头部公司，如中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、鸿路钢构（002541.SZ）、志特新材（300986.SZ）、利柏特（605167.SH）、郑中设计（002811.SZ）、青鸟消防（002960.SZ）、中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）等；展望全年，国际工程及新疆煤化工景气度相对较高， 建议关注北方国际（000065.SZ）、中钢国际（000928.SZ）、中材国际（600970.SH）、中工国际（002051.SZ）以及中国化学（601117.SH）、三维化学（002469.SZ）、东华科技（002140.SZ）等公司。

风险提示：稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，宏观经济波动风险。