DeepSeek概念转债梳理

报告作者：颜子琦、胡倩倩

摘要

⚫DeepSeek发布最新模型，引起AI技术领域和资本市场何反应？

DeepSeek发布开源模型，引发全球AI技术冲击。2025年1月20日，DeepSeek发布开源大模型DeepSeek-R1，以百亿级参数量实现接近GPT-4的推理能力，引发全球技术社区震动。资本市场DeepSeek概念指数持续上扬，成交量显著。1月27日，同花顺DeepSeek概念指数上市。自2月5日（1147.27点）至2月20日（1554.47点），13个交易日累计上涨55.45%。

⚫ DeepSeek如何在降本和增效上搅动AI大模型市场？

DeepSeek-R1实现降本和增效双重冲击。DeepSeek-R1 在多个基准测试中表现突出，尤其在数学、编程和逻辑推理任务上展现了强大的能力，领先于其他大模型如OpenAI-o1-1217和OpenAI-o1-mini。在成本方面，DeepSeek-R1模型的训练成本约为5.6百万美元，远低于OpenAI的GPT-4和Meta的Llama 3.1。

⚫ 中央和地方如何进一步布局AI大模型市场？

人工智能国产替代政策大量释放，中央聚焦顶层设计。中央以“新质生产力”定位人工智能，强化“技术突破-应用赋能-生态协同”三位一体布局。区域政策竞争争夺AI差异化布局。各地基于资源禀赋形成“战略分工+场景突围”的差异化路径。

⚫DeepSeek的技术冲击如何影响AI上下游产业链？

上游英伟达等公司在长期存在利好。DeepSeek的开源模型以低成本提供高性能，但随着AI应用的普及，对算力的总体需求可能反而增加。下游市场潜力巨大，形成短中长期利好。DeepSeek的高性能、低成本模型使得开发者和企业能够以更低的投入，构建和部署AI应用程序，也促进了AI技术在医疗、教育、娱乐、智能制造等多个领域的快速应用。

⚫ 随着AI技术逐渐成熟，AI应用如何渗透应用场景？

AI应用的场景渗透进入深水区，垂直商业应用场景与生态。随着大模型技术的进一步深耕，DeepSeek通过动态MoE架构与混合精度训练等核心技术，在智能制造、金融科技、医疗健康等八大领域实现深度渗透。

⚫ DeepSeek概念下有哪些转债建议重点关注？为什么？

DeepSeek聚焦人工智能前沿技术，受市场关注。DeepSeek概念下建议重点关注道通转债、神州转债、烽火转债、领益转债。道通转债发行方道通科技与DeepSeek合作优化算法，提升汽车检测精准性与效率，转债余额12.80亿元，评级AA，价格约145.30元。神码转债发行方神州数码与DeepSeek多方面合作推动AI应用，转债余额8.79亿元，评级AA，价格约176元。烽火转债发行方烽火通信借助子公司与DeepSeek合作优化硬件、部署服务，推动生态发展，转债余额30.87亿元，评级AAA，价格约131.02元。领益转债发行方领益智造虽与DeepSeek无直接合作，但在AI眼镜、服务器领域存在间接关联，转债余额21.37亿元，评级AA+，价格约148.00元。

⚫ 风险提示

正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。

01

DeepSeek，AI赛道的“中国黑马”掀起行业巨浪

1.1 DeepSeek发布开源模型，点燃全球AI市场

DeepSeek发布开源模型，引发全球AI技术冲击。2025年1月20日，DeepSeek发布开源大模型DeepSeek-R1，以百亿级参数量实现接近GPT-4的推理能力，引发全球技术社区震动。该模型通过算法优化突破参数效率瓶颈，在数学、代码等专业领域表现尤为突出，且支持低成本商业应用，已吸引超30万开发者部署测试。模型在Hugging Face开源榜登顶，单日下载量突破15万次，GitHub相关工具链项目星标数周增超8000。其创新的“思维链蒸馏”技术，使模型训练效率提升40%，推理成本较同类闭源模型降低90%。开源模型的性能飞跃正重构行业格局，医疗、教育等垂直领域涌现出多款基于DeepSeek的行业解决方案，部分产品测试效果超越传统闭源API服务。

资本市场DeepSeek概念指数持续上扬，成交量显著。1月27日，同花顺DeepSeek概念指数上市，2月5日开始正式交易。自2月5日（1147.27点）至2月20日（1554.47点），13个交易日累计上涨55.45%，日均成交额超2000亿元，量能峰值时达单日24.7亿股的天量成交，显示市场资金高度聚焦。成交量呈现阶梯式放大特征，从首日5016万股暴增至2月20日的20.02亿股，增幅近40倍。

1.2 大模型厂商竞争格局重塑，DeepSeek实现国产性价比

DeepSeek-R1实现降本和增效双重冲击。DeepSeek-R1在多个基准测试中表现突出，尤其在数学、编程和逻辑推理任务上展现了强大的能力，领先于其他大模型如OpenAI-o1-1217和OpenAI-o1-mini。例如，在AIME 2024（数学竞赛）、Codeforces（编程竞赛）和GPQA Diamond（广义编程问答）测试中，DeepSeek-R1 的准确率显著高于其他模型，显示出其在复杂问题求解上的优势。在MATH-500（逻辑推理）和MMLU（多任务自然语言处理）测试中，DeepSeek-R1也表现出色，尽管在某些领域如SWE-bench Verified（软件工程）测试中稍逊一筹，但整体来说，其强大的性能和高效的模型架构使其在各项任务中均具备竞争力。

在成本方面，DeepSeek-R1 模型的训练成本约为 5.6 百万美元，远低于 OpenAI 的 GPT-4（约 100 百万美元）和 Meta 的 Llama 3.1（约 60-70 百万美元）。此外，DeepSeek-R1 的推理成本也显著低于同类模型，体现了其高效的训练策略和优化架构。

02

AI 技术突破提升行业竞争维度，应用需求进一

步释放

2.1 自主可控政策筑牢技术地基，中央地方双发力

人工智能国产替代政策大量释放，中央聚焦顶层设计。中央以“新质生产力”定位人工智能，强化“技术突破-应用赋能-生态协同”三位一体布局。战略层面，明确大模型为新一代通用技术底座，纳入“十四五”数字经济规划重点，目标2025年形成自主可控技术体系。技术突破上，推动大模型算法、算力、数据协同创新，加快国产芯片适配与开源生态建设。应用赋能聚焦 “人工智能+”行动，支持工业、医疗、政务等领域融合应用，鼓励央企主导场景开放。

区域政策竞争争夺AI差异化布局。各地基于资源禀赋形成“战略分工+场景突围”的差异化路径。北京依托中科院等科研机构打造基础研究高地，上海借力特斯拉、商汤等企业推动“AI+制造”融合，深圳通过特区立法突破数据跨境流动限制，通过各地区域政策协同，建立“京津冀-长三角-粤港澳”三大AI产业联盟，实现算力调度、数据流通、人才互认。

2.2 AI产业链深度整合，机遇和威胁并存

上游英伟达等公司在长期存在利好。DeepSeek的开源模型以低成本提供高性能，挑战了英伟达等芯片公司的市场地位。但从长期来看，随着AI应用的普及，对算力的总体需求可能反而增加，促进硬件和云计算服务的需求增长，同时进一步催生新的应用和服务，带动整个产业链的发展，形成良性循环，符合杰文斯悖论的预期效应。

下游市场潜力巨大，形成短中长期利好。DeepSeek的高性能、低成本模型使得开发者和企业能够以更低的投入，构建和部署AI应用程序，降低了AI产品的开发门槛。同时由于模型的高效性和易用性，DeepSeek促进了AI技术在医疗、教育、娱乐、智能制造等多个领域的快速应用，催生了新的商业模式和应用场景。

2.3 DeepSeek引领AI价值锚点迁移，深入商业应用生态

AI应用的场景渗透进入深水区，垂直商业应用场景与生态。随着AI技术的成熟，AI 正在渗透到各行各业，带来深刻变革。在智能自动化方面，AI 替代重复性劳动；在大数据分析中，AI 帮助企业优化决策；医疗领域通过影像识别和个性化治疗提升诊疗效率；智能交通系统优化交通流量和自动驾驶；自然语言处理提升人机交互体验；金融科技中 AI 应用于智能投顾和风险评估；个性化推荐使得电商、社交媒体和流媒体服务更精准；教育领域则通过个性化学习平台提升学习效果。总体来看，AI 提升了效率、降低了成本，并改善了用户体验，未来还将渗透更多领域，推动行业创新和发展。

03

DeepSeek概念下相关转债投资价值研究

DeepSeek是近期在科技领域备受关注的概念，它聚焦于人工智能等前沿技术方向。相关的投资机会也逐渐受到市场关注，其中DeepSeek概念相关转债蕴含着一定的投资信息与市场动态。图表展示了与DeepSeek概念相关的可转债数据，涵盖了转债多方面的关键信息。其中建议重点关注的转债有道通转债、神码转债、烽火转债、领益转债。

3.1 道通转债：汽车智能检测先锋，DeepSeek助力升级

道通科技作为汽车智能检测和诊断领域的重要企业，在全球市场占据一定份额。公司持续投入研发，产品覆盖汽车综合诊断、胎压监测、新能源汽车检测等多个领域，凭借技术优势与产品质量，为全球众多汽车维修厂和经销商提供专业解决方案。从营收利润数据来看，2019-2024Q3期间虽有波动，但2024Q3归母净利润达5.41亿元，展现出强劲的发展韧性。

在技术创新的道路上，道通科技积极拥抱前沿技术，与DeepSeek展开深度业务合作。目前，道通AI团队已完成DeepSeek的全面接入和本地化部署，成功将DeepSeek的先进技术融入自身业务体系，这一举措为后续的应用开发和业务拓展筑牢了根基。道通科技应用DeepSeek训练流程，针对能源、交通等场景优化算法，构建智能巡检、具身智能等垂域模型。以能源领域为例，借助智能巡检垂域模型，道通科技能够对新能源汽车的电池组进行更精准的状态监测，提前发现潜在故障隐患，极大提升了检测的精准性与效率。在交通场景中，具身智能垂域模型可应用于智能驾驶辅助系统的优化，为交通安全提供更有力的保障。基于这些垂域模型，道通科技加速推进以巡检垂域大模型为核心的空地一体解决方案在能源、交通等领域的广泛推广。该方案能帮助企业实现更高效的资源管理和风险控制，显著提升相关行业的智能化水平。例如，在能源行业，通过空地一体的巡检方式，结合垂域大模型的数据分析能力，企业可以更全面地掌握能源设施的运行状况，及时发现并处理问题，减少能源损耗和安全事故的发生。

道通转债自2023年1月16日起进入转股期。截至2025年2月20日，该转债余额为12.80亿元，评级达AA级。当前，道通转债价格约为145.30元，转股溢价率处于13.07%的水平，剩余期限约为3.39年。

3.2 神码转债：数字产业领航者，DeepSeek赋能创新

神州数码在数字产业领域布局广泛，业务涵盖云计算、大数据、信息安全等多个板块，在从IT产品分销商向云服务和数字化解决方案提供商转型的进程中不断探索，2019-2024Q3归母净利润的变化反映出其转型的起伏，2024Q3达8.94亿元，转型成效逐步显现。

在业务合作方面，神州数码与DeepSeek联系紧密。技术整合上，神州数码将DeepSeek的AI技术集成到自主研发的神州问学平台，仅3分钟就能完成模型部署，极大提升了AI开发和应用效率。同时，把DeepSeek的AI能力融入数字化解决方案，在智能客服、数据分析、自动化流程等场景提供有力支持。例如，在智能客服场景中，借助DeepSeek的AI技术，客服机器人能更准确理解客户问题，快速提供精准解答，提升客户满意度。在硬件支持上，神州数码的神州鲲泰推理服务器搭载昇腾硬件，全面支持DeepSeek系列模型的快速部署，为用户打造高效、便捷的AI开发环境，加速AI技术在企业中的应用落地。市场推广与代理层面，神州数码成为DeepSeek的代理商，负责DeepSeek-R1智能助手等生成式AI产品面向企业及行业用户的推广和销售。双方还合作开展行业活动，共同推动AI技术在教育、金融、政务等垂直领域的商业化应用。在教育领域，双方合作开发的智能教学辅助工具，帮助教师实现个性化教学，提高教学质量。云服务与数据中心合作上，神州数码作为云服务提供商，为DeepSeek的大模型训练和应用部署提供云存储、计算资源等服务，并参与相关数据中心项目建设，保障DeepSeek技术的稳定运行和持续发展。投资关系上，神州数码通过全资子公司Automated System Holdings Limited参与DeepSeek的融资，在资本层面建立了直接联系，为双方后续更深入的业务协同奠定了坚实基础。这种资本纽带不仅让神州数码能分享DeepSeek的成长红利，也为其自身业务创新和战略发展注入新动力。

神码转债于2024年6月27日进入转股期。截至2025年2月20日，该转债余额为8.79亿元，评级达AA级。当前，神码转债价格约为176.00元，转股溢价率处于0.74%的水平，剩余期限约为4.85年。

3.3 烽火转债：通信网络基石，DeepSeek拓展新局

烽火通信作为我国通信行业的关键力量，深耕光通信和无线通信领域，为国家通信网络建设提供核心设备与技术。2019-2024Q3期间，公司归母净利润虽有波动，但整体呈上升趋势，2024Q3为3.94亿元，发展态势良好。

烽火通信借助其子公司长江计算与DeepSeek建立紧密合作关系。在硬件适配与优化方面，长江计算自主研发的G440K V2服务器，采用8模组高效推理架构，成功实现对DeepSeek系列模型的推理适配和优化。这一成果大幅提升了模型推理速度、响应效率以及多机组网能力，能满足金融、智能客服等场景的算力需求，有力保障数据安全与自主可控。在本地化部署服务上，长江计算联合昇腾、华为云团队，依托华为云ModelArts平台和MindIE推理引擎，借助G440K V2服务器的性能优势，助力某国有大行完成DeepSeek-V3大模型的本地化推理服务部署。这使得银行能够在安全环境下高效处理金融数据，显著提升服务效率。在推动生态发展层面，烽火通信凭借硬件适配成果和行业落地案例，加速DeepSeek在金融、客服等垂直领域的应用。其服务器已在智能客服、文案生成等场景广泛应用，为行业提供了可借鉴的成功模式，有力推动国产大模型生态发展。

烽火转债于2020年6月8日进入转股期。截至2025年2月20日，该转债余额为30.87亿元，评级达AAA级。当前，烽火转债价格约为131.02元，转股溢价率处于7.47%的水平，剩余期限约为0.80年。

3.4 领益转债：消费电子巨头，DeepSeek驱动变革

领益智造作为AI端侧硬件领域的重要企业，在消费电子精密功能器件市场占据领先地位，产品广泛应用于各类智能终端。2019-2024Q3归母净利润规模较大且有波动，2024Q3为14.05亿元，反映出行业竞争和自身发展的综合状况。

虽然领益智造与DeepSeek没有直接的业务合作或投资关系，但在AI端侧应用产品布局上，二者存在一定间接关联。在AI眼镜领域，随着AI技术的蓬勃发展，AI眼镜市场潜力巨大。DeepSeek的技术进步可加速AI在眼镜端侧的应用。领益智造凭借在消费电子行业的深厚技术积累，能够完美切入AI眼镜领域，目前公司相关产品已经为一些主流AI眼镜大厂供货。这不仅体现了领益智造的技术实力，也意味着随着AI眼镜市场的扩张，领益智造有望从中受益，而DeepSeek的发展将间接推动这一市场的繁荣。在AI服务器领域，DeepSeek的发展需要庞大的算力支持，这使得AI服务器的需求不断增加。领益智造在散热和服务器电源方面具备显著技术优势，其自主研发的不锈钢超薄均热板已在中高端手机上量产出货，千瓦级高功率电源柜产品也已在海外批量交付。基于这些技术成果，领益智造未来有望在AI服务器相关业务上进一步拓展。随着DeepSeek等大模型的持续发展，对AI服务器的性能和数量要求会越来越高，领益智造在散热和电源技术上的优势，可与DeepSeek等大模型的发展形成间接的产业协同，为其在AI服务器领域赢得更多发展机遇。

领益转债的转股期自2025年5月22日起至2030年11月17日止。截至2025年2月20日，该转债余额为21.37亿元，评级达AA+级。当前，领益转债价格约为148.00元，转股溢价率处于27.75%的水平，剩余期限约为5.76年。

正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《DeepSeek 概念转债梳理——转债周记（2月第3 周）》（发布时间20250223），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:yanzq@hazq.com

分析师:胡倩倩

执业编号:S0010524050004

邮箱:huqianqian@hazq.com

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

（转自：债市颜论）